透視智譜 MiniMax招股書 AI公司擔心的事情也在影響你

21世紀經濟報道

2025/12/24

21世紀經濟報道記者王俊實習生蔡欣佁　　12月19日、21日，「AI六小龍」智譜和MiniMax在48小時內先後通過港交所聆訊，並披露了招股書。　　對兩家公司千頁招股書裏的商業模式、財務表現已有不少解讀，但在商業故事之外，我們發現還有很多亮點值得關注，包括大模型的敘事變化與合規擔憂：　　1、安全、可信成為大模型競爭力的重要維度　　安全、可信不再是被動披露的「成本項」，而是直接關係到產品是否...

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用户素養問題更加重要　　隨着AI產品向更廣泛人羣擴散，「用户究竟會使用AI做什麼」，直接牽動大模型公司的合規設計和商業策略。　　4、監管環境的不確定影響企業預期　　在所有不確定性之上，監管環境仍是影響企業預期的關鍵變量。尤其是對於快速發展的AI技術，規則體系仍在建設之中。而出海企業還要面臨海外監管的雙重不確定性，是一項長期經營風險。　　一、安全、可信成為大模型競爭力的重要維度　　不少行業在發展早期，往往走「野蠻生長」的路徑。在商業發展與安全合規的天平中，安全合規由於成本高、回報難量化，往往不被優選。　　但這種選擇在AI發展過程中發生了變化，安全合規、可信成為大模型競爭力的體現，而非累贅。　　MiniMax在招股書表明，其在「整個模型開發和運營的整個生命周期納入安全治理要求」。　　比如，在模型設計階段，進行分級風險評估。在運營期間，維護持續監控和干預機制，以實時檢測和篩選潛在不良輸出等。　　在數據處理階段，MiniMax團隊採用標註等機制淨化數據。在訓練及部署模型時，對安全內容輸出給予獎勵，對不安全內容給予拒絕和懲罰，以此對齊人類的價值觀。　　幻覺製造的虛假信息大大影響模型的可信度，幻覺率亦視為評價大模型能力的重要指標。智譜招股書中提到：根據檢索增強生成（RAG）領域的LLM幻覺排行榜，GLM-45 的幻覺率為全球第二低及中國最低。足見攻克幻覺、提升可信度的難度及重要性。　　休斯評估模型向大模型發出誤導性問題，依據大模型生成幻覺的頻率來評估。（圖/斯坦福大學《2025年AI指數報告》）　　二、訓練數據 & 版權糾紛的隱憂　　訓練數據來源是否合法合規，其中涉及到個人數據如何保護，至今仍是大模型行業反覆爭論的問題，也是寫進招股書的長期風險。　　智譜的招股書中提到，業務營運期間，可能會從第三方供應商、公共網站、公共數據集或其他公開可訪問的來源獲取訓練數據。但智譜無法保證這些數據是合法合規的。　　至於大模型在訓練時使用的個人數據，其權屬問題理應受到《個人信息保護法》規範。然而，由於目前的數據處理技術存在侷限性，包括智譜在內也無法保證在進一步處理數據之前，能夠有效地過濾、脱敏、匿名化處理自第三方供應商及公開可訪問來源獲得的數據，以符合相關法律法規。　　許多隱憂已經升級為正面糾紛。　　今年9月16日，迪士尼、環球及華納兄弟對MiniMax旗下海螺AI提起訴訟，指控海螺AI侵害版權，最高索賠7500萬美元（約合52.8億元人民幣）。MiniMax首次在招股書中否認原告的兩項指控，並提出自己的抗辯立場。　　該起訴訟的背景是，MiniMax的海螺AI創作並展示了多個IP角色圖像，構成直接版權侵權。對此，MiniMax認為，海螺AI的內容由用户生成，並非公司行為。原告過度延伸了版權保護範圍，模型開發中過程使用的訓練材料，可能落入「合理使用」的範圍。　　針對間接侵權的指控——MiniMax應知悉用户可能生成涉及IP角色的內容，且公司從中獲利。MiniMax在招股書中回應，海螺AI作為通用創作工具，其主要設計和用途合法合規。產品收費基於用户訪問級別，不因生成受版權保護內容而獲得額外收益，亦不存在已知或故意的侵權行為。　　三、用户素養問題更加重要　　隨着AI產品向更廣泛人羣滲透，技術落地後的社會效應開始顯現。今年年中時，一位國內頭部AI公司的法務負責人告訴21記者，今年產品在C端快速破圈，用户畫像不再侷限於一線城市白領階層，公司最近面臨的一個現實疑惑是：用户到底如何理解AI，又會在實際生活中用AI去做什麼。　　這種用户預期，直接影響產品設計。據21記者了解，司法實踐中已有多起AI產品與用户的侵權訴訟。　　主營業務來自C端的MiniMax，可以視為典型。根據招股書，截至2025年9月30日，MiniMax的AI原生產品的累計用户數已增至2.12億以上。　　其中，兩款情感陪伴類產品是MiniMax的重要產品線，Talkie面向國際市場，星野則在本土耕耘。招股書數據顯示，兩個產品用户粘性可觀，Talkie/星野在全球大模型應用中平均每日使用時間排名前五，用户每天平均花費超過70分鐘在這些應用上。　　用户規模和使用時長快速增長的同時，未成年人保護成為無法迴避的課題。MiniMax在招股書中提及，部分聊天機器人產品可能對包括未成年人在內的羣體產生不良影響。　　MiniMax的做法是，在模型訓練、數據清洗和產品部署階段持續關注相關風險，Talkie和星野均已上線青少年模式，並對未成年用户施加更嚴格的使用限制。　　四、監管環境的不確定　　對於顛覆性的人工智能技術，全球正在進行治理話語的競賽。進入2025年，隨着國家競爭加劇、技術快速迭代以及商業化進程推進，各國監管框架仍在持續調整之中。　　這種不確定性被直接寫入企業風險提示。「中國未來可能出台的法律法規或將提出更多要求與其他義務，這可能對我們的業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響。 」智譜的招股書中提到。　　對於出海企業而言，海外複雜的監管環境也是重要變量。　　MiniMax披露，其國內營收佔26.9%，美國市場佔20.4%。作為核心市場之一，美國的監管環境被單獨展開説明。招股書詳細爬梳了美國州政府層面的《加州隱私權法案》(CPRA)、《科羅拉多州隱私法案》（CPA），還提及美國聯邦貿易委員會（FTC）相關的政策風向。　　隨着人工智能快速滲透至幾乎所有行業，政府正逐步推進AI的治理和執法。這些規則變化，對於公司的業務佈局與合規成本將產生實質影響。　　從兩份招股書的表述來看，智譜和MiniMax並未迴避監管敏感議題，而是將這些行業共通痛點列為風險因素。這種主動、詳盡的披露，有助於投資者全面評估風險，也為其他AI公司梳理自身合規要點提供了清晰框架。關注同花順財經（ths518），獲取更多機會","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}