3年半虧損5.11億美元，且最近半年虧損1.86億美元，這是不是一家值得投資的公司?

但在這虧損的另一面，是：385人，平均年齡29歲，累計孖展15億美元，實際花費僅5億，便躋身全球全模態AGI四強，70%收入來自海外，服務覆蓋200個國家與地區的2.12億用戶。

這不是科幻小說的橋段，而是一家名為MiniMax稀宇科技)的中國公司在2025年12月21日向港交所遞交的招股書中，所揭示的真實圖景。在AI行業深陷「算力軍備競賽」與「DAU內卷」的焦慮之際，MiniMax用三年多時間完成了一場近乎「反常識」的敘事重構。

它並非OpenAI的復刻品，而更像一份寫給「AI集權時代」的叛逃宣言——當行業陷入"算力軍備競賽"和"DAU內卷"時，它以極致效率重構技術壁壘的底層邏輯，以全球化視野打破地域桎梏的產業格局，在OpenAI高達7500億美元估值的宏大敘事旁，堅定地寫下了自己的中國註腳。

破局者登場：29歲組織的效率密碼

要理解MiniMax，首先需打破兩個根深蒂固的「常識」。

第一個反常識數據是「70%收入在海外」。在中文互聯網語境中，這常被解讀為「出海成功」。但MiniMax的路徑截然不同：它自誕生之初便是生而全球化的。與字節跳動等巨頭先深耕本土、再乘風出海的經典路徑相比，MiniMax的研發、產品與市場策略，從一開始就面向全球場景構建。這不是「出海」，而是「在海上」。

第二個更驚人的數字，是「5億美金燒出全模態前四」。根據公開信息，行業領袖OpenAI為達到今日之高度，已投入約400億至550億美元。而MiniMax，僅花費了其約1%的成本。

招股書顯示，公司累計孖展約15億美元，而截至2024年9月底，賬面現金及等價物高達11.02億美元。這意味着，在實現全球頂級技術佈局的征途上，其實際淨消耗僅為約5億美元。這是一道關於「資本效率」的震撼算術題。

這種極致效率的背後，是創始人閆俊傑及其團隊近乎偏執的戰略定力。在幾乎全行業追逐用戶規模、將DAU奉為圭臬時，創始人閆俊傑在羅永浩訪談中直言：「DAU是虛榮指標。」在他看來，AI公司的核心產品不是聊天界面，而是模型本身。這一「非共識」選擇，讓MiniMax避開了國內大模型公司陷入的「免費內卷」陷阱，轉而聚焦於模型能力的真實突破。

其技術路徑也充滿「非共識」：不過度追求在單一模態(如文本)的排行榜上登頂，而是堅持多模態的「木桶效應」協同進化。這種均衡發展策略，最終構築了紮實的綜合實力護城河：結果令人震驚：

l M2文本模型發佈即登Artificial Analysis全球前五、開源第一，是中國大模型首次躋身該排行榜全球前五;

l Speech 2.6語音模型在權威評測中力壓OpenAI與ElevenLabs，穩居全球第一;

l Hailuo 2.3視頻模型位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個;

l 更有Music 2.0實現專業級AI作曲，支持完整歌曲結構與多軌編曲。

效率來自組織革命。MiniMax是一支AI原生團隊：385名員工，平均年齡29歲(95後)，研發佔比74%;董事會平均年齡32歲(90後)。CEO之下不超過三層職級，決策鏈極短。更重要的是，超80%的代碼由AI生成——這不是為了省人力，而是對工作方式的根本重構。在這種文化下，人效被推至極致：不到四年，完成從零到全模態領先、再到全球化產品落地的跨越。

商業閉環：70%海外收入的全球化突圍

技術領先若不能變現，終將淪為實驗室展品。但MiniMax早已跑通一條可持續、高毛利、全球化的商業化路徑。

它是中國最會賺錢的AI公司之一。2025年前九個月，營收達5344萬美元，同比增長170%。更關鍵的是，其收入結構健康多元：C端訂閱佔比超71%(Talkie、海螺AI等)，B端API毛利率高達69.4%——而同行同口徑業務毛利幾乎為零。

B端同樣勢不可擋。MiniMax是唯一被亞馬遜AWS Bedrock唯一點名引入的中國大模型，同時登陸谷歌Vertex AI、微軟AI Foundry三大雲平台。其客戶橫跨科技、創意、硬件、廣告等多個領域，如LinkedIn用其生成廣告視頻;Veed用其驅動數字人……

這種雙輪驅動模式帶來極強的抗風險能力。截至2025年9月，MiniMax擁有2.12億個人用戶和13萬企業客戶，應收賬款週轉天數僅38天(行業平均60–90天)，應收賬款餘額僅806萬美元。這意味着，MiniMax的增長不是靠燒錢換流量，而是靠產品力與口碑自然裂變。

更反常識的是其「節儉哲學」。在AI行業普遍高燒不止的背景下，MiniMax的經調整淨虧損在2025年前九個月同比下降8.6%，而同期收入增長174.7%。它用算法優化替代算力堆砌：訓練成本佔收入比從2023年的1342%降至2025年的266.5%。這不是省錢，而是降維打擊——用更聰明的方式做更難的事。

IPO價值：重構AGI賽道的估值錨點

選擇此刻衝擊「全球AGI第一股」，MiniMax的意圖遠不止於孖展，而是有其更深層的價值考量。

港股市場長期缺乏真正擁有AGI核心技術與成熟商業化能力的標杆企業。MiniMax的上市，將填補這一空白，有望成為「全球AGI第一股」。

其護航的股東陣容，亦堪稱豪華：米哈遊、阿里、騰訊、小紅書等戰略投資者，疊加高瓴、紅杉、IDG等頂級財務資本，形成「技術+生態+資金」三重護航。

而對全球投資者而言，MiniMax提供了三重稀缺邏輯：

第一，算法優化提供新估值錨點。在全球算力恐慌加劇、英偉達股價屢創新高、巨頭們以百億美金為入場券的牌局中，MiniMax證明：AGI競賽不必依賴無限算力。用1%的成本實現全模態領先，本身就是對「燒錢換技術」敘事的顛覆。

第二，雙輪驅動構築的護城河。2.12億C端用戶帶來穩定現金流，13萬B端客戶驗證企業級價值。這種「消費+企業」雙引擎，遠比單一API調用模式更具韌性與擴展性。它證明了一家AGI公司可以同時擁有科技公司的內核與消費互聯網公司的觸達力。

第三，地緣政治下的最優對沖。在「中美科技脫鉤」日益嚴峻的今天，MiniMax的「中國研發+全球造血」模式，成為資本配置AGI賽道的風險對沖最優解——既享受中國工程師紅利，又規避地緣政治風險。

結語

當市場還在爭論「中國能否誕生OpenAI」時，MiniMax已悄然走出第三條路。它不復制硅谷神話，也不困守本土內卷，而是以極致年輕、極致效率、極致全球化，重新定義AGI公司的成長範式。

OpenAI的7500億估值，建立在「AI稀缺性」的假設之上;而MiniMax的價值，將在「AI普惠性」中重生。這支平均年齡29歲的團隊，用5億美元燒出了技術自主的火種，用全球化佈局點燃了商業創新的引擎，更用AI原生的組織形態重新定義了未來工作方式。

它的招股書不是財務文件，而更像是一份投向AI集權時代的叛逃宣言。