貴金屬

　　上一個交易日貴金屬價格維持偏強震盪；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上週五聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾的央行峯會上發表了十分鴿派的講話形成利好，但隨着市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震盪。考慮到目前市場已經對年內3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現軟着陸以及聯儲是否將會有50bp的降息，需要持續關注未來美國就業和經濟數據，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進一步發酵下預計黃金價格仍有進一步衝擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處於低位，其向上彈性空間將會更大；但內盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱於外盤。Comex黃金運行區間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區間【565，595】元/克。Comex白銀運行區間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區間【7100，8000】元/千克。

　　上一個交易日貴金屬價普遍上漲，COMEX黃金期貨漲2.13%報4480.60美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.37%報69.09美元/盎司。美國此前公佈的非農以及CPI數據偏弱，有利於聯儲局進一步降息，疊加議息會議結果偏鴿，使得金銀獲得一定利好。而白銀繼續受到工業和金融雙重屬性影響，在供需缺口和現貨偏緊的驅動下強勢上漲。而中長期來說，宏觀上包括主權國家赤字問題、地緣風險以及去美元化驅動的央行購金等因素並未改變，金銀價格的長期核心驅動因素仍保持穩健，短期調整不改長期趨勢，且下方空間相對有限。Comex黃金運行區間【4300，4400】美元/盎司,滬金運行區間【970，1000】元/克。Comex白銀運行區間【62，70】美元/盎司，滬銀運行區間【14500，16300】元/千克。

　　投資策略：

　　風險提示：聯儲局貨幣政策不符合預期，地緣政治出現變化

銅

　　上一交易日LME銅收於11911.0美元/噸，漲0.34%。上海升水-195，廣東昇水-75。宏觀方面，近期美國非農和通脹數據令市場降息預期提升，因此金屬價格表現偏強。基本面上，長單TC談判結果出爐，0美元/噸基本符合預期，因銅礦緊張仍是基準情形。進出口方面，出口打開，國內繼續有出口安排。消費端，近期下游消費表現仍走弱，開工保持在季節性低位。國內平衡無過剩壓力的主要驅動或來源於出口。海外方面，LME註銷倉單大幅提升，緊張預期提前反映。展望後市，驅動上有宏觀總體偏積極，以及非美緊張預期，而考慮價格已計入較多利多，短期價格預計震盪或偏強，更大彈性可能需美國持續吸收庫存導致非美緊張兌現。

　　投資策略：短期採購保值可考慮逢低逐步進行，中長期採購建議等待更低位置。

　　風險提示：國內外宏觀政策變化，消費持續不及預期等。

鋁

　　LME昨日收於2941，較上一交易日跌14.5或0.49%，滬鋁夜盤震盪小幅走弱。基本面來看，新疆發運恢復到貨增多周初轉累庫，消費邊際走弱但韌性仍存下預計後續去庫速度放緩；現貨方面，鋁價再度接近前高貼水出貨仍是主流節奏，下游觀望少採，現貨貼水走闊；鋁棒加工費繼續下跌但整體偏強。成本端支撐繼續走弱，其中國內煤炭和氧化鋁繼續小幅下跌，炭塊持穩；海外歐洲天然氣價維持弱勢震盪，電價小幅上漲。綜合來看，基本面對鋁價支撐邊際走弱但底部支撐仍存，產業矛盾不大下預計短期鋁價仍跟隨宏觀波動維持震盪，核心區間預期在【2.16w，2.24w】。

　　投資策略：關注2.24-2.25w附近的壓力，保值性空頭可考慮參與；中期仍關注2.15w以下保值性多頭的參與機會；關注海外明年Q2後的borrow機會。

　　風險提示：宏觀流動性風險。

鉛

　　隔夜倫鉛下跌0.73%至1970美元/噸，滬鉛震盪收漲0.03%至16960元/噸。現貨市場成交整體平淡。短期鉛市場供需皆有小幅減量，國內部分原生煉廠檢修持續，再生鉛因環保管控有不同程度限產，消費層面新國標電動自行車需求不及預期，部分中小鉛蓄電池企業計劃減量，鉛市場整體維持供需雙弱。整體上看，鉛市場低庫存讓現貨層面有一定支撐，預期鉛價維持弱勢盤整，滬鉛主要波動區間【16800,17300】元/噸，倫鉛波動區間【1950,2030】美元/噸。

　　投資策略：鉛價低位修復，下游可適當補庫。

　　風險提示：再生鉛增產及進口鉛衝擊。

鋅

　　昨日國內評級展望被下調，出於對消費復甦的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%。現貨市場，上海現貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對於宏觀經濟復甦的節奏出現擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內復甦節奏看，經濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由於供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續，疊加TC的下調，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產的力度，鋅價暫時依舊維持震盪，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。

　　昨日倫鋅震盪運行，最終收報3078美元，與前一交易日持平。上海市場對12月升水230-200元，廣東市場對12月升水10-升水20，國內庫存連續下降，現貨升水表現較強。周內海外隱形庫存流出，LME庫存重回10萬噸附近；與此同時，比價迴歸顯著，進口礦貿易與國產礦貿易已基本接近，部分冶煉廠已開始進口礦的點價。從礦石平衡的角度，由於國內煉廠的檢修規模較大，礦石缺口已經收窄至9萬噸，國內煉廠可在低庫存的情況下，檢修不需要繼續增加。鑑於比價已經迴歸，礦石邏輯也基本兌現，可考慮跨市反套平倉了結。單邊價格看，建議關注3050美元一線的支撐有效性；可考慮輕倉買入。

　　投資策略：建議觀望

　　風險提示：消費表現超預期

鎳

　　上一交易日LME鎳收於15260美元/噸，漲2.4%；滬鎳主力收於122130元/噸，漲1.8%。消息面上，印尼ESDM擬於26年初修改礦產基準價公式，對鈷等伴生金屬進行計價並計稅，此舉落地可能性較大，將直接抬升溼法成本。另外，APNI透露印尼官方下調2026年鎳礦配額目標至2.5億噸，目前仍處表態階段，主要在情緒上對盤面產生利多。展望後市，成本抬升預期抬高底部位置，結合超跌修復動力，市場情緒積極，上漲趨勢或持續，不過我們維持將配額削減可能性作為風險點看待，基準情形下過剩預期仍明確，基本面驅動乏力，關注情緒消減後的右側機會。短期滬鎳主力核心區間【11.5，12.5】萬元/噸。

　　投資策略：區間操作。

　　風險提示：宏觀情緒大幅擺動，印尼產業政策超預期變動。

錫

　　LME昨日收於42730，較上一交易日跌0.57%，滬錫主力夜盤收於340650元/噸，跌0.64%。基本面上，緬甸錫礦復產推進，環比增量有限；印尼截至12月18日，JFX與ICDX成交量為2290噸。國內方面，錫礦供應依然緊張，冶煉廠產量預計平穩。消費電子等傳統領域需求持續不振，高錫價進一步壓制下游採購意願，企業多以剛需備貨為主；而半導體、AI 服務器等新興領域的結構性需求，對價格形成一定支撐。展望後市，礦端原料供應緊張的核心格局未改，而下游需求端疲軟態勢難有改觀，預計錫價整體將延續高位震盪的運行格局。

　　投資策略：關注跨市正套機會。

　　風險提示：宏觀政策預期變化，剛果（金）供應擾動的實際演變、緬甸復產落地節奏等。

多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力收漲-2.08%至58845元/噸，持倉13.50萬手，日增倉-4238手。消息面，昨日交易所公佈新增多晶硅期貨指定交割廠庫、增加多晶硅期貨指定交割廠庫標準倉單最大量。同時，昨日交易開始施行的交易指令每次最小下單數量5手的新規。交易所管控下情緒降溫，盤面價格回調，但後續平台公司限產限銷和價格調控的執行力度仍然為影響多晶硅價格的關鍵變量，由於短期內無法對其執行力度證僞，硅料價格有望維持高位運行，且存在繼續上行的可能性，短期主力合約價格區間預計【57000,65000】元/噸。

　　投資策略：逢低多

　　風險提示：調控不及預期，需求持續走弱

碳酸鋰

　　上一交易日碳酸鋰主力合約收漲3.98%至114380元/噸，日增倉3060手，持倉67.19萬手。12月22日，廣期所新增碳酸鋰期貨指定交割廠庫、增加碳酸鋰期貨交割廠庫存放點標準倉單最大量。盤面價格昨日高漲，延續此前因梘下窩復產延期的市場情緒釋放。在梘下窩不復產的前提下，去庫格局有望延續，基本面支撐目前鋰價高位震盪，關注上方12萬/噸左右的壓力。臨近月底，市場再度炒作1月下游需求排產，投資者需重點關注，目前初步預期為環比下降5-8%。

　　投資策略：/

　　風險提示：梘下窩復產節點、價格大幅波動

（文章來源：金瑞期貨）