連年虧損，經營現金流持續淨流出，國內領先的GNSS芯片及模塊供應商，華大北斗二次遞表赴港上市。

智通財經APP了解到， 近日華大北斗第二次向港交所主板提交上市申請，招銀國際、平安證券(香港)為其聯席保薦人。該公司提供GNSS芯片及模組產品，根據灼識諮詢資料，2024年，以出貨量計，公司在全球GNSS芯片及模組市場排名第六，市場份額為4.8%；以收入計，公司排名全球第八。

華大北斗業績收入呈現波動性，但近兩年保持高增長態勢，2025年上半年收入為4.03億元，按年增長20.2%，不過目前仍處於連年虧損狀態，2022年至2025年上半年淨虧損分別為0.93億元、2.89億元、1.37億元及0.69億元，累計淨虧損5.88億元。而由於虧損賬上現金等價物不斷消耗，期間由8.3億元降至2.44億元。

此外，該公司自2019年至2022年，從A輪孖展到C2輪孖展共9輪孖展，機構進場每股成本從1.64億元提升至5.09元，升值了2.1倍，顯然，該公司堅決上市一方面或為業績虧損補血，提供持續發展的動能；另一方面也為早期投入的投資者提供退出渠道，同時吸引更多的基石投資者進場，完善股東結構。

那麼，連年虧損的華大北斗基本面如何，是否值得關注呢？

毛利率低常年虧損

智通財經APP了解到，華大北斗產品組合，包括GNSS芯片、模塊及相關解決方案業務，及綜合芯片及模塊業務。該公司業務模式建立在協同的基礎上，兩大業務線相輔相成，以GNSS芯片、模塊及相關解決方案的設計及銷售為戰略重點，同時亦按客戶需求提供一系列第三方芯片解決方案。

從業務表現來看，GNSS芯片、模塊及相關解決方案業務採取分銷及直銷兩種模式，增長水平較整體略高，收入份額持續提升，從2022年的27.7%提升至2025年上半年的32.2%，其中直銷模式今年表現搶眼，上半年增長197.8%，收入份額24%。綜合芯片及模塊為公司的核心業務，主要採用直銷模式，增長相對穩健，今年上半年業務收入增長5%，收入份額下降至67.8%。

圖片來源：公司聆訊資料

從客戶角度看，華大北斗各業務新增客戶數量均呈現放緩趨勢，不過就客均收入來說，2022年至2025年上半年，除了GNSS相關解決方案下滑外，基本都實現了大幅增長，其中GNSS芯片及模塊從110.6萬元增至229.7萬元，綜合芯片及模塊從400.4萬元增至487.7萬元，分別增長了107.7%及21.8%。該公司客戶集中度不高，2022年至2025年上半年前五大客戶收入貢獻分別為45.0%、46.3%、38.6%及48.6%，且均為直銷客戶，最大客戶貢獻的收入則分別貢獻12.5%、14.4%、12.8%及18.1%。

值得注意的是，該公司目前主要問題為仍處於虧損狀態，主要為毛利率影響，各項費用率呈現優化趨勢，研發費用率優化較為明顯，但合計仍遠高於毛利率水平。

該公司毛利率下行趨勢，2025年上半年為10.5%，按年有所提升，但相比於2022年度下降了1.5個百分點。 其中GNSS芯片及模塊及GNSS相關解決方案毛利率較高，不過下行趨勢明顯，而貢獻核心收入的綜合芯片及模組毛利率僅為低單位數。就經調整EBITDA而言，2022年至2025年上半年分別虧損為0.58億元、2.49億元、0.91億元及0.27億元。

業務造血能力不足

具體業務而言，華大北斗深耕GNSS空間定位服務領域，優先採用高集成度SoC設計架構，並運用先進工藝的創新理念，具有顯著的首發優勢。該公司已建立廣泛的產品組合，橫跨交通（交通管理、共享單車及智能駕駛）、消費電子（智能手機、物聯網及可穿戴設備）及環境監測與預警（氣象探測及形變監測）等領域。

以產品線來說，GNSS芯片及模塊主要包括標準精度和高精度兩種，從「量價」看，銷量均保持中高雙位數的增長水平，2025年上半年銷量佔比分別為65.4%及34.6%，但銷售價格卻一路下滑，上半年平均售價分別為4.8元及16.3元，相比於2022年度下降幅度均超35%。量價升跌有一定的抵消，但整體收入保持增長趨勢。

GNSS相關解決方案整合了GNSS終端、前端數據採集系統及我們專有的安全監測雲服務平台，為水利水電、地質災害防治及礦山尾礦設施等廣泛的行業應用提供實時、自動化的安全監測。截止可行日期，該公司已與超過280名客戶就GNSS相關解決方案項目簽訂超過570份合同。

而作為第三方製造商的授權分銷商，該公司銷售來自第三方通信和存儲器產品的廣泛產品組合，產品包括通信芯片及模塊、存儲芯片及模塊以及射頻芯片。在綜合芯片及模塊業務中，銷售來自第三方品牌的收入佔比超過85%，2025年上半年，其銷售14個第三方產品品牌的芯片及模塊。

在該業務中，通信芯片及模塊量價相對穩定，存儲芯片價格略有上漲，但銷量下滑幅度較大，而射頻芯片價格腰斬，但銷量翻倍趨勢，或「以價換量」，在銷量佔比從2022年度的31.1%提升至2025年上半年的67.5%。不過該業務主要銷售第三方品牌，利潤率相對較低，且公司對供應商依賴度較高，利潤率提升空間有限。

另外，華大北斗業務造血能力不足，2022年至2025年上半年，該公司經營活動現金流持續處於淨流出狀態，分別淨流出0.8億元、1.07億元、1.41億元及0.88億元。這主要為公司毛利率較低，此外應收款佔比也較高，上述周期貿易應收款佔比收入分別為33.4%、33.95%、40.6%及93.12%。

早期投資者或有退出需求

從行業來看，根據灼識諮詢，2024年全球GNSS空間定位服務市場規模為22863億元，近五年複合增速僅為1.9%，預計到2029年將達到33447億元，複合增速7.9%。不過也有局部機會，比如受益於人工智能發展，消費電子、低空經濟及交通出行等場景規模將保持雙位數的複合增速。

GNSS行業集中度較高，按GNSS芯片及模塊出貨量計，2024年前十大參與者合計全球市場份額為81.1%，而華大北斗以4.8%位居全球第六，在中國內地公司中位居第一；按GNSS芯片及模塊全球銷售價值計，2024年前十大參與者合計全球市場份額高達91.6%，而該公司則以1.1%位居全球第八，中國內地第三。

華大北斗在全球競爭中顯然不夠看，但在國內同行中具有一定的競爭力，且公司收入基本源於中國市場（內地及香港），隨着人工智能的滲透，部分場景仍具有較高的市場前景。此外，該公司從A輪孖展到C2輪孖展引進了產業資本以及機構投資資本，包括珠海格力創業投資、珠海格力創業投資以及博世創投等。

綜合而言，華大北斗基本面尚可，三大業務模式在今年均實現了較高的增長，不過收入結構中低毛利率的綜合芯片及模塊業務佔比較高，使得公司整體毛利率較低，且該業務對第三方品牌依賴較大，盈利提升較為困難。該公司連年虧損，業務造血能力不足，賬上現金不斷消耗，截至目前現金儲備較少，急需上市補血。此外，該公司早期投資者成本較低，多輪孖展後估值已翻翻，此次上市或有退出需求。