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　　來源：深圳商報

　　上市兩日大跌近五成 「華東最大民營醫院」明基醫院營收淨利雙降

　　有着「床均收入中國第一」光環、號稱華東最大民營醫院的明基醫院22日登陸港交所，卻在上市首日股價幾近腰斬，創下年內港股新股上市首日最差表現，中籤者損失慘重。儘管明基醫院23日小幅反彈3%，但兩天跌幅仍高達48%。最近一年半，公司淨利潤和營收均下滑。

　　資料顯示，明基醫院是一家借鑑中國台灣地區運營經驗的民營營利性綜合醫院集團，目前在中國內地擁有並運營南京及蘇州兩家大型三級綜合醫院，合計註冊床位達1850張。

　　根據弗若斯特沙利文的數據，以 2024 年總收入計，明基醫院是華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團。數據顯示，以2024年床均收入計算，公司在中國內地所有民營營利性綜合醫院集團中排名第一。公司品牌具有一定市場認知度，其控股股東為在台灣上市的佳世達科技。

　　明基醫院的破發並非沒有徵兆。此次公開招股反響平淡，其香港公開發售部分僅獲得6.28倍認購，國際配售僅1.28倍認購，均遠低於近期熱門新股。在正式掛牌前的暗盤交易中，該股就曾最低跌至7.15港元，較發行價下跌超23%。

　　業內人士認為，該股在招股階段的PE估值中位數高達29.8倍，遠高於港股民營醫院板塊平均16.7倍的市盈率水平，定價過高是其大幅破發的直接誘因。

　　財務數據顯示，2022年至2024年，明基醫院的營業收入分別為23.36億元、26.88億元、26.59億元，同期淨利潤為0.90億元、1.67億元、1.09億元。去年公司營收按年下滑1.07%，淨利潤按年卻下降34.95%，增收不增利的困局開始顯現。

　　今年上半年，明基醫院收入為13.12億元，按年減少1.34%；期內利潤為4870.4萬元，按年減少23.18%；毛利率為15.9%，上年同期為19.3%。總體來看，最近一年半，公司營收和淨利潤雙降。

　　對於營收下滑，公司在招股書中表示，主要由於2024年初傳染病疫情較2025年同期更為嚴重，門診患者就診次數減少，導致2025上半年門診醫療服務產生的收入減少，並抵消了同期住院醫療服務收入的增加。

　　從深層次因素來看，明基醫院淨利潤波動也與目前的醫保支付政策有關。在DRG支付系統下，醫療保險付款總額減少，醫院利潤在一定程度上會受到負面影響。

　　從港股市場對民營醫院的定價邏輯來看，投資者更偏好專科醫院而非綜合醫院，因為專科醫院的毛利率常常可達30%以上，而綜合醫院則往往低於18%。明基醫院毛利率最近三年分別為16.4%、18.9%、18.1%，處於行業下沿。

　　明基醫院的高收費模式也引發市場質疑。2023年次均住院費達1.8萬元，次均門診費500元，均高於同期全國三級公立醫院平均水平。公司全年收到284宗患者投訴，大部分與「服務程序效率低、醫療專業人員服務態度差」有關。

　　招股書顯示，截至最後實際可行日期，明基醫院累計發生231起醫療糾紛，其中54起涉及患者死亡，60起尚未解決。對於一家多次追求登陸資本市場的醫療機構來說，這樣的合規風險無疑是懸在頭頂的一把利劍。這也解釋了為何明基醫院此前三次遞表港交所均以失敗告終。

　　從行業視角來看，明基醫院的遭遇並非個例。近年來，包括樹蘭醫療、馬瀧醫療、陸道培醫療等多家民營醫院均在衝擊港股的道路上受阻。

　　招股書顯示，明基醫院此次募資淨額約5.55億港元，其中約74.3%將用於擴建及升級現有醫院，約16%用於尋找潛在投資及併購機會。公司希望通過擴大運營規模來突破目前的增長瓶頸。然而，在DRG支付系統改革下，南京、蘇州兩家明基醫院在實施新系統後，患者每次住院的平均支出均有所下降，這對公司的利潤空間將產生衝擊。

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責任編輯：宋雅芳