家電行業的「鋁代銅」之爭引發熱議。12月22日，中國家用電器協會表示，應理性看待「鋁代銅」。爭議背後，是銅價持續上漲推動空調等相關產品製造成本攀升。

當前，美國藉助紐約COMEX交易所的超高溢價，對全球現貨銅形成強烈虹吸效應，已「鎖住」72萬噸的銅超額庫存。機構預計，美國所需的超額庫存儲備規模或達160萬—180萬噸，缺口約達100萬噸。

這種背景下，國內「鋁代銅」的緊迫性明顯提升。值得注意的是，今年在傳統工業需求疲軟的背景下，LME鋁價已經逆勢攀升至3年高位，滬鋁期貨主力合約亦突破近三年高位。業內人士認為，在銅鋁替代效應下，鋁仍有巨大的補漲潛力。

中國家用電器協會：理性看待「鋁代銅」

對於空調行業的「鋁代銅」之爭，有了正式回應。12月22日，中國家用電器協會發文表示，真正的行業進步，不是在「銅」與「鋁」之間做簡單取捨，而是在保障品質、尊重用戶與服務國家戰略之間找到最優解。

對於「鋁代銅」的發展趨勢，中國家用電器協會認為，這是技術路徑的多元化探索，而非行業整體的「一刀切」轉型，轉型背後是不得不面對的現實挑戰，銅資源與價格之困。

我國是全球最大的銅消費國，但銅礦資源儲量少、品位低，對外依存度高達80%，主要來自南美、中亞等地。與此同時，新能源汽車、人工智能、5G通信等戰略性新興產業對銅資源的需求不斷增長，且多數場景中銅不可替代。從國家資源統籌與產業安全角度出發，每年生產近2.2億台、約佔全國銅消費量10%的家用空調行業，作為銅資源消耗大戶，有必要主動減少銅材的使用，為國家資源優化配置承擔應有責任。

第二是巨大的成本壓力。近年來，在國際大宗商品價格波動和地緣政治影響下，銅價頻繁大幅震盪，從2015年的每噸4萬多元，一路上漲到近幾年的超過9萬元，給企業成本控制帶來巨大壓力，若不能有效應對，整機成本將大幅上升，最終將轉嫁至消費者。而與此相比，鋁原料的成本更加穩定可預期，我國鋁產能佔全球60%以上，產量連續多年位居世界第一，形成了完整的產業鏈體系，資源自主可控，價格相對穩定。

第三是技術的提升與進步。雖然鋁材料本身的性能與銅相比有一定劣勢，但是國內家電企業始終沒有停下技術研發的腳步，在若干關鍵技術上取得了重要突破，明顯提升了使用鋁換熱器空調的性能。

美國銅超額庫存儲備缺口或達100萬噸

「鋁代銅」再次引發行業熱議，背後是銅材料連續上漲。從過往情況看，幾乎每一輪銅價大幅上漲都會引起行業內熱議。

目前，上海現貨銅價及期貨價格均接近9.5萬元/噸，創歷史新高。而鋁現貨價格約2.2萬元，兩者價差超過4倍，且鋁的密度僅為銅的1/3，在同等體積下，銅的材料成本是鋁的12.7倍。伴隨銅鋁價格的上漲，在股市上規模居前的有色金屬ETF基金(516650)，今年以來漲幅已達88.5%，最新份額近13.6億份。

本輪銅價飆升的幕後主因已浮出水面——美國資金正大規模「囤積」銅資源。對沖基金及貿易商憑藉紐約期貨市場的超高溢價優勢，撬動全球現貨銅源源不斷湧入美國倉庫，截至目前，美國已鎖定72萬噸的銅超額庫存。

從紐約COMEX和倫敦LME兩大市場的跨市價差水平上看，當前美國仍在維持對全球金屬銅的虹吸效應，11月下旬以來COMEX-LME價差逐步抬升至4%—5%的位置，從曲線結構來看，COMEX銅維持遠期陡峭的升水結構。價差與結構共同表明了向美國運銅有利可圖，簽訂長單的貿易商能且僅能將精煉銅轉移至美國市場以獲取價差收益，導致全球其他地區供應持續緊張。

中金公司認為，對於美國來說，囤積庫存的經濟性顯然優於新建產能，也強過關稅落地後再進口，這也是套利持續性的底層邏輯。預計美國所需的超額庫存儲備可能高達160萬噸-180萬噸，目前70多萬噸的庫存水平相較目標仍有較大差距。因此，若美國關稅預期不出現重大變化，預計美銅的虹吸力度或將持續至2026年關稅正式宣佈落地前夕，且2026年上半年的虹吸節奏或相較於當下有小幅加速。

毫無疑問，美國大量囤積銅，對於非美地區而言，就必須應對未來的預期缺口。中金公司在2026年展望中認為，銅的長期缺口預期下，銅價在高位可能僅面臨有限的下行壓力，10500-11000美元/噸區間的價格將構築銅價新底部。對於明年一季度銅價的預測已經上調到11750美元/噸，二季度上調為12500美元/噸。

金屬鋁價格有補漲潛力

銅價上漲，對於鋁來說，有示範效應，銅與鋁同屬工業金屬。目前，倫鋁價漲至約3000美元/噸，創近三年新高，距2021年最高點4074美元仍有超30%空間。

中信建投王介超認為，2026年的全球電解鋁供需幾乎是平衡的，但是，這種平衡建立在供應全部打滿的基礎之上，本身就是脆弱的。中國目前產能非常接近於極致，未來只有三個項目投產，目前運行產能4450萬噸，但根據產量反算產能已經達到4500萬噸，電解槽超產以及產能重疊會給供給埋下隱患。此外，歐洲在運行的336萬噸產能，處於被搶電的威脅之中。因此，平衡很脆弱，這種脆弱性會將商品的空頭力量逐漸擠出市場，價格向上成為阻力最小的方向，一片坦途。原料端的鋁土礦、氧化鋁處於過剩且價格向下的趨勢之中，電解鋁公司有望獲得更好的利潤。

紫金天風期貨研究所陳晶敏認為，作為下游覆蓋最廣的有色金屬，鋁同時具備兩種屬性：金屬本身的工業屬性，以及宏觀影響的金融屬性。值得注意的是，今年在傳統工業需求疲軟的背景下，LME鋁價卻逆勢攀升至3年高位，滬鋁主力合約亦突破近三年高位，核心在於鋁的金融屬性和工業屬性形成共振。具體來說，宏觀流動性預期與科技革命的雙重加持，使鋁的金融屬性成為當前定價的主要因素，這不僅是需求階段性走弱時鋁價抗跌的「解釋」，更是其在新週期下估值中樞抬升的「理由」。

責編：林根

排版：汪雲鵬

校對：許欣