文｜劉曠

最近，AI科技圈最有看點的事之一，莫過於智譜AI和MiniMax同時衝擊港股IPO。

這一次智譜和MiniMax赴港IPO，不僅僅只是「圈錢」，更是中國大模型公司在全球市場的一次「實力亮劍」。尤其是MiniMax，成功打破了「中國AI只會卷國內市場」的刻板印象，證明了中國公司也能做出受全球用戶歡迎、且願意付費的AI產品。

MiniMax的祕訣：全模態與全球化

MiniMax能夠在短時間殺出重圍，併成功過會港股IPO，還是有着一定的過人之處。

這第一個過人之處就是押注「全模態」。MiniMax沒有隻盯着文本大模型，而是同時在文本、語音、音樂、視頻四個賽道發力，並且都做到了全球第一梯隊。

視頻領域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，生成了超 5.9 億個視頻；語音領域，MiniMax支持40+種語言，響應速度極快，被用於智能眼鏡等硬件；文本領域，MiniMax的開源模型在全球開發者中也是廣受歡迎。

這第二個過人之處就是成功的「全球化」。MiniMax沒有在國內市場卷，而是通過打造C端產品出海，賺取美元收入，其明星產品Talkie和海螺AI在海外擁有極高的下載量。

當前MiniMax已經覆蓋200多個國家，在全球擁有超過2.12億用戶，海外用戶更習慣為SaaS、APP等付費，這使得MiniMax能夠通過訂閱制獲得高毛利收入。

高增長、高虧損

MiniMax用戶規模在海外市場的高速增長，也帶來了營收的爆發式增長。

從相關數據來看，MiniMax 營收規模已經從2023年的346萬美元到2024年的3050萬美元，再到2025年僅前9個月就達到5340萬美元，營收曲線近乎垂直上升，同比增長超過170%，營收規模在行業內已屬前列。

不同於一些製作AI底層技術的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI這樣的爆款應用，這些AI原生產品貢獻了超過70%的收入。

與此同時，MiniMax的毛利率也從2023年的負值一路攀升到了2025年的23.3%，這說明MiniMax的產品變現能力和成本控制能力都越發成熟了。而截至2025年9月，MiniMax的賬上現金及理財更是高達11.02億美元。

不過高增長的背後，還藏着高虧損。2023年，MiniMax的淨虧損達到了2.69億美元；2024年，MiniMax的淨虧損進一步達到了4.65億美元；而到了2025年，前九個月淨虧損就已經高達5.12億美元。自成立以來，MiniMax累計虧損已超過13.27億美元（約92億元人民幣）。

高虧損一方面源於鉅額的研發支出，MiniMax 2025年前三季度的研發支出就達到了1.8億美元，達到了同期營收的337.4%；另一方面，源於高昂的算力成本，MiniMax訓練全模態大模型需要購買海量的GPU和雲服務。

此外，為了獲取全球用戶和搶佔市場份額，MiniMax銷售及行政開支也在同步增長。

不過，這種「用虧損換增長」的模式在前沿AI領域很常見，OpenAI在同期的燒錢規模更是高達數百億美元。

懸在頭上的達摩克利斯之劍

財務上的鉅額虧損對於MiniMax來說，是一個不小的硬傷，因為上市之後資本市場會更關注長期的盈利能力，在研發和算力成本極高的情況下，如何儘快實現盈虧平衡是巨大考驗。至少從2025年來看，MiniMax依然還處於較大虧損。

除了財務上的虧損，MiniMax也面臨着其他方面的挑戰。

在海外市場，MiniMax要面臨OpenAI、Google、Meta等巨頭的圍剿，日子並沒有大家想象得那麼輕鬆，巨頭的研發實力和資金實力都是MiniMax難以比擬的。

而在國內市場，豆包、千問、DeepSeek、騰訊元寶等競爭對手帶來的競爭壓力也是相當大。

另一個挑戰則來自版權方面的訴訟風險。今年9月，迪士尼、環球影業等12家好萊塢巨頭起訴其旗下「海螺AI」侵犯影視IP版權。雖然公司已經回應指控缺乏證據，但一旦若訴訟敗訴，MiniMax可能面臨鉅額賠償甚至產品下架風險。

鑑於其海外收入佔比極高，如果敗訴，這對MiniMax將是毀滅性打擊。

智譜AI向左，MiniMax向右

作為衝擊港股IPO的兩家AI大模型公司，智譜AI和MiniMax可謂是開啓了中國AI大模型上市的行業里程碑，不過這兩家公司卻有着完全不一樣的打法。MiniMax更像是一個「出海型互聯網公司」，而智譜則更像是一個擁有「國家隊基因的硬科技公司」。

從基因來看，MiniMax主要是靠產品和應用來驅動自己的發展，而智譜AI主要是靠技術和基建來驅動自身的發展，這兩家AI大模型公司走出了兩條完全不同的發展道路。

從營收來看，MiniMax的主要收入來源是來自C端的用戶，靠用戶訂閱買單為主，而且主要是來自海外市場；相比之下，智譜AI則更多是靠B端和G端為主，也就是靠API和政企項目作為主要的收入來源。

從市場重心來看，MiniMax主要針對的是全球化市場，海外用戶佔比超過80%，主要立足於歐美市場；而智譜AI則立足國內市場，主要為國內的大型機構服務。

從商業模式來看，MiniMax主要是靠Talkie、海螺等爆款APP來直接變現，而智譜AI是靠大模型底座和行業解決方案來變現。

從對標對象來看，MiniMax是當前市場上為數不多的押注全模態，且基本都取得成功的玩家，MiniMax的對標對象或許是Anthropic + Runway + ElevenLabs的總和。相比之下，智譜AI的目標似乎更是想打造中國版的「OpenAI」。

由此看來，智譜AI和MiniMax同時衝擊港股IPO，本質上是中國AI產業從「實驗室」走向「應用場」的集體宣誓。MiniMax證明了「中國應用」能通過出海在全球賺到真金白銀的機會，而智譜AI證明了「硬核科技」能通過服務政企實現穩健增長的機會。

它們共同開啓了AI行業「價值驗證」的新時代，如果它們能獲得資本市場的高估值認可，將極大提振整個中國AI行業的士氣。