當「AI+醫療」成為資本市場最富想象力的賽道之一，一家以此為內核的精準診斷龍頭正式叩響港交所大門。12月21日，吉因加科技（以下簡稱：吉因加）向港交所主板遞交上市申請，以其在中國精準診斷市場第三的行業地位，試圖向投資者講述一個關於 「數據壁壘、全鏈條平台與AI驅動」 的成長故事。

營收波動後企穩經調整虧損大幅收窄

招股書顯示，吉因加是中國精準醫療領域稀缺的「AI+多組學」全鏈條平台型公司。其核心投資邏輯在於，通過自主研發的一體化技術架構，將高通量測序（N組學）、生物信息學與人工智能深度結合，實現了從生物標誌物發現、驗證、產品開發到商業化落地的閉環。這使其顯著區別於僅聚焦於診斷服務、試劑銷售或單一環節分析的競爭對手。

公司的核心競爭壁壘體現在，其一數據護城河，運營着行業最早的大規模多組學基線數據庫之一，為AI模型的訓練與迭代提供了不可或缺的燃料。其二技術一體化優勢，其「組學工廠-生物信息雲-大模型與智能體」架構，實現了工作流的全流程AI覆蓋，提升了研發效率和標誌物發現的原創性。其三全鏈條平台驗證，其MRD（微小殘留病竈）檢測產品已進入國家藥監局創新醫療器械特別審查程序，有望成為國內首款商業化MRD試劑盒，這不僅是產品里程碑，更是對其「發現-驗證-報證」平台能力的有力證明。

吉因加業務圍繞精準醫療價值鏈展開，三大板塊形成協同：其中精準診斷（當前收入基石），2024年市場排名第三，提供包括腫瘤MRD、伴隨診斷等產品與服務。其HDT（醫院終端）模式直接嵌入頭部醫院臨床路徑，具備高客戶黏性。藥物研發賦能（增長引擎），為藥企提供從早期靶點發現、生物標誌物開發到伴隨診斷落地的全生命周期服務。該業務直接受益於國內創新藥研發熱潮，毛利率高且合作關係深遠。臨床科研與轉化（能力孵化器與數據來源），與頂級醫院和研究機構合作，既是前沿技術的試驗場，也是持續獲取高質量臨床數據、反哺平台能力的通道。

截至最新數據，公司已滲透超1000家醫院（含30%中國百強醫院）並與超200家藥企合作，證明了其技術已被高端客戶認可，具備較強的標杆效應和渠道複用潛力。

在過去的2022年、2023年、2024年和2025年前六個月，吉因加的營業收入分別為人民幣18.15億、4.73億、5.57億和2.85億元，相應的淨利潤分別為人民幣3.72億、0.54億、-4.24億和-4.14億元，相應的經調整淨利潤分別為人民幣1.05億、-3.00億、-0.88億和-0.48億元。

具體來看，收入端劇烈波動後企穩回升。2023年收入按年暴跌74%，2024年收入回升17.6%。2025H1按年增長：2.85億元的收入，若簡單年化約為5.7億，略高於2024全年，表明增長趨勢在延續，但增速溫和。

盈利能力持續承壓，調整後虧損面收窄。從2022年盈利3.72億到2024年鉅虧4.24億，主要受金融負債公允價值變動的極端影響（如2023年正收益、2024年鉅額虧損），這屬於非現金項目，扭曲了經營實況。

核心經營虧損（看經調整淨利潤）：剔除金融工具等非經營因素後，自2023年起持續經營虧損，但虧損額顯著收窄：從2023年虧損3.00億，到2024年虧損0.88億，再到2025H1虧損0.48億（年化約0.96億）。這是最積極的信號，表明公司儘管仍在投入期，但核心業務的燒錢速度正在快速減緩，向盈虧平衡點靠近。

此外，公司流動比率由0.5進一步降至0.2，凸顯出其面臨顯著的短期償債壓力。截至2025年6月30日，流動負債規模達22.98億元，而流動資產僅為5.23億元，流動性覆蓋缺口明顯。

需辯證看待的是，在流動負債構成中，涉及「優先股」及相關金融工具的部分高達18.91億元。該部分屬具有權益性質的過渡性孖展安排，並非實際需以現金償付的債務，預計於成功上市後自動轉換為普通股。若剔除該科目影響，公司實質承擔的有息負債主要為銀行貸款。截至同期，銀行貸款餘額為1.40億元，均為一年內到期債務。而公司賬上現金及現金等價物僅餘9600萬元，已無法完全覆蓋短期銀行貸款，流動性處於緊平衡狀態。這也是公司積極推進IPO以緩解資金壓力、優化資本結構的重要動因之一。

綜上，公司短期償債能力承壓，流動性管理面臨挑戰，上市進程對其緩解債務壓力、履行相關協議具有關鍵意義。

精準醫療賽道下的增長潛力與商業化挑戰

吉因加的長期增長邏輯，根植於精準醫療兩大高速增長的黃金賽道——MRD（微小殘留病竈）動態監測與MCED（多癌種早期檢測），並依託其「AI+多組學」全鏈條平台能力，構建了從技術領先到商業閉環的完整競爭優勢。 根據灼識諮詢數據，中國MRD監測市場規模預計於2025年達到約920億元，公司核心產品「吉長安」憑藉個性化定製探針技術，已進入NMPA創新醫療器械特別審查程序，有望成為國內首款商業化MRD檢測試劑盒，搶佔市場先機。同時，公司在MCED早篩領域自主研發的GM-seq甲基化技術已達到國際領先水平（早期癌靈敏度82.4%、特異性99%），並正通過大規模前瞻性臨床研究推動其IVD轉化，為未來增長儲備強大動能。

從業務佈局看，公司正嘗試將技術能力從腫瘤領域延伸至心腦血管疾病、神經退行性疾病及器官健康監測等方向，例如推出腎移植損傷監測解決方案。此類拓展雖體現了技術平台的可延展性，但也意味着公司需在多個新興領域同時應對研發投入、臨床驗證與市場教育等多重挑戰。

行業層面呈現若干結構性趨勢，可能對公司的競爭環境產生雙向影響：一方面，監管政策趨嚴可能推動行業集中度提升，有利於已建立合規體系與數據積累的頭部企業；但另一方面，全生命周期健康管理的行業轉型趨勢要求企業具備持續的服務閉環構建能力與跨領域資源整合實力，這對公司的運營能力與資金投入提出更高要求。此外，AI在醫療數據解讀與新藥研發中的應用雖被視為潛在增長點，但其實際臨床落地效果與商業模式仍處於探索階段，能否成為公司新的利潤增長源存在不確定性。

總體來看，吉因加所處賽道具備成長潛力，但其長期增長能否實現，仍取決於產品商業化進度、跨領域拓展成效以及行業競爭格局演變等多重因素的共同作用。投資者需持續關注其核心產品的審批與放量情況、現金流健康狀況及在新業務領域的投入產出效率。