金吾財訊 | 中信建投發研報指，2025年證券行業進入新一輪增長週期，但券商股票因缺少獨立催化、前兩年悲觀情緒的延續等原因而導致超額收益不佳。從歷史規律看，以42家上市券商為樣本，2012年以來當上市券商年化ROE處於7%~8%區間時，證券指數PB估值通常在1.75~2.00倍（預期次年ROE上行時靠近上沿，反之靠下沿）。而2025年前三季度上市券商年化ROE已達7.1%，對應PB估值在8月峯值僅1.60倍、三季度末1.47倍、12月19日1.36倍，顯著低於歷史同ROE水平的估值區間，存在明顯修復空間。2026年政策利好驅動業績持續增長，板塊有望重新定價。當前「服務新質生產力+中長期資金入市+券商國際化機遇」三大核心利好邏輯尚未被市場充分定價，其驅動的投行、資管、國際業務等新動能，有望在2026年後逐步兌現至行業基本面，為中長期業績彈性與韌性提供堅實支撐，無需擔憂增長斷層。