股票名稱：中國宏橋集團有限公司

股票代碼：01378.HK

當前股價：32.32港元（數據更新至2025年12月24日）

市值：約3207.56億港元

所屬行業：鋁

核心觀點認為，公司憑藉穩固的行業地位、持續超預期的業績表現及豐厚的股息回報，展現出較強的投資吸引力。同時，其積極推進的綠色能源轉型與產業鏈整合，有望構築長期發展的「第二曲線」。當前估值水平相對其增長潛力與股息率而言，具備一定的安全邊際。

一、行業發展與挑戰

鋁行業作為典型的中游製造業，其景氣度與宏觀經濟、下游房地產、汽車、包裝等領域需求緊密相關，呈現出較強的週期性。當前格局下，行業內部持續向擁有成本優勢、規模效應和完整產業鏈的頭部企業集中。

行業競爭格局變化：中國宏橋作為全球最大的原鋁生產商，其「鋁電網一體化」模式構築了深厚的成本護城河。在「雙碳」目標背景下，行業新增產能受限，現有產能的綠色化、低碳化改造成為競爭焦點，這進一步強化了龍頭企業的優勢地位。

上下游公司變化分析：公司業務覆蓋從氧化鋁、原鋁到鋁加工產品的完整產業鏈。2025年上半年數據顯示，其氧化鋁自給率提升，銷量同比增長15.6%，增強了上游原材料保障能力，平滑了價格波動風險。下游方面，鋁合金加工產品銷量亦穩步增長3.5%，顯示公司向高附加值環節延伸的戰略正在奏效。

Q3行業關鍵事件分析：2025年第三季度，儘管宏觀環境存在不確定性，但鋁價整體維持相對高位。公司三季度財報顯示，前三季度實現營業總收入1169.26億元人民幣，淨利潤193.71億元，延續了增長態勢。行業關鍵事件仍圍繞「綠色轉型」，公司發佈的《碳減排行動報告》及「25•55雙碳」目標，積極響應了全球及中國的減排趨勢，這既是未來發展的挑戰，也提前佈局了長期競爭優勢。

二、公司業績與前景

公司2025年中期及三季度財報表現強勁，多項指標超出市場預期。

財報亮點分析：2025年上半年，公司收入同比增長10.1%至810.39億元人民幣，股東應占淨利潤大幅增長35.0%至123.61億元。毛利率提升1.5個百分點至25.7%，顯示盈利能力顯著增強。前三季度淨利潤已達193.71億元，全年業績高增長可期。

業務結構與營收利潤：業務結構保持穩定。2025年上半年，液態鋁合金等鋁合金產品貢獻了64.0%的收入，氧化鋁和鋁合金加工產品分別佔25.5%和10.0%8。量價齊升是業績主因：鋁合金產品平均售價同比上升2.7%，氧化鋁售價同比大幅上升10.3%。

資本開支與戰略：公司持續在綠色能源、技術研發及產業鏈整合上投入。例如，濱州鋁產業先進製造山東省實驗室的開幕，以及通過宏創控股進行的重大資產重組，均指向提升技術壁壘和產業鏈控制力。市場對其未來盈利保持樂觀，共識預測2025年下半年EBIT均值達218.63億元。

三、估值分析

截至2025年12月24日，中國宏橋的滾動市盈率（PE TTM）為11.44倍，市淨率（PB）為2.64倍。與自身歷史相比，近期（2025年11月底至12月）PE區間在12.68至13.86之間，當前估值處於區間偏低位置。

PE (TTM) 11.44倍 基於過去12個月盈利

PB (MRQ) 2.64倍 市淨率

股息率 (LFY) 4.70% 基於上年派息

市場討論普遍關注其「低估值+高股息」屬性。結合2025年市場對其淨利潤約260億元的預測，若維持較高派息比例，潛在股息率頗具吸引力。當前估值尚未完全反映其業績增長潛力和行業龍頭溢價。

四、市場情緒及量化分析

近期市場情緒多空交織，呈現震盪特徵。

資金流向：近一個月（2025年11月13日至12月24日）的歷史資金流向數據顯示，主力資金（超大單+大單）淨流入與淨流出交替出現，未形成持續單邊趨勢。12月24日當日，資金呈小幅淨流出155.99萬元。

沽空情況：近期沽空活動較為活躍。截至12月24日，該股日均沽空比率達0.1785，在市場中的排名百分位為68.15%（即高於約68%的股票），未平倉沽空比率（Short Position Ratio）為1.97%，表明市場存在一定的看空或對沖盤。

技術指標：根據截至12月24日的14個交易日技術指標，MACD位於零軸附近，KDJ指標從超買區域回落，RSI（6，12，24）多處於40-60的中性區域。股價近期在布林帶中軌（約31.94港元）附近震盪，顯示短期可能處於方向選擇階段。

五、一般性策略考量及風險因素

短期（1-3個月）：股價可能繼續受宏觀情緒、鋁價波動及大盤走勢影響。技術面上的震盪格局可能延續，一般投資者可關注關鍵支撐與阻力位的有效性。公司持續的回購操作可能對股價形成一定支撐。

中期（6-12個月）：驅動因素可能更多回歸基本面，包括年度業績兌現情況、派息政策以及綠色轉型項目的進展。若行業週期位置向上且公司成本優勢持續，其盈利穩定性和股息回報的吸引力可能進一步凸顯。

主要風險因素：

週期性風險：鋁價大幅下跌將直接影響公司盈利。

成本風險：電力、氧化鋁等主要原材料及能源價格超預期上漲。

政策風險：環保、能耗雙控等政策進一步收緊。

宏觀經濟風險：全球經濟增長放緩，抑制下游需求。

匯率風險：公司有美元計值債務，人民幣匯率波動可能影響財務費用。

六、公司第二曲線預測

公司的「第二曲線」清晰指向綠色低碳與高端製造。

綠色能源轉型：公司明確提出「25•55雙碳」目標（2025年碳達峯，2055年碳中和）。這不僅是應對監管的必需之舉，更是通過構建以清潔能源為主的新型電力系統，長期鞏固並擴大成本優勢的戰略佈局。這將成為區別於傳統鋁企的核心競爭力。

產業鏈深化與高端化：通過宏創控股進行的資產重組，有助於進一步整合產業鏈資源。同時，公司強調在高端鋁合金材料研發、數智化轉型上的投入，旨在突破高端應用市場，提升產品附加值，驅動利潤增長引擎切換。

七、管理層發聲分析

從近期財報及公告傳達的信息看，管理層戰略聚焦明確：

強調高質量發展：不再單純追求規模擴張，而是聚焦「技術創新」和「綠色轉型」作為核心驅動力。

重視股東回報：在業績大幅增長的同時，維持了較高的派息派息，並通過股份回購傳遞信心，體現了與股東分享成長價值的理念。

展現前瞻視野：「雙碳」目標的公開承諾，顯示出管理層對行業長遠發展趨勢的深刻理解和主動佈局的決心。

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