智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，短期來看，周大福(01929)作為行業龍頭，能夠憑藉規範的採購渠道和強大的品牌議價能力傳導成本壓力，減低黃金增值稅擾動;中長期看，國際化進程加速，公司計劃繼續拓展大洋洲、加拿大及中東等新市場，為公司品牌轉型打造第二增長曲線。預計公司2026/2027/2028可實現歸母淨利潤75.7/86.1/97.3億元，對應PE15.1/13.3/11.8X。首次覆蓋，給予「買入」評級。

東北證券主要觀點如下：

FY26業績業績穩健復甦

公司FY26上半年(截至2025年9月30日)業績展現穩健復甦，營業額達389.86億港元，與去年同期基本持平;受益於費用率的改善，經營溢利實現同比增長0.7%至68.23億港元，經營溢利率達17.5%，創近五年新高;計提黃金借貸合約虧損31.43億港元后，歸母淨利潤25.34億港元，同比基本持平。

產品結構持續優化，高價值產品驅動增長

(1)FY26H1，定價首飾營收同比增長9.3%至113.9億港元，佔總營收的29%，同比提高3%，有效支撐了總體毛利率水平。其中定價首飾和計價黃金首飾的Q1/Q2同店銷售分別為+0.4%/+16.6%和-2.7%/+7.3%。(2)以「傳福」、「傳喜」及「故宮」系列為代表的標誌性產品系列總銷售額達34億港元，同比大幅增長47.8%，「和美東方」等高價值新品拓展順利。(3)公司通過與《黑神話：悟空》、NBA等知名IP合作吸引年輕客羣，為品牌注入新活力。

門店網絡提質增效，渠道優化成果顯著

截至FY26上半年期末內地共有5,663個零售點，得益於產品結構優化和金價上漲的正面影響，期間同店銷售實現2.6%的增長。(1)直營店：報告期內實現營收約102.4億港元，同比增加8.4%;佔內地總營收31.8%，同比增加4.5%。期間直營門店減少16家，Q1/Q2同店銷售分別為-3.3%/+7.6%。(2)加盟店：期內實現營收約219.6億港元，同比減少5.5%;佔內地總營收的68.2%，同比下降4.5%。期間加盟門店數量減少595家，Q1/Q2同店銷售分別錄得0%/+8.6%。(3)線上渠道保持強勁增長，內地電商業務零售值同比增長27.6%。

風險提示：金價波動風險;海外拓店節奏不及預期;業績預測和估值不達預期。