中信建投食飲：跨年行情成長先行，白酒蓄力靜待春來

中信建投證券研究

2025/12/28

文｜楊驥劉瑞宇夏克扎提·努力木高暢餘璇馬焱商務部決定自2025年12月23日起，對原產於歐盟的進口相關乳製品實施臨時反補貼措施。大衆品方面，把握餐飲鏈供應鏈與商超定製邊際改善、健康化功能化高景氣增長、展望 1 月，關注三條主線：一是跨年行情中零食、乳業等大衆品領升，白酒磨底蓄力待春節後修復；二是年報預告期臨近，大衆品細分龍頭有望利潤超預期；三是 1 月下旬春節備貨提振數據，疊加估值低位與...

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月下旬春節備貨提振數據，疊加估值低位與情緒修復，放大1季度業績超預期彈性。點擊小程序查看報告原文1、白酒：多家酒企釋放積極信號，把握低估值配置機會。本周，古井貢酒、習酒、瀘州老窖等白酒頭部企業密集召開經銷商大會、股東大會等核心會議，在行業深度調整、庫存高企的大背景下，集中披露年度成果與 2026 年戰略規劃，釋放出逆勢穩盤、積極突圍的明確信號。具體來看，古井貢酒 2025 年達成預期發展目標，通過優化產品結構、推出新品及打造特色消費場景拓寬增長空間，渠道端深化廠商協同與線上佈局，2026 年將聚焦白酒主業核心，深化品質建設與市場拓展，同時佈局大健康產業培育新增長極；習酒交出亮眼成績單，全年銷售額穩守 190 億元規模，社會庫存按年大幅下降至近年低位，動銷端開瓶率創歷史新高，憑藉大額去庫存投入與鐵腕市場管控夯實渠道基礎，後續將以營銷 2.0 改革推進全國化升級；瀘州老窖則總結 「十四五」 數字化轉型成果，明確 「十五五」 生態鏈戰略與鏈主型企業目標，同步推進低度化、年輕化佈局，強化高端品牌價值守護。儘管當前白酒行業仍處於階段性調整窗口，但頭部酒企均通過精準戰略佈局與務實舉措強化核心競爭力，普遍看好行業中長期發展潛力，認為隨着消費場景修復與產業結構優化，行業將逐步迴歸健康發展軌道。目前，白酒板塊估值處於歷史低位，具備較強底部配置價值，同時關注消費政策催化。2、大眾品：聚焦三條主線的結構性機會，歐盟乳製品反補貼利好國產深加工板塊。展望1月，我們推薦關注三條主線：1、跨年行情與春季躁動：成長先行，白酒蓄力待春從月度數據與市場表現來看，跨年行情或呈現「成長先行、白酒蓄力」的鮮明特徵。當前市場資金更傾向於佈局零食、乳業等景氣度明確、彈性更高的賽道，這類板塊在政策支持與產業趨勢共振下，月度數據持續改善，成為跨年行情的核心驅動力。而白酒板塊則處於「磨底蓄力」階段，隨着春節臨近，終端備貨需求逐步啓動，近期頭部酒企批價企穩、庫存回落的邊際變化已開始顯現，預計春節後隨着消費場景修復與需求集中釋放，白酒將迎來估值修復行情。2、業績預告：細分賽道超預期機會凸顯2025年年報業績預告期臨近，食飲板塊部分標的有望憑藉差異化優勢實現業績超預期。白酒領域，頭部酒企通過控貨去庫存、優化渠道結構，雖短期營收增速放緩，但盈利能力保持穩健，部分區域酒企憑藉下沉市場優勢與動銷改善，業績彈性有望超預期；大眾品方面，預製菜、功能零食等細分賽道受益於消費場景復甦與產品升級此外，部分企業通過產品提價、結構升級成功轉嫁成本壓力，疊加行業出清後市場份額向龍頭集中，業績增速有望顯著跑贏行業均值。3、1月下旬事件催化：多重利好有望撬動一季報超預期1月下旬起，多重事件催化或帶來一季報超預期可能性。企業層面，酒企迎來春節動銷旺季，疊加部分大眾品企業春節錯期備貨有望帶動1月乃至1季度數據向好。此外，食品飲料板塊估值處於歷史低位，資金迴流與情緒修復下，事件催化帶來的業績超預期有望進一步放大板塊上漲彈性。【白酒】：多家酒企釋放積極信號，珍惜白酒低位佈局機會2025年12月26日古井貢酒全球經銷商大會上，集團董事長梁金輝總結2025年已實現預期目標，產品端通過優化結構、推出輕度古20等新品及打造輕養社新消費場景開闢增長空間，渠道端深化廠商一體化、做實「三通工程」併發力線上，同時堅守品牌底線穩價去庫存；2026年作為「十五五」開局及古井「奮進穿越年」，將聚焦白酒主業核心不動搖，堅守品質深化「三品工程」，再推「三通工程」拓展市場，開展內治、組織等「四個革命」強化管理，還將打造輕養社、整合優勢資源佈局保健品與大健康產業，重磅推出古井神力酒，培育新增長極。2025年12月20日，貴州習酒2026年全國經銷商大會在貴陽召開，面對白酒行業十年最深價值重塑、「增長失速」「庫存高企」的嚴峻                                                                         環境，習酒交出逆勢突圍成績單：全年銷售額約190億元，1-11月提貨量按年增長0.73%（預計全年持平），社會庫存降至46億元、按年下降近15%創近年新低，渠道健康度顯著提升。這一成果得益於習酒的硬核舉措：投入超3億元助力經銷商消化庫存約40億元，同時動銷端表現亮眼，全年開瓶率創歷史新高，日均開瓶約12萬瓶、按年增長超30%，核心產品開瓶數達3993萬瓶、按年增幅約35%，印證了品牌認可度與消費端口碑；此外，通過查處27萬瓶違約產品、打擊113個假冒侵權窩點、關停超1400起違規直播間的鐵腕手段，有效維護了市場秩序與經銷商利益。12月24日，瀘州老窖召開臨時股東大會，會上圍繞戰略升級、年輕化佈局、低度產品優勢、國窖1573量價策略、線上電商定位及行業展望六大核心維度與股東坦誠交流。公司「十四五」已完成全鏈條數字化轉型築牢供應鏈基礎，「十五五」將升級實施生態鏈戰略、向鏈主型企業邁進，對內深耕核心能力、對外強化產業鏈協同，同時對接新一代消費群體需求推進戰略轉型；針對年輕化佈局，公司以產品創新為核心，深耕38°低度產品線、研發創新酒品及酒類衍生品，以場景適配為載體推廣冰飲調飲、打造消費門店，構建與年輕群體的情感共鳴；作為低度酒賽道頭部企業，其憑藉技術護城河、品質穩定性與充分市場驗證形成核心競爭優勢；國窖1573將堅守品牌長期價值保持價格穩定，通過提升服務與體驗創造附加值而非單純「守價」；線上電商被視為鏈接市場的重要橋樑，未來將探索合規共贏合作模式並推動線上線下生態協同；對於行業走勢，2025年白酒行業呈現階段性波動，5月起進入調整期，2026年一季度或為關鍵調整窗口，但中長期來看，行業只要保障市場基礎與渠道生態健康，捕捉消費迭代機遇，有望迴歸健康發展軌道。【啤酒】：11月啤酒行業產量回落，關注成本變化與庫存去化據國家統計局數據顯示，2025年1-11月，中國規模以上企業累計啤酒產量3318.1萬千升，按年下降0.3%。其中，2025年11月，中國規模以上企業啤酒產量159.6萬千升，按年下降5.8%。考慮到行業處於銷量淡季，各家處於去庫存狀態，關注後續新年規劃。受禁酒令衝擊，26年餐飲基數較低，同時CPI逐步企穩，疊加26年世界盃帶動，有望帶動啤酒復甦。【乳製品】：深加工產業迎利好，上游原奶價格磨底，關注上游出清與下游深加工商務部針對對原產於歐盟的進口相關乳製品實施臨時反補貼措施，主要涉及奶酪和稀奶油，深加工產業國產化替代加速可期。12月第三周主產區平均奶價3.03元/kg，按月提升0.1元，消費淡季社會散奶價格相對堅挺，乳企噴粉量減少，預計原奶價格已在最底部。2026年，21-22擴群高峯期奶牛進入自然淘汰期，乳品深加工產能將逐步投產，原奶價格拐點將至，有望帶動上游牧業以及中游乳企業績改善與釋放利潤彈性。2026年，國內深加工產能或將密集投產，平抑原奶需求，推進B端原料國產替代，市場空間巨大。【調味品&速凍】：餐飲鏈進入旺季價格內卷或將趨緩，酵母糖蜜新榨季有望釋放成本彈性酵母糖蜜新榨季開啓，南方糖蜜採購正在進行，根據泛糖科技數據，11月糖蜜平均報價861.08元/噸（按年-28.89%），12月平台最新成交價達到761元/噸，酵母核心原材料價格明顯下降，2026年有望持續釋放利潤彈性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等產能建設，開闢國內市場第二增長曲線。12月餐飲供應鏈產品上新或將加快，安井鎖鮮裝6.0即將上市、山姆新品黑虎蝦滑銷量爬坡，日辰得益於百勝金沙雞翅即將上架進入採購期，立高新產線投產或加快上新。展望2026年，價格戰趨緩將優化競爭環境，由價格競爭轉向質價比競爭，渠道碎片化、新零售逐漸崛起、餐飲連鎖化率提升，針對渠道變革積極擁抱優質渠道，提升供應鏈效率、柔性定製能力。【軟飲料&休閒食品】：臨近春節，關注休閒零食旺季備貨行情臨近春節，經銷商開始休閒零食旺季備貨，因今年春節較晚，1月備貨和銷售時間較長，Q1休閒零食公司有望開門紅，尤其是和春節禮贈場景強聯繫的零食企業。中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商上市加速。Q4因春節錯期，目前淡季飲料行業以去庫存為主，預計春節系列活動將在未來陸續開展。外賣衝擊減弱，飲料行業競爭環境預計按月優於Q3，飲料公司迴歸自身產品經營和渠道運作。需求復甦不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由於產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本佔比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。楊驥：中信建投證券大消費組長兼食飲行業首席分析師，13年產業工作經驗、6年券商工作經驗。曾任諮詢公司合夥人、中國酒類流通協會專家委員會副秘書長，帶隊服務過近八成上市酒企及多家消費品公司，具備深刻的專業思維、領先的產業視角和深厚的行業積澱。2024年帶隊榮獲9項最佳分析師大獎，2022—2024年連續三年新財富入圍團隊，Wind金牌分析師2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析師及未來之星，2024年金牛獎第三名、2024年21世紀金牌分析師及年度成長性分析師、2022—2024上證報最佳分析師、2022—2024年東方choice最佳分析師等。劉瑞宇：上海財經大學經濟學學士、香港大學經濟學碩士，2021年10月加入中信建投證券，具有3年證券從業經驗，專注白酒行業研究，擁有跨行業複合研究經驗夏克扎提·努力木：南開大學學士、碩士，2022年7月加入中信建投食品飲料團隊，研究白酒、乳品、調味品。高暢：中信建投食品飲料分析師，中央財經大學碩士，主要研究啤酒、飲料、休閒食品、乳品、保健品等行業。餘璇：中信建投食品飲料研究員，香港中文大學金融碩士，覆蓋滷製品、軟飲料、休閒食品等。馬焱：多倫多大學學士紐約大學理學碩士。證券研究報告名稱：《跨年行情成長先行，白酒蓄力靜待春來》對外發布時間：2025年12月28日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：楊驥 SAC 編號: S1440525110001劉瑞宇 SAC 編號:S1440521100003夏克扎提·努力木 SAC 編號:S1440524070010高暢 SAC 編號:S1440525070010餘璇 SAC 編號:S1440521120003馬焱 SAC 編號:S1440525080002近期熱門視頻更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號，歡迎關注~重要提示及","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}