金吾財訊 | 華泰證券發研報指，據國家統計局數據，10/11月家電品類零售額分別同比下滑14.6/19.4%，體現出2024年9月以來國補行動對家電品類銷售形成的高基數效應。考慮到京東平台在國補行動中扮演的重要角色，該機構預計4Q25京東零售或面臨一定的收入和利潤增長壓力。該機構預計京東集團-SW(09618)4Q25總收入同增0.4%至3,484億元(3Q25：+14.9%)，經調整淨利潤10億元；其中京東零售分部收入同比-2.9%至2,981億元(3Q25：+11.4%)，環比降速主因帶電品類銷售收入增速承壓，該機構預計京東零售分部經營利潤80億元，對應經營利潤率2.7%，同比下滑0.6pp。據國家統計局數據，2025年11月社零總額同增1.3%，環比10月的2.9%有所下降；線上實物商品零售額11M25累計同增5.7%(1H25：+6.0%yoy)，對應11月單月同增1.5%，較10月的4.9%邊際放緩，部分反映電商雙十一大促提前的影響。線上實物商品零售額10+11兩月合計同增3.0%，較3Q25的7.5%有所放緩，或部分反映國補品類(家電、汽車等)的高基數影響。家用電器和音像器材類2025年11月零售總額同比-19.4%，自10月同比增速轉負後高基數壓力進一步走高。展望後續，考慮2024年12月部分搶購國補額度需求的釋放(家電品類零售額單月同增39.3%)，該機構認為在較高基數壓力下，帶電品類需求修復的節奏或需進一步觀察。2025年12月10-11日的中央經濟工作會議指出，2026年將持續擴大內需、擴大優質商品和服務供給並優化「兩新」政策實施。據新華社，中央財辦有關負責同志表示，擴大內需是明年排在首位的重點任務。若「兩新」政策進一步延續，內需得到進一步改善，該機構預計可選消費品類業務佔比較高的京東零售業績或得到進一步支撐。該機構調整公司2025/2026/2027年非GAAP歸母淨利潤預測-10.9/-39.4/-18.0%至271/231/419億元，調整主因國補效用退坡後的經營去槓桿，此外新業務的持續探索或對利潤表現形成一定拖累。基於SOTP估值的目標價為每ADS38.70美元(前值：51.04美元)，每普通股150.58港元(前值：198.32港元)。維持「買入」評級。