路透倫敦12月31日 - 過去的一年令人難以忘懷。2025年，隨着科技、能源和地緣政治領域的劇變以出人意料的方式驅動市場，傳統的經濟學和投資者行為理論屢受挑戰。

以下10張圖表有助於解釋2025年發生的事情，以及這對明年可能意味着什麼。

**貿易衝擊**

特朗普的「美國優先」議程在 2025 年成為市場的主要驅動力--尤其是在上半年--因為這位美國總統毫不猶豫地兌現了他的競選承諾，從自由貿易轉向「公平」貿易。

圖：美國貿易不確定性有所緩解，但仍處於歷史性高位

根據貝克-布魯姆-戴維模型衡量，在特朗普於 4 月 4 日「解放日」 宣佈全面徵收進口關稅後，美國貿易政策的不確定性達到了歷史最高水平。

該指數此後有所回落，但仍處於歷史性高位，幾乎是特朗普第一任期峯值的兩倍。

**關稅回潮**

去年的此時，美國進口商品的平均有效關稅稅率約為2.5%。而現在已接近17%，達到1935年以來的最高水平。這代表着30多年來美國稅收佔GDP比例的最大增幅。

圖：回到開始：1800年代以來的關稅變化

令許多人感到驚訝的是，儘管美國貿易戰略發生了巨大變化，但美國經濟以及世界其他地區的經濟仍表現出驚人的適應能力。美國第三季度GDP增長按月年率達到4.3%。消費者和企業明年是否還能保持如此強的韌性？ 這仍然是一個未知數。

**美元的災難年**

華爾街分析師在 2025 年初的共識是，隨着「美國例外論」的敘事以及特朗普政府推動製造業迴流吸引全球資本湧入，美元將走強。

圖：美元的"災難年"

然而，衡量美元兌一籃子主要貨幣匯率的美元指數USD=已下跌約10%。截至6月底， 該指數下跌12% ，創下自半個多世紀前自由浮動匯率制度實施以來，歷年上半年表現最差的紀錄。

**AI熱潮**

2025 年，受人工智能（AI）熱潮的推動，美國科技股「七巨頭」表現明顯優於大盤，但隨着時間的推移，投資者對超大規模數據中心運營商不斷增加的、以債務驅動的AI資本支出越來越感到擔憂。

圖：甲骨文的AI漲勢走向逆轉

甲骨文（Oracle）ORCL.N的股價走勢這反映了這一趨勢。受樂觀的營收預期影響，這家美國雲計算巨頭的股價在9月份曾單日飆升36%，隨後開始下滑，本月初兩天內下跌了15%--這種跌幅僅在新冠疫情、2008年全球金融危機和1990年代互聯網泡沫破滅期間出現過。

如果甲骨文公司能夠反映投資者對AI的總體看法，那麼科技股推動的這輪上漲行情未來可能會充滿坎坷。

**金銀光芒閃耀**

2025年，黃金和白銀價格飆升，避險需求和對美國進一步降息的預期推動了貴金屬價格的急劇上漲。

現貨銀XAG=在12 月 29 日首次突破每盎司 80 美元，受強勁的工業需求、持續的供應短缺和動能驅動的買盤推動。

圖：白銀領升貴金屬

儘管現貨金價XAU=自上周觸及每盎司 4,500 美元以上的歷史新高以來有所回落，但仍有望錄得自 1979 年以來最大的年度漲幅。

現在的風險是，均值迴歸將在 2026 年抬頭，導致劇烈而痛苦的回調。

**歐洲重新裝彈**

自2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來， 歐洲國防股的價值已增長了兩倍多，這場戰爭如今已進入第四年。僅在2025年一年，該板塊就上漲了超過50%，這主要得益於德國宣佈將在國防和基礎設施方面投入高達1萬億歐元。

圖：歐洲國防類股自2022年2月以來的表現

這一走勢反映了今年許多全球性主題，包括美國日益增長的孤立主義、不斷加劇的地緣政治緊張局勢以及對歐洲經濟重啓的預期。

這也有助於解釋2025年其他值得關注的市場走勢，包括歐元/美元EUR=的攀升，歐洲股市表現優於華爾街，以及德國長期債券收益率上升。

**能源市場韌性**

油價LCOc1在6月12日以色列對伊朗發動空襲後，從每桶70美元飆升至81美元。但隨着所謂的「12天戰爭」迅速結束，油價的飆升也只是曇花一現。

圖：原油供應衝擊

這反映了一種更長期的趨勢：地緣政治緊張局勢仍然會造成能源價格波動，但價格波動只有在供應中斷而非僅僅受到威脅時纔會持續。即便如此，全球能源市場也越來越能夠適應變化，從而降低了突發事件導致供需持續失衡的風險。

**電池儲能**

2025年， 美國電池儲能市場成為美國能源市場中最熱門的領域，裝機容量有望創紀錄增長12吉瓦，總裝機容量將達到約40吉瓦。與此同時，中國2025年的電池和電池儲能系統（BESS）出口量也創下歷史新高，僅前九個月就比上年同期增長了24%。

圖：美國電池儲能容量2025年有望創新高

公用事業規模的儲能系統使電力公司能夠更好地利用可再生能源，通過儲存多餘的太陽能發電量，在用電高峯期釋放電力。電池儲能將是未來一年值得關注的關鍵趨勢。

**亞洲太陽能亮眼**

長期以來，亞洲一直是全球太陽能產業的主要驅動力，生產了絕大多數太陽能組件，佔全球太陽能發電廠裝機量的一半以上。

圖：亞洲驅動全球太陽能發電創新高

2025 年，亞洲的領先優勢進一步擴大，佔今年迄今為止全球太陽能發電量增長的近 70%，以及所有公用事業供應的太陽能電力的59%。

鑑於特朗普政府對可再生能源的打壓以及歐洲對能源安全的日益重視，未來 12 個月內，亞洲太陽能的主導地位可能會進一步增強。

**歐洲大停電**

4月28日，西班牙和葡萄牙遭遇了前所未有的停電，這是歐洲歷史上規模最大的一次停電。包括太陽能發電廠故障和系統慣性不足在內的多種因素疊加，引發了災難性的連鎖反應。

圖：西班牙在停電事故前後的發電情況

停電問題很快得到解決，但也暴露了現代電網面臨的挑戰。隨着人工智能驅動的電力需求加劇，政策制定者未來可能會更加關注此類漏洞。(完)

(編審 張濤)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))