智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，預計滬上阿姨(02589)25-27年經調整淨利潤分別為5.6/6.4/7.6億元。公司發展策略清晰，一體(滬上阿姨中國區)基本盤快速成長，拓店、同店均有空間，兩翼(茶瀑布、海外區)協同補充，覆蓋更多客群，具備更強的抗周期能力。參考可比公司，給予公司2026年18倍PE估值，對應合理價值為121.32港元/股，給予「買入」評級。

廣發證券主要觀點如下：

快速成長、持續升級的中價現製茶飲品牌

滬上阿姨成立於2013年，現已成為中價現製茶飲中第二個萬店品牌。25M5起受益外賣大戰，該行預計公司同店GMV表現優秀，展望未來，該行認為公司拉新及留存用戶能力已有提升，主品牌同店仍有望保持一定韌性。

北方地區卡位優勢明顯

滬上阿姨是北方中價現製茶飲門店數最多品牌，截至24年底北方門店數4784家(23年比排名第二的品牌多約1900家)，佔比52.1%(其他中價TOP5品牌不超30%)。投資模型低投入、低成本，讓加盟商能在合理周期內回本，滬上阿姨門店初始投入約27.5萬元，低於中價現製茶飲平均的35萬元，24年加盟商續簽率98%，新開店中老加盟商開店比例為48.8%，側面印證模型較為成功。

東方茶+西方咖覆蓋全時段全飲品

公司把握消費者需求積極推新，25H1推出136款新品，季度活躍會員1580萬人，季度復購率40.6%。拓品類方面，25年公司重新梳理咖啡品類，滬上阿姨、茶瀑布菜單中均上新咖啡，該行預計咖啡有望結合烘焙等品類貢獻同店銷售增量。

茶瀑布加速成長，關注海外擴張

茶瀑布核心產品定價10元以下，卡位格局相對較好的價格帶，原材料採用真茶真奶，質價比優勢明顯，在鄉鎮、高校廣受歡迎，目前品牌簽約和在營門店均已突破1000家。出海方面，今年滬上阿姨美國、韓國門店相繼開業，公司優先佈局經濟相對發達國家，門店普遍表現較好，建議積極關注進展。

風險提示：宏觀經濟波動，門店擴張不及預期，市場競爭加劇。