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核心觀點：站在歲末年初，中國股市有望走出關鍵一步，跨越和站穩重要關口。遠望2026年，中國「轉型牛」又見新峯。新興科技是主線，周期消費看轉型，繼續看好大金融。
摘要
▶中國股市將跨越和站穩重要關口，遠望「轉型牛」的升勢又見新峯。上證指數10月28日站上4000點，創10年來新高，也印證了國泰海通在2025年的重要策略判斷。近兩月共識轉悲之際，國泰海通也敢於在關鍵時刻判斷「步出先手棋」，跨年行情也將在12月啓動。如今中國市場持續反彈，指數再臨4000點之際，我們認為經過長時間的震盪和蓄力後，中國股市將跨越與站穩重要關口。對於投資方向，2024年底對2025年我們的判斷是新興科技是主線，周期金融是黑馬，站在2025歲末展望2026年，新興科技依然是主線，周期和消費看轉型，繼續看好大金融。本篇文章，我想簡要談談2025年以來我們對中國市場的理解，大方向的判斷以及其動力。
▶中國資本市場開始凝聚社會信心與社會資本，站在了大發展的周期。2024年9月宏觀政策大轉折標誌着「內憂」得以放下；2025年4月以來中國更自如地應對貿易摩擦，「外患」得以解除，背後隱含的是國家實力與治理能力的提高。有別於2019-2024年收縮周期，自2025年以來，中國社會對外更自信、對內更穩定、資產收縮結束，股票價格反映的是未來的預期，也體現社會信心上升。在城鎮化發展時期，社會信心的表達與個體參與生產力提高主要途徑是固定資產投資。當下傳統商業預期式微，知識、技術、資本密集產業推動新增長，社會資本尤其是傳統資本如何參與經濟轉型、技術進步或資產配置？過去靠傳統粗放投資，如今資本市場非常重要，因此資本市場具有了凝聚社會資本的能力，這是過去所未有的變化。
▶中國社會「剛兌」被打破，無風險收益系統性下沉，增量入市遠未結束。過去中國社會存在諸多「剛兌」資產，承擔了無風險資產的角色，比如信託、銀行理財、非標資產等等。「剛兌」的存在阻礙了無風險利率的下降，也是造成A股牛短熊長原因之一。2024H2中國長期利率跌破2%，2025年固收產品收益全面下沉；以及依託地產和債務基礎上非標資產的退出，高收益、無風險的資產全面消減。2026將迎來定期存款的到期高峯，中央政府也要求長期資金入市，毫無疑問中國將進入資產管理需求的井噴期，增量入市也遠未結束。
▶此外，改革改變社會觀念。資本市場改革提振中國資產的可投資性，並提高市場面對風險的韌性，股市從波動震盪市走向穩中向好市。此前社會各界對股市多有疑慮，比如可投資性不高、市場波動太大，也阻礙了社會資本進入資本市場的意願。自「新國九條」以來，以退市新規、減持新規、內幕交易監管、財務造假監管、信息披露監管為代表的基礎制度改革，與鼓勵派息回購、鼓勵併購重組等制度安排，提振了中國資產的可投資性。此外，「穩市機制」的構建和運作，有力降低了中國市場的波動，推動社會資本敢於/願於增持。
▶最關鍵是中國產業結構轉型，經濟社會發展的不確定性下降，也勾勒出投資線索。累年下行後，傳統產業L型「一豎」走向「一橫」，拖累邊際減少；新技術產業邁入創新擴張周期；中國製造業憑藉競爭優勢正在全球擴張，經濟社會發展的不確定性下降，但不易感知。因此，「轉型牛」的典型特點是經濟結構轉型與資本市場改革交相輝映。放下熊市思維，保持信心、耐心，中國股市還有新高。
▶風險提示：海外經濟衰退超預期，全球地緣政治的不確定性。
責任編輯：何俊熹