受聯儲局自2022年以來縮減國債持倉的影響，美國國債市場近期出現明顯摩擦。最新數據顯示，本月10年期美國國債的交割失敗規模飆升至八年來最高水平，凸顯出關鍵期限美債在回購市場中的供需失衡。

智通財經APP獲悉，根據紐約聯儲公布的數據，截至12月10日當周，涉及最新一期10年期美債、未能按期完成結算的交易規模達到305億美元，為2017年12月以來最高。

交割失敗集中出現之際，正值該期10年期國債的借貸利率出現異常下滑。這一批債券源自11月12日進行的420億美元拍賣，在回購市場上，一些持有人願意以負利率出借，借券方同意次日以更低價格賣回，在這種環境下，結算失敗更容易發生。

通常而言，在美債再開標前，因新增供給尚未到位，相關券種在回購市場上出現「特殊利率」並不罕見。但本次在12月15日結算的10年期美債再開標前，市場出現的券源短缺明顯「不同尋常」。

業內人士指出，關鍵原因之一在於聯儲局持有並可出借的該期美債數量明顯下降。South Street Securities總裁Jason Schuit表示：「可供出借的國債明顯更少。就這隻10年期國債而言，聯儲局本輪購買規模僅為此前三個周期的一半，這直接造成了供給短缺，從而引發交割失敗。」

具體來看，在11月的10年期美債拍賣中，財政部向私人投資者出售了420億美元，聯儲局僅追加65億美元用於替換到期債務；而在此前三個季度，同樣規模的私人市場發行下，聯儲局的追加認購分別高達115億美元(2月)、148億美元(5月)和143億美元(8月)。

這一變化與聯儲局系統公開市場賬戶(SOMA)到期規模顯著下降直接相關。11月15日，SOMA中到期的國債不足220億美元，而2月、5月和8月的對應規模則介於450億至490億美元之間

SOMA到期規模下滑，源於聯儲局在2022年年中啓動的縮表政策，僅在到期國債超過月度上限時才進行再投資。該上限已從6月的300億美元提高至9月的600億美元。在此框架下，聯儲局對拍賣的追加認購隨之減少，進而削弱了回購市場中可借券的供給。

市場人士認為，這一案例顯示，隨着聯儲局持續縮表，關鍵期限美債在回購與結算環節的「結構性緊張」或將更頻繁出現，對短期資金市場的穩定性提出新的考驗。