作者：馬赫環

2025年，有太多的機器人企業開啓了奔赴資本市場的征程，尤其是港交所特專科技公司上市制度（18C章）讓香港成為了很多機器人企業的熱門奔赴地。

既有新興企業接連遞表，也有已在A股上市的機器人企業進行「A+H」雙平台佈局。

據報道，截至12月初，已經有超過30家機器人產業鏈的相關企業排隊等待聆訊，這其中不乏曾經在2025年春晚上大放異彩的宇樹機器人等頭部玩家。由於有太多的機器人企業相繼向港交所提交IPO申請，以至於出現了短期內近乎同時提交申請的情況。

比如國慶前，合肥優艾智合、廣州極飛科技、天津望圓科技、常州微億智造、山東珞石機器人這5家機器人企業，密集在港遞交了招股書，擬衝刺所在細分領域的「第一股」。

如此密集的機器人企業IPO，樂觀點來說是資本市場認可機器人資產的成長預期，可從悲觀的角度來說，也可以理解為留給機器人企業的時間已經不多了。

01

機器人賽道現狀：研發「燒錢」 供應鏈不穩 盈利困局縈繞

儘管機器人賽道繁榮依舊，但可以說留給機器人企業的時間並不多了，主要針對的還是目前機器人企業存在的盈利困境。

盈利困境其實在當前的機器人企業中不屬於個別現象，而是具有一定的普遍性。研發（營銷）的持續投入，部分核心零部件依賴國外高價進口，商業化場景未完全普及，已經明確化的賽道如工業、酒店、物流、兒童交互等捲到爆棚，量產價不斷下滑，甚至已經有企業推出了萬元以內的量產型人形機器人產品，這些情況，各領域的機器人企業多少都會遇到一些，綜合影響下，企業到達盈利拐點的難度也大為延後。

聚焦AI具身家庭機器人的臥安機器人（06600.HK），盈利壓力主要來自於各項費用支出長期高企，令現金流承壓。

招股書顯示，臥安機器人直到2025年上半年才實現完全扭虧，期內溢利為2790.3萬元。2022年至2025年上半年，臥安機器人的銷售及分銷開支分別為1.02億元、1.37億元、1.72億元、1.07億元，研發開支分別為6176.1萬元、8919.2萬元、1.12億元、0.59億元。這兩項收入之和分別佔當期總收入的59.67%、49.4%、46.55%、41.8%。

主營工業移動機器人的斯坦德則是另一種情況，盈利似乎被困在了脆弱的供應鏈裏。2022年至2024年，斯坦德3年累計淨虧損達2.73億元，儘管研發投入和市場成本不低，但供應鏈「卡脖子」的影響更大。

工業機器人核心零部件如減速器、伺服電機、控制器通常佔總成本的70%左右，斯坦德機器人中的如高精度諧波減速器等高度依賴日本哈默納科、納博特斯克等海外供應商。有報道稱，2022年曾因日本供應商交貨延遲導致其生產線堆積價值數千萬元的半成品，嚴重影響現金流。

儘管這兩年相關零部件的國產化率不斷提升，也取得了一些成果。斯坦德曾在其招股書中披露，2020年時工業智能移動機器人所用激光雷達的成本一般超過1.5萬元，目前價格範圍則大幅下跌至1500元至1萬元。

但這種情況也只是減輕了供應鏈被「卡脖子」的程度，不代表供應鏈就是安全的。

另外，隨着機器人產銷量增加，產品價格逐漸下降無可厚非，但下滑程度過大也能拖累企業盈利。

主要做傳感器業務和算法模組的樂動機器人，2022-2024年以及2025年上半年營收和淨利潤均呈現增長，但卻一直處於虧損狀態，期間分別淨虧損0.73億元、0.69億元、0.56億元、0.14億元，累計虧損超2億元。

樂動機器人的傳感器銷量增長至523.8萬台，平均價格從2022年的77.4元降至2025年上半年的43.6元，下滑超四成。算法模組銷量增長至超過100萬台，價格卻從2022年的162.1元下降到2025年上半年的78.1元，跌幅過半。產品價格「腰斬」成白菜價，儘管增加了銷量和營收，但毛利率也有所下滑，2022年時為27.3%，2024年降至19.5%。

研發（營銷）「燒錢」、供應鏈「卡脖子」、單價快速下滑，目前國內多數機器人企業都多多少少遭遇了上述問題，雖然整體盈利能力已經有了明顯提升，但盈利困境依然縈繞在行業間。

02

資本退潮將至 機器人的淘汰賽已經開始

2025年是機器人行業發展的關鍵一年，這期間不僅有諸多標誌性的資本運作事件，也是機器人的量產元年，更不乏資本步入收縮期的信號。

如聚焦工業具身機器人的微億智造，百度在線早在其創立初期便已入股，但卻在IPO前夕清倉套現離場。

據招股書，微億智造於2019年10月獲得百度在線A輪投資，持股比例為10.34%。之後百度在線於2022年將其中90.2486萬元的股權和同等價值的註冊資本，均以3600萬元（共7200萬元）轉讓給常州鐘樓上市後備產業投資合夥企業和青楓雲港。

微億智造遞表前夕，百度在線於2025年5月將剩餘的4.34%股權轉讓給無錫洪泰、領航星瀚等，徹底清倉微億智造股份。持股6年期間，百度在線合計獲得了超億元回報。

百度清倉雖然只是個例，可被解讀為理性避險或者投資週期屆滿的落袋為安，但頻繁出現的機器人企業的破產事件則說明目前資本的耐心已經開始降低。

由吉利控股集團創始人李書福之子李星星於2025年5月發起成立的一星機器人，曾被視為吉利在機器人領域的關鍵佈局，早期投資人包括曹操出行、晶能微電子等「吉利系」產業資本。

就是這家聯合了復旦大學姜育剛教授團隊、清華大學汪玉教授團隊，以及知名的FastUMI數據採集團隊的明星企業，卻在10月被曝出解散的相關報道，不僅微信公衆號內容已被清空，同時還有辦公現場照片傳出，進一步佐證解散的真實性。而從成立到解散，一星機器人僅度過了半年時間。

另一標誌性的事件為硅谷人形機器人創業公司K-Scale Labs停止運營。

K-Scale Labs是由Meta的前AI研究員博爾特創立，致力於打造開源機器人AI平台，力求打破人形機器人高昂價格壁壘。不過已經開啓預定的K-Scale Labs因未能獲得足夠運營資金，已解僱員工並退還機器人的定金。

K-Scale Labs是從YC加速器出來的項目之一，曾在2024年2月的種子輪孖展中籌集約400萬美元，估值達5000萬美元。然而從成立到停止運營，K-Scale Labs存在僅僅只有一年時間。

隨着機器人賽道的日益火爆，大量的資金和創業公司進入其中，人形機器人的價格迅速降低，行業競爭也日趨激烈，這在很大程度上影響包括K-Scale Labs在內的衆多初創公司。

國內的機器人企業開始出現倒閉破產之時，市場初步洗牌的意味已經很明顯。即便是有豪華團隊和資本背書，但若無法快速解決差異化定位和實現盈利路徑等難題仍無法避免落後乃至淘汰的命運。而隨着孖展環境的不斷變化，資本或將轉向「精準下注」，洗牌之後轉變為「淘汰賽」也不無可能。

機器人產業的盈利難題主要還是技術成熟度、規模化落地與商業回報之間的錯配，不過2025年間也出現了不少積極發展的信號，諸如核心零部件國產化替代率提升、企業初步具備量產化能力，同時已經確定的商業化場景開始加速落地。照此發展下去，或許能在2026年迎來行業的破局窗口期。