在資本市場對「週期股」仍持謹慎觀望態度時，紫金礦業已經用一份確定性極高的成績單宣告：2025年只是蓄勢，2026年纔是真正的產量爆發元年。當資源儲備、技改降本與超級週期三者共振，我們要討論的不再是它值不值錢，而是市場何時才能給這位「礦業茅」一個應有的公允估值。

2025定調：550億利潤築牢業績底座

基於最新產銷數據與市場價格測算，2025年紫金礦業歸母淨利潤預計將達到550-560億元。** 從三季報及半年報推算，今年主要礦產品產量目標已非常明確：

銅：110萬噸

金：90噸

鋰：2.2萬噸（正式開啓貢獻量）

銀：450噸

其他：鉬1.2萬噸、鉛鋅42萬噸。

各品類產能穩步落地，不僅為公司提供了極其雄厚的現金流，更在複雜的宏觀環境下，為公司業績築起了堅不可摧的「護城河」。

2026展望：全品種產量迎來全面「大躍升」

如果說2025年是穩紮穩打，那麼**2026年將是紫金礦業核心礦種的產量狂飆期。根據目前在建工程進度及權益比例預估，2026年礦產量將出現結構性鉅變：

銅：126萬噸（同比增14.5%）

金：110噸（同比增22%）

銀：610噸（同比增35%）

鋰：13萬噸（同比增近500%，挺進全球鋰鹽第一梯隊）

增長邏輯清晰可見：

1. 銅礦：巨龍銅礦二期（+11萬噸）、卡莫阿三期及項目95（+2萬噸）、朱諾銅礦（+3萬噸）將形成合力。

2. 金礦：海域金礦投產、波格拉達產、加納阿基姆礦的全年貢獻，合計增量約20噸。

3. 鋰礦：「兩湖一礦」全面爆發。3Q鹽湖、拉果錯鹽湖二期及馬諾諾鋰礦、湘源鋰礦協同發力。

核心壁壘：極低成本下的「點石成金」

紫金礦業最令行業歎服的，是其「化腐朽為神奇」的技術執行力。公司擅長逆週期收購那些「別人玩不轉」的貧礦、難選礦，通過自主技術改造實現驚人的盈利。

核心品種成本表現：

鋰礦成本：3Q鹽湖完全成本僅6萬出頭；拉果錯與馬諾諾成本控制在3.5-4萬元/噸；湘源鋰礦仍有進一步下探空間。這意味着即便鋰價在低位運行，紫金依然擁有豐厚的利潤空間。

銅金成本：銅精礦銷售成本約2.1萬元/噸（對比目前約7-10萬元的市價）；金錠銷售成本約326元/克。

這種「最低20%分位」的成本結構，讓紫金在面對週期波動時，展現出極強的韌性。

「影子帝國」：600億浮盈的隱形彈藥庫

除了主業礦山，紫金礦業還是一家被低估的「頂級投資機構」。公司憑藉卓越的戰略眼光，在低位潛伏了大量優質上市公司。

截至2025年末，紫金持有的股票賬面浮盈已超600億元：

藏格礦業：協議轉讓成本約35元，現價85元+；

招金礦業：2022年買入成本約6.58港元，現價33港元+；

萬國黃金：成本不到2港元，現價8港元+。

除龍淨環保、藏格礦業等戰略持股外，其餘持股理論上均可變現。這些「非經常性損益」不僅能進一步增厚利潤，更體現了管理層對全球礦業資源的精準收割能力。

未來一年的估值展望

若給以20倍合理PE，按照2026年業績測算，紫金礦業市值有望衝擊1.6萬億人民幣。紫金不是傳統意義上的平庸週期股，而是擁有「頂級資源控制力+全球化運營能力+逆週期管理水平」的超級成長股。當市場看清2026年那道陡峭的產量增長曲線時，估值的修復將如山洪爆發般不可阻擋。