景林資產年末發聲：2026年將是AI另一個元年，國際資金在迴流中國資產

華爾街見聞

2025/12/29

這個過程纔剛開始。12月29日，中國千億私募景林資產向投資人發出「年終信」。資事堂獲悉：景林資產基金經理高雲程在這封信中表示，「2026年很可能是AI Agent真正普及的元年。」高雲程在這封信中指出：以手機等硬件作為底層操作平台的AI大模型，甚至有挑戰原有IOS和安卓系統的可能性。原有的很多護城河都可能在這一次技術浪潮中被顛覆，沒有AI船票的企業，是要被邊緣化的。這是我們需要警惕的地方！資事堂將...

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Agent真正普及的元年。」高雲程在這封信中指出：以手機等硬件作為底層操作平台的AI大模型，甚至有挑戰原有IOS和安卓系統的可能性。原有的很多護城河都可能在這一次技術浪潮中被顛覆，沒有AI船票的企業，是要被邊緣化的。這是我們需要警惕的地方！資事堂將這封信的要點整理如下，以饗讀者。核心觀點：1、50%的AI研究者是華人其實是對中國基礎教育的肯定，中國在生成式人工智能的競爭浪潮中是有競爭力和性價比優勢的。2、在這樣的宏觀背景下，我們觀察到國際資金在迴流中國資產，這個過程才剛開始。3、作為投資者，我們不應該輕易對AI下結論，但不斷認真審視組合裏公司的現金流狀況，調整更嚴格會計假設後的估值水平計算則是我們需要做的。4、我們的核心持倉公司估值都在歷史合理區間內，而且生意模式具備定價權，競爭格局處於有利地位，管理層也足夠清醒理性。5、我們的核心持倉基本是穩定的，和年中分享給大家組合裏持有的幾個生意差異不大。用一句話總結就是：兩個體系，各有星辰。6、只有商業模式極好和競爭格局特別的企業，才有控制盈利水平的能力。這樣的公司極度稀缺。中國在生成式人工智能方向有競爭力2025年始於DeepSeek的橫空出世，讓世界認識到中國在生成式人工智能的競爭浪潮中是有競爭力和性價比優勢的。不只是DeepSeek，Qwen在開源模型中的全球採用度也證明了即使在缺乏最先進GPU的條件下，國產模型依然可以利用現有可用資源讓領先者焦慮，也讓全球有美國以外的選擇。50%的AI研究者是華人其實是對中國基礎教育的肯定，STEM人才的龐大數量確實支撐着從基礎工業到航空航天，再到軍事科技的不斷升級。中國產業發展背後的幾代工程師人才的迭代，充分詮釋了我們從學習西方先進製造業到參與複雜的全球產業鏈分工，進而在部分產業實現研發和製造上的超越的歷史性進程。有了強大的人才儲備和已經發展起來的、有全球競爭力的產業鏈龍頭公司，中國才擁有了足夠的實力。國際資金在回到中國資產在這樣的宏觀背景下，我們觀察到國際資金在回到中國資產，這個過程才剛開始。在AI、新能源、智能駕駛、人型機器人等新經濟發展的前沿領域，中美都在積極投資，相關公司在這個大浪潮中快速成長，眼見他們的營收和市值不斷刷新紀錄，前景星辰大海。要謹慎看待特別樂觀的預期但在突進式發展的同時，也出現越來越多質疑的聲音。關於未來現金流能否支撐幾萬億AI相關基建投資的討論在2025年末被不斷展開。大型科技公司的表內表外資本支出，已經大到讓很多人懷疑這個循環系統會在某一刻撐不住。作為投資者，我們其實不應該輕易下結論。但基於這樣的風險提示，去不斷認真審視組合裏公司的現金流狀況，調整更嚴格會計假設後的估值水平計算則是我們需要做的。確實有一些公司的市值建立在對未來特別樂觀的預期之上，但這些並不是我們組合裏的公司。我們的核心持倉公司估值都在歷史合理區間內，而且生意模式具備定價權，競爭格局處於有利地位，管理層也足夠清醒理性。未來巨頭=剛起步的AI原生公司今年的遺憾是並沒有在AI產業鏈的存儲和信息傳輸環節積極參與，錯過的原因是前者過於關注周期性忽視了結構性需求變化和新增產能的難度，後者是因為對過高的利潤率和未來技術路線改變的憂慮。在警惕泡沫或者過度投資的同時，我們也清晰地看到AI對各行各業的滲透和改造才啱啱開始。未來的巨頭現在可能還是剛起步的AI原生公司。因為這種大幅提高效率的工具一旦使用上，就停不下來。差異主要在用哪個AI工具？花多少錢？中國的前沿公司展現出來的研究效率和性價比再一次向世界證明。在上述領域之外，全球經濟其實也面臨着增長的壓力，包括就業的壓力。如何在人工智能時代保持低失業率是個全球性難題。有希望、有問題，有熱火朝天資源集聚、也有冰凍三尺需要慢慢化解——這些複雜性疊加人性的貪婪與恐懼，體現在股票市場上就呈現出個股波動率大——堅定持有不易。很多投資者都會感嘆如果年初持有的公司拿到年末，收益率會遠高於積極的交易。投資的難處就在於此。兩個體系，各有星辰我們的核心持倉基本是穩定的，和年中分享給大家組合裏持有的幾個生意差異不大。用一句話總結就是：兩個體系，各有星辰。在G2為主的兩大體系中，我們依據各自的比較優勢，精選出估值和經營現金流讓人放心的公司。核心持倉中的公司都有一個共同特點：這幾家公司都對他們的客户有強粘性和定價權、產品差異化明顯、他們都能夠按照自己的節奏控制合意利潤率水平。我之前的信中曾提到，絕大部分公司都是在市場競爭中捨命狂奔的狀態，沒有控制節奏的從容。只有商業模式極好和競爭格局特別的企業，才有控制盈利水平的能力。這樣的公司極度稀缺，我們可能會一直持有到他們開始失去這種特權。這也是生意上有真正護城河的企業所具備的重要特徵。此外，對作為重要AI應用入口或者平台的公司都應該重視。2026年很可能是AI Agent真正普及的元年能稱為世界級入口或者平台型的公司大約也只有幾家，例如谷歌、Meta、蘋果、字節跳動、騰訊、OpenAI等。2026年很可能是AI Agent真正普及的元年。軟件層面的AI Agent和軟硬件結合的AI Agent設備會不斷被推出。以手機等硬件作為底層操作平台的AI大模型，甚至有挑戰原有IOS和安卓系統的可能性。原有的很多護城河都可能在這一次技術浪潮中被顛覆，沒有AI船票的企業，是要被邊緣化的。這是我們需要警惕的地方！私募基金內部「進化」景林在發展了20多年後，可以向我們的投資者彙報：目前我們已經初步建立了在部分重要海外市場研究和投資的能力。我們在紮根中國背景上市公司的基礎上，花了7-8年時間建立團隊和系統，在部分行業上逐步具備了沿着產業鏈找出全球最好公司的能力。","kind":"highlight","is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}