本文作者Clyde Russell為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透澳洲朗塞斯頓12月23日 - 原油市場的傳統觀點認為，OPEC+等產油國通過調整產量來實現預期目標，從而在很大程度上決定油價。這一觀念在2025年受到中國的挑戰。作為全球最大的原油進口國，中國通過增加或減少儲油規模，實際上為油價提供了有效的下限和上限。

OPEC+在 2022 年的減產確實支撐了油價。但隨着今年4月開始逐步恢復產量，漲勢隨之消退。如今面對迫在眉睫的原油供應過剩問題，OPEC+已決定按兵不動，在明年第一季度維持產量不變。這就需要中國來消化過剩供應。

中國在2026年的行動，已成為原油市場最大的"已知未知數"。其他市場參與者很可能會根據北京的動向來制定自身策略。

中國不公開戰略或商業庫存信息，這不僅使評估實際流向變得困難，也讓預測政策走向充滿挑戰。

2025年顯而易見的是，中國購買的原油超過國內消費和成品油出口所需。雖然中國未披露戰略和商業儲備的流入或流出量，但可以通過進口量與國內產量之和減去煉廠加工量來估算。值得注意的是，並非所有的過剩原油都必然進入庫存，其中一部分可能在官方數據未覆蓋的裝置中被加工消化。

2025年1-11月，過剩原油約為98萬桶/日：進口量和國內產量合計為 1,580 萬桶/日，而煉油廠加工量為 1,482 萬桶/日。

過剩原油規模與油價之間存在着緊密的相關性，中國會在油價下跌時增加原油儲備，而在油價上漲時減少儲備 。這一點在 9 月份得到印證，當月過剩原油降至57萬桶/日，低於8月的110萬桶/日。9月到港的原油大多是在6月以色列-伊朗衝突期間安排的，當時油價處於高位。自6月以來油價回落後，中國煉廠恢復超額採購，11月過剩原油達到188 萬桶/日，創4月以來最高。

**中國能否消化過剩原油？**

可以說，中國庫存變化是2025年下半年油價維持在相對窄幅區間的主要原因。2026 年的關鍵問題是：當油價下跌時，中國是否會、以及能否繼續購買過剩原油，從而有效地提供價格底線。

關於中國已儲存原油的規模，各方估算不一，從約10億桶到最多約14億桶不等。若按應具備90天進口保障的假設，並以中國基本進口量約為1,100萬桶/日計算，則10億桶已足夠。但至少 7 億桶可能是商業儲備，意味着戰略儲備接近 5 億桶。這進而表明，中國可能希望再增加約 5 億桶戰略儲備，不過時間表尚不確定。

中國正在建設更多儲油設施，包括中國石化600028.SS 和中國海油600938.SS 在內的國有石油公司計劃 2025 年和 2026 年在 11 個地點新增至少 1.69 億桶儲油能力。假設庫存流入速度約為每日 50 萬至 60 萬桶，一年可增加約2億桶。

如果北京繼續以這一速度增加戰略庫存，那麼2026年預測的大部分供應過剩，可能會直接進入中國儲油設施。若情況果真如此，原油價格很可能再次出現由中國支撐的下限；同時也會出現上限，油價過高時中國會減少進口。

當然，上述推論存在諸多「如果」，但近期歷史表明，中國將在2026年繼續增加庫存，並可能延續至2027年。還有一點也很清楚，中國已準備好將庫存進出作為一種定價機制。

鑑於中國的海運原油進口量約為 1,000 萬桶/日，約佔全球海運原油總量的四分之一，北京的政策可能已成為當前油市最重要的影響因素。(完)

(編審 杜明霞)

((mingxia.du@thomsonreuters.com; 86-10-56692070; ))