投資要點：

醫藥板塊行情覆盤：本週（12/15~12/21）市場寬幅震盪，滬深300 指數-0.28%，商貿零售（+6.27%）板塊領升，電子（-3.28%）、電力設備（-3.12%）等板塊回調較多。本週SW醫藥生物指數-0.14%，跑贏滬深300 指數；各細分板塊中，線下藥店（+5.59%）、醫藥流通（+4.69%）和醫院（+4.15%）等漲幅靠前，「螞蟻阿福」和「犒賞經濟」等主題相關標的表現較好，週五創新藥、CXO 和AI 醫療等板塊聯手反彈。但整體來看，醫藥板塊周度成交總額3898.24 億元，環比有所下滑，板塊情緒仍有待恢復。

「螞蟻阿福」上線帶動「AI+大健康」投資熱情，看好AI 醫療投資機會。12 月15 日，螞蟻集團宣佈旗下AI 健康應用AQ 品牌升級為「螞蟻阿福」，併發布App 新版本，新版本以健康陪伴為核心功能，同時提供健康問答、健康服務，將服務範圍從醫療擴展至健康領域。升級後的阿福App 聚焦「健康+」戰略，定位從AI 工具轉向AI 健康朋友，幫助用戶實現自身和家人的健康管理。對於用戶的醫療需求，阿福App 平台鏈接了全國30 萬真人醫生，提供在線問診服務，並可以完成掛號、買藥、出示電子醫保支付碼等。目前阿福App 每天回答用戶500 多萬個健康提問，55%的用戶來自三線及以下城市，月活用戶已超1500 萬，讓專業健康服務更加普惠。今年以來，AI 醫療在政策、技術、產品和應用場景方面均有進展；工信部、衛健委等七部委聯合發佈《醫藥工業數智化轉型實施方案（2025—2030 年）》，AI 醫療的應用場景未來將從三級醫院下沉到更廣闊的基層終端和用戶個人，看好AI 醫療加速落地帶來的投資機會。

英硅智能IPO 發行在即，看好AI 驅動創新藥研發平台。12 月18 日，英硅智能（03696.HK）宣佈正式啓動新股發售工作，發售價為每股24.05 港元，對應總市值134.06 億港元，預計於12 月30 日在港交所主板上市，募資總額達到22.77 億港元，主要用於在研管線的臨牀研究。英硅智能是一家AI 驅動的Biotech 公司，已透過自主開發的生成式人工智能平台Pharma.AI 產生20 多項研發管線，其中核心產品Rentosertib（ISM001-055）是一款FIC的TNIK 小分子抑制劑，中國2a 期臨牀研究結果積極，計劃於2026 年上半年啓動2b/3 期臨牀研究。Rentosertib 的首發適應症為特發性肺纖維化IPF，目前已獲得美國FDA 的孤兒藥資格認定和中國NMPA 的突破性療法認定。根據沙利文的估算，2030 年全球IPF 藥物市場規模將達到75 億美元，Rentosertib 具有成為重磅品種的潛力。

Enheru+帕妥珠單抗聯用方案獲批，將改寫HER2 陽性乳腺癌一線標準療法。12 月15 日，阿斯利康和第一三共宣佈，Enhertu+帕妥珠單抗聯合一線治療HER2 陽性乳腺癌的上市申請獲得美國FDA 批准，這是過去十年多來首款獲批一線HER2 陽性乳腺癌的新方案。在2025ASCO 大會上，AZ 和第一三共公佈了DESTINY-Bresat09 的頂線數據，相比於現有標準療法THP 方案，Enhertu+帕妥珠單抗治療組的中位無進展生存期mPFS 從26.9 個月延長至40.7 個月，疾病進展或死亡風險降低44%，mOS 均未達到，完全緩解CR 率從8.5%提高到15.1%，安全性方面聯用組的停藥比例低於THP 對照組。隨着此次正式獲批，Enhertu+帕妥珠單抗將成為一線標準療法，顛覆HER2 陽性乳腺癌的治療格局。

投資建議：在經歷階段性調整後，A/H 創新藥企業估值已回到合理區間，我們看好中國創新藥出海的產業趨勢，展望2026 年我們將繼續重點跟蹤ADC、雙抗、小核酸、減肥藥等核心優勢賽道的投資機會，期待JPM 大會、ASCO 等帶來數據更新和BD 催化；重點關注映恩生物-B、三生製藥、藥明合聯、邁威生物-U、科倫博泰生物-B、康方生物；同時，我們看好高景氣CXO、器械出海、腦機接口、AI+醫療等投資機會。

風險提示：新產品研發進展不及預期，競爭環境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等。