智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，維持阿里巴巴-W(09988)盈利預測，維持買入評級。預計阿里巴巴集團整體FY2026-FY2028收入分別為10386/11434/12506億元，調整後歸母淨利潤分別為1019/1455/1836億元。SOTP估值法下，集團整體目標估值34124億人民幣，對應目標價203美元/ADS，對應上行空間34%，對應港股目標價197港幣/股，對應上行空間34%。

申萬宏源主要觀點如下：

AI雲成長仍將繼續兌現

參考海外過去三年，Capex提升-雲收入加速趨勢延續，國內雲廠基本面上行明年仍可持續。國內AI雲上行驅動：上游芯片壓力部分緩解，下游AI滲透率仍在提升期。阿里巴巴是國內稀缺擁有「芯片-服務器-雲計算操作系統-大模型」全棧自研技術體系的雲廠;收入體量、收入增速和利潤率均處於國內一梯隊，全球範圍內增速追趕谷歌雲，但利潤率仍較海外有差距，自研芯片+自有場景規模效應有望長期提升利潤率。

如何看字節火山引擎競爭?

火山引擎聚焦MaaS層(模型能力+低價)，但阿里雲在全棧解決方案、生態完整性上的優勢難以短期複製。當前MaaS市場規模尚小，阿里雲在更廣闊的AIIaaS及整體雲市場的領軍地位穩固，其增長邏輯在於承接企業整體智能化轉型需求，而不僅是提供單一模型調用。

AI增量一：AI芯片國產化，平頭哥開啓對外銷售

國產化算力需求放量的背景下，其產品性能已對標國際主流水平，併成功中標大型智算中心項目。不僅是阿里雲提供差異化算力服務、提升利潤率的關鍵，更是其輸出全棧AI解決方案、綁定客戶的核心抓手。國產芯片上市潮來臨，有助於互聯網雲廠自研芯片價值發現。

AI增量二：搶佔C端入口，有望開啓變現

海外Chatbot變現主要是訂閱費、API和編程，但OpenAI也在嘗試導購變現。國內互聯網公司在流量運營上有明顯的優勢。阿里佈局AIC端入口，以搶佔「圖形界面(GUI)」向「自然語言界面(LUI)」演進的主導權。將千問升級為連接淘寶、高德、支付寶等生態的超級助理，並推出深度融合生態的「夸克AI眼鏡」，讓「對話」成為連接一切服務的起點。若「C端AI入口-開發者-用戶」的生態循環成立，阿里將把現有的電商、本地生活等業務優勢，平滑轉化為AI時代的用戶粘性與數據資產。

風險提示：宏觀影響企業上雲需求，國內AI產業進展不及預期，國內雲廠競爭加劇。