中經記者劉旺北京報道

　　停牌一年半的時間，「水果第一股」洪九果品走向退市。近日，香港聯交所發布公告稱，從12月30日上午9點起，取消洪九果品的H股上市地位。

　　洪九果品自2024年3月20日起已暫停交易，同時，未能與2025年9月19日或之前旅行聯交所定下的復牌指引而復牌，10月3日，上市委員會決定取消該公司在港交所的上市地位。儘管洪九果品曾對上述決定申請複覈，但仍被決定取消上市地位。

　　而在此之前，洪九果品董事長鄧洪九與董事彭何因涉嫌騙取貸款及虛開增值稅專用發票，被公安機關採取刑事強制措施。

　　實際上，洪九果品曾與百果園、鮮豐水果並稱為「水果三巨頭」，外界常用「南百果、北鮮豐、西洪九」來形容三家公司在水果零售市場的地位。但如今，洪九果品退市，百果園虧損，鮮豐水果此前的上市計劃也未能成行，「三巨頭」在行業變局當中，均陷入了不同程度的困境。

　　從停牌到退市

　　在2019年和2020年，「三巨頭」集中衝刺資本市場，爭奪「水果第一股」。最終在2022年9月，洪九果品率先在港交所上市。

　　不過上市一年多的時間，洪九果品就出現了危機。2024年3月，洪九果品因無法按時披露2023年財報而停牌。

　　彼時，畢馬威會計師事務所質疑洪九果品2023年第四季度預付款驟增34億元、付款對象身份存疑、會計資料不全。

　　畢馬威指出，2023年第四季度，洪九果品向若干供應商支付預付款約34.2億元，而整個2023年，其預付款項餘額約為44.7億元，第四季度預付款明顯突然增加。畢馬威認為，該等供應商大多是洪九果品2023年度新增交易方，並無歷史交易記錄，其中部分供應商的註冊資本低於2023年向其支付的預付款項餘額，且社保參保人數為零。

　　因此，畢馬威要求洪九果品提供更多的會計文件。但洪九果品未能應要求提供相關的會計資料。

　　2024年4月16日，洪九果品發布公告，宣佈更換核數師，但直到退市前，洪九果品仍未發布2023年年報及之後的定期財報。

　　此外，洪九果品還深陷經濟犯罪，2025年4月，鄧洪九及其配偶江宗英等多名高管因涉嫌騙取貸款及虛開增值稅專用發票被採取刑事強制措施。該事件導致公司主要辦公場所之一被公安機關限制人員出入，公司無法正常辦公。5月，該公司發布公告稱，除鄧洪九與彭何仍被逮捕外，其他人員限制措施獲解除或放寬。

　　上市期間，洪九果品唯一一份完整的年度報告是2022年財報，當年，洪九果品實現營收150.8億元，按年增長47%；淨利潤14.5億元，按年增長33%。洪九果品已成為中國最大的自有品牌鮮果分銷商，同時也是中國最大的東南亞水果分銷商。

　　2023年，洪九果品的市值迎來巔峯，最高突破670億港元。

　　商業模式「兩頭承壓」

　　在上市之前的招股書中，洪九果品介紹自身時提到是「中國第二大鮮果分銷商」，商業模式是端到端模式，從原產地直採，再經過自有工廠的加工分揀，直接銷售給全國各地的客戶。主要客戶渠道包括終端批發商、商超和新興零售商。

　　彼時，洪九果品五成以上的收入來源於終端批發商，2019年至2021年，洪九果品終端批發商收入分別佔總收入的51.1%、52.7%和53.3%。而洪九果品的收入主要以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄六大果品為核心。榴蓮佔比最高，這也讓其成為國內的「榴蓮大王」。

　　而在端到端戰略之下，洪九果品不得不應對來自採購端和銷售端的雙重壓力。2022年，洪九果品的貿易應收款項為76.67億元，較2021年的37.07億元翻倍增長，貿易應收款項周轉天數，也從2021年的103天增加至2022年的144.8天。到了2023年上半年，洪九果品流動資產為109.85億元，應收款在其中的佔比已經高達92.4%，遠超同行業可比公司的水平。

　　存在下游大量應收款項的同時，洪九果品在上游採購端還要向供應商支付預付款項。同樣是在2022年，洪九果品的預付款項儘管較同年有所下降，但仍有12.64億元，周轉天數為38.3天。

　　在外界看來，這種「高預付+長應收」的資金佔用模式，使得洪九果品的現金流面臨很大壓力。這在其發布的2022年財報中仍然可以窺見。當年，該公司的銀行貸款由8.74億元增加至22.82億元，這主要就是由於為水果採購和擴大物流及供應鏈設施提供資金而增加了銀行貸款。

　　同時，洪九果品還要加大供應鏈及分銷網絡的建設。在採購端，截至2022年12月31日，洪九果品在泰國和越南的當地員工近400人，並在上述地區運營了16個水果加工廠。在銷售端，截至2022年12月31日，洪九果品在全國建設了60個分揀中心，並對全國的銷售及分銷網絡進行了全渠道覆蓋。

　　盤古智庫高級研究員江瀚認為，「高預付」模式雖有助於鎖定優質貨源，但也帶來多重風險。 一旦供應商出現履約問題，將直接影響正常經營。在現金流層面，「高預付」與「長應收」並存，導致資金大量提前流出、回籠緩慢，致使現金流持續為負，進而引發周轉困難，甚至影響後續採購與供應商關係。從市場角度看，該模式削弱了企業應對市場波動的能力，使其在競爭加劇時難以靈活調整策略，容易陷入被動。

　　福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪認為，洪九果品退市的核心問題是商業模式缺陷與公司治理失效的雙重疊加。「高預付+長應收」模式導致公司現金流緊繃，疊加高管涉嫌經濟犯罪的合規危機，最終因無法披露財報停牌退市。

　　行業生變

　　除了洪九果品，其他兩家水果巨頭的現狀也難言輕鬆。百果園正在艱難轉型；而鮮豐水果則因股權凍結暫時被困。

　　業績方面，百果園也並不理想。2024年公司營收102.73億元，按年下降9.8%；歸母淨利潤虧損3.86億元，較上年盈利3.62億元大幅轉虧；全年關閉966家加盟店，相當於日均關閉近3家門店。

　　而在不久前，百果園還發布公告稱，將籌集約3.27億港元，其中大部分將用來支付貿易應付款項以及銀行貸款。

　　鮮豐水果此前上市並未成行，此外還有多條股權凍結信息。天眼查信息顯示，2024年8月至2025年9月，鮮豐水果共有12條股權凍結信息，被執行人涉及鮮豐水果股份有限公司和公司董事長韓樹人。

　　實際上，三巨頭正在面臨着共同的行業變局。南華期貨的一份研究報告就提到，近年來，中國水果消費市場正在經歷顯著變革，曾被視為奢侈品的榴蓮、藍莓、牛油果等高價水果正加速走向大衆化，這也使得水果市場的競爭越發激烈。有關數據顯示，2020—2025年間高端水果價格年均下降15%，國產替代率已經提升至60%。

　　水果價格平民化對產業鏈各環節產生深遠影響。如在消費環境，消費升級呈現「理性化」特徵：消費者對高價水果購買頻率下降28%，但優質國產水果消費量增長45%；73%的消費者同時關注性價比與營養指標，推動冬棗、獼猴桃等本土品種銷量激增。這種轉變催生新型購買模式，社區團購平台數據顯示「按需訂購+產地直髮」模式使水果損耗率降低12%。

　　中國食品產業分析師朱丹蓬分析認為，消費者日趨理性，其購買決策呈現出新的特徵，在性價比相當的情況下比較質價比，或在質價比接近時迴歸性價比考量。此外，隨着種植技術的成熟，許多名貴水果和進口品類已成功實現本土化種植，形成對高端水果的有效平替，進一步加劇了市場競爭。

（文章來源：中國經營報）