智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，首次覆蓋給予H&H國際控股(01112)「優於大市」評級，對應目標價17港元，H&H業務覆蓋嬰幼兒營養與護理(BNC)、成人自然健康營養與護理(ANC)和寵物營養與護理(PNC)三大板塊，2025年前三季度，集團各業務表現亮眼保持穩健增長。高端化戰略成效顯著，多品牌協同助力集團持續拓展全球市場。

海通國際主要觀點如下：

高端家庭健康營養產品的領先企業

H&H(健合集團)是一家專注於高端家庭營養與健康產品的全球性企業，成立於1999年，總部位於中國香港，2010年於港交所上市。集團以「讓人們更健康更快樂」為使命，業務覆蓋嬰幼兒營養與護理(BNC)、成人自然健康營養與護理(ANC)和寵物營養與護理(PNC)三大領域，產品行銷全球20多個國家和地區。旗下擁有合生元、Swisse斯維詩、SolidGold素力高等知名品牌，通過併購實現全球化佈局，在澳大利亞、法國、美國等地設立研發與生產中心。

ANC業務中國區穩健增長，Swisse中國和澳洲市佔率第一

Swisse斯維詩是源自澳大利亞的全球性健康營養品牌，由Kevin Ring於1969年創立。品牌最初以生產維生素片劑為主，後逐步擴展至涵蓋礦物質、草本補充劑及功能性食品的完整產品線。25Q1-Q3，公司ANC業務表現穩健，實現收入52.4億元，按年+6.0%。其中單三季度表現亮眼，單季收入達18.0億元，按年+6.3%。在行業整體增速放緩的背景下，ANC業務展現出韌性和增長潛力，為集團整體業績提供支撐。

合生元超預期復甦，嬰配粉增長強勁

Biostime(合生元)作為H&H集團的核心母嬰營養品牌，自1999年創立以來，始終專注於嬰幼兒營養與健康領域。其產品以「奶粉+營養品」雙輪驅動，精準切入免疫、過敏等高價值賽道。嬰幼兒配方奶粉為品牌拳頭產品，營養補充品以益生菌系列為主要代表。25Q1-Q3，H&H集團BNC業務實現營收39.7億元，按年+24.0%，其中單三季度收入達14.7億元，按年+90.6%，增速遠超集團整體業務水平。嬰幼兒配方奶粉成為最大增長引擎，25Q1-Q3該收入按年+33.3%，25Q3單季收入按年+104.0%，推動BNC業務實現跨越式發展。

高端化成效凸顯，PNC業務穩健增長

SolidGold(素力高)作為美國寵物營養領域的先驅品牌，1974年由動物營養專家Sissy McGill創立以來，致力於為寵物提供天然、科學的功能性食品，其核心產品線主要涵蓋：高蛋白系列、腸道健康系列以及免疫增強系列。ZestyPaws(快樂一爪)是美國寵物健康零食領域的代表性品牌，專注於為犬貓提供天然、安全的功能性營養補充品，其功能性零食系列主要涵蓋：關節護理系列、皮膚毛髮護理系列以及消化健康系列。25Q1-Q3，H&H集團PNC業務表現穩健，實現營收15.9億元，按年+8.2%，其中單三季度實現營收5.1億元，按年+7.2%。

風險提示

行業競爭加劇，消費需求不及預期，食品安全問題。