金吾財訊 | 東方證券研報指，超重或肥胖患病率迅速攀升，預計至2030年將影響全球近30億人。當前減重藥物主要為GLP-1藥物，臨牀中使用率低、依從性差、停藥後體重反彈明顯和瘦體重流失問題較為突出。真實世界研究結果顯示，可及性更高、更安全、更方便和給藥間隔更久的GLP-1藥物有望提升使用率和依從性，從具體藥物類型看，口服、超長效和減脂保肌藥物是較好的破局方向。該機構指出，GLP-1口服小分子較多肽具有多重優勢，禮來的Orforglipron（Orfor）是目前唯一取得III期臨牀試驗成功的口服小分子。禮來架構的口服小分子中，ASC30開發進度處於全球第二梯隊，相較Orfor激動活性更強，體內暴露量更高，美國I期和II期減重數據均為同類最優且安全性優勢突出。近年來，口服小分子BD交易火熱，Orfor減重III期結果不及預期後，療效可提升空間增加，MNC需求邊際提升。該機構認為，ASC30減重數據優越，安全性良好，且分子專利已獲美國授權，BD潛力較大。此外，歌禮制藥(01672)基於超長效藥物開發平台（ULAP）開發的用於減重和維持治療的ASC30皮下注射劑型，表觀半衰期分別長達46天和75天，遠超其他超長效GLP-1藥物，同時安全性佔優。該機構續指，減脂保肌管線中，禮來的Bimagrumab（Bima）進度最快，ASC47是唯一的THRβ激動劑。II期臨牀結果顯示，Bima聯用司美格魯肽（司美）較司美單藥減重效果提升，瘦體重流失顯著減少，但存在肌肉痙攣等安全性問題。ASC47在I期臨牀中聯用司美相對司美單藥顯著提升減重效果，胃腸道不良反應發生率更低，同時改善血脂，有望成為安全性更佳的減脂保肌藥物。此外，公司自25年10月份以來，密集推進4條新管線進入臨牀，包括：口服三靶點多肽、每月一次皮下注射的雙靶點激動劑、胰澱素受體激動劑及二者組成的複方製劑，補全主流靶點。公司新分子在臨牀前研究中減重效果優於全球領先管線，同時給藥方式或頻率差異突出，26年底將讀出初步臨牀數據。該機構表示，預測公司2025-2027年每股收益分別為-0.32/-0.35/-0.38元，對公司自由現金流進行絕對估值，預測公司合理市值為183.66億港元（按照1:1.1001匯率測算），對應目標價為18.38港元，首次給予「買入」評級。