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　　來源：金十數據

　　2025年，全球石油市場遭遇了多起黑天鵝事件——包括以伊戰爭和烏克蘭對俄羅斯煉油廠的襲擊——但市場幾乎未受影響。即便世界正變得愈發危險，但在這個能源充裕的時代，平靜或許將成為新常態。

　　無論從何種角度衡量，2025年都是地緣政治混亂的一年，核心事件包括美國總統特朗普1月重返白宮，以及他密集推出的一系列政策、貿易與外交舉措。

　　能源市場的關鍵轉折點出現在6月12日，當日以色列轟炸了伊朗境內的多處軍事、政府及核設施。6月22日，美國加入行動，發起「午夜鐵錘行動」（Operation Midnight Hammer），目標直指伊朗加固的核設施。

　　長期以來，美國打擊伊朗一直是石油交易員眼中最主要的「末日場景」之一。外界曾預計，一旦遭到襲擊，這個伊斯蘭共和國將採取報復行動，試圖封鎖霍爾木茲海峽——這一海灣狹窄航道承載着全球近五分之一的石油和天然氣運輸。

　　按照以往的理論，此類災難性事件的威脅本身就會導致油價飆升至三位數區間。

　　儘管在這場持續12天的以伊戰爭爆發初期，原油波動率指數（OVX）一度飆升至2022年初俄羅斯坦克首次進入烏克蘭以來的最高點，但此次油價的反應卻異常平靜。

　　全球基準布倫特原油期貨價格從6月12日的每桶69美元上漲，一週後觸及每桶78.85美元的峯值，隨後迅速回落，到6月24日以美斡旋下以伊達成停火協議時，油價已迴歸戰前水平。即便在峯值時期，油價也未超過2025年的最高水平。

　　麻木的石油市場

　　以每日收盤價計算，2025年石油期貨價格在每桶60美元至81美元的相對狹窄區間內波動，最高點出現在1月——即OPEC開始增產之前。

　　重要的是，這一波動區間比前一年更為狹窄。

　　作為對比，2021年12月，全球第三大石油生產國俄羅斯開始在烏邊境集結軍事力量時，油價約為每桶70美元；在俄軍向烏克蘭發動軍事行動兩週後的3月8日，油價飆升至近每桶130美元，並在近一年內持續高於衝突前水平。

　　2022年的油價上漲主要源於市場預期西方對俄製裁將大幅限制其石油出口，但這些擔憂最終並未成為現實。

　　這或許在一定程度上解釋了為何今年油價的敏感度有所下降。

　　4月，當烏克蘭開始襲擊俄羅斯煉油廠和出口碼頭時，儘管市場擔憂柴油短缺導致煉油利潤率飆升，但油價幾乎未作反應。

　　同樣，10月特朗普政府對俄羅斯兩大石油公司——俄羅斯石油公司（Rosneft，ROSN.MM）和盧克石油公司（Lukoil，LKOH.MM）——實施全面制裁（兩家公司合計佔全球原油產量的5%），也僅引發了有限且短暫的油價上漲。

　　能源充裕時代

　　能源市場之所以如此平靜，主要原因十分明確：全球石油和天然氣供應極為充裕。

　　過去十年，美國引領了供應增長，成為全球最大的石油和液化天然氣（LNG）生產國及出口國。得益於二疊紀頁岩盆地和墨西哥灣的產量增長，美國9月原油日產量攀升至1384萬桶的歷史峯值。

　　包括俄羅斯、哈薩克斯坦在內的OPEC及其盟國組成的OPEC+，在結束多年來為支撐油價而實施的減產措施後，於2025年全年持續增產。美洲地區的非歐佩克國家——阿根廷、加拿大、巴西和圭亞那——也紛紛提高了產量。

　　國際能源署（IEA）預計，這種強勁的產量增長將在2026年造成每日近400萬桶的鉅額供應過剩，且這一局面可能延續至次年。

　　這是因為，得益於鑽井技術的進步，當前油價水平仍足以讓美國頁岩油生產商及其他產油商維持甚至擴大產量。

　　此外，OPEC+已表示，計劃未來數年加速投資以擴大產能。

　　暴風雨前的寧靜？

　　但自滿本身可能就是一種風險。

　　全球最大不良債務投資者橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）曾有句名言：「當人們認為風險最低時，風險恰恰最高。」

　　事實上，面對全球供應增加，OPEC可能會逆轉增產決定；同時，關於以伊再次發生衝突的猜測也可能進一步加劇緊張局勢。

　　但要讓能源市場真正感到恐慌，還需要實際供應量出現實質性變化。在供應充裕的時代，僅靠地緣政治擔憂已不足以撼動市場。

　　本文內容來自路透社能源專欄作家Ron Bousso。

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責任編輯：何俊熹