靠千元精油，林清軒還擠不進北京SKP。

　　12月30日，上海林清軒化妝品集團股份有限公司（後簡稱「林清軒」，股票代碼：02657.HK）在港交所掛牌上市。當日早盤，林清軒股價一度衝高至91.65港元，較77.77港元的發行價上升逾17%。首日收盤，林清軒股價報85.00港元，當日漲幅9.3%。12月31日，林清軒延續昨日上漲態勢，截至10點13分林清軒漲4.24%報88.50港元/股，市值約124億港元。

　　此次林清軒全球發售1396.645萬股H股，共籌資9.97億港元。其中香港公開發售139.665萬股（佔10%），國際發售1256.98萬股（佔90%），每股發售價為77.77港元。富達基金、正心谷資本等機構作為基石投資者參與。

　　林清軒由東北人孫來春於2003年創立。2008年首店於上海開業，公司初期產品以手工皁、蘆薈膠為基礎護膚品。2014年，林清軒核心產品山茶花精華油問世。2016年，林清軒砍掉了其他平價產品線，全面轉型為聚焦山茶花的高端護膚品牌。

　　從上市首日表現來看，二級市場投資者對林清軒高端護膚的故事認可度並不算高。可以對比的是，同為高端國貨美妝，毛戈平（01318.HK）2024年12月10日上市首日錄得漲幅超70%。

　　近年來，林清軒營收與利潤雙增。2022年至2024年，林清軒營收分別為6.91億元、8.05億元和12.10億元。公司也在這期間由虧轉盈，2024年林清軒淨利潤達1.87億元。2025年上半年（截至6月30日止六個月）實現營收10.52億元，淨利潤1.82億元。

　　然而，林清軒高端護膚的定位仍受市場爭議。

　　儘管品牌宣稱超95%門店位於購物商場，以提升品牌高端市場定位。但時代財經注意到，北京SKP、上海IFC國金中心、南京德基廣場等頂奢商場仍鮮少見到林清軒的身影。

　　招股書顯示，截至2025年6月30日，林清軒全國設有554家門店。2025年上半年，林清軒在一線城市門店僅61家，佔比約11%。新一線、二線及三線城市門店合計佔比高達超8成。

　　從營收貢獻看，2025年上半年，這些一線城市門店營收達3829.2萬元，佔線下門店總營收13.4%，新一線城市門店營收佔35.6%，而二三線及其他低線城市門店營收佔比超半數。

　　天貓林清軒官方旗艦店顯示，其明星單品山茶花精華油5.0 50ml售價1119元，同款15ml售價為459元。包含50ml精華油、120ml精華水和50g精華霜的套裝摺後售價1776元。另外山茶花速修油2.0 50ml售價799元，黑金鎏金精華油50ml售價1019元。

　　從價格定位來看，林清軒精華油已接近國際一線品牌，例如50ml規格的香奈兒光采修護精華油和茉莉花精萃油在淘寶官方售價為1160元。

　　但是，營收過度依賴單一明星產品，亦或成為林清軒高端化進程中的潛在阻礙。

　　2025年上半年，其核心單品精華油營收4.79億元，佔當期總營收超4成。面霜營收1.54億元，佔總營收14.6%。乳液及爽膚水、精華液、面膜、防曬霜和其他化妝品營收各自佔比不足10%。

　　據林清軒天貓官方旗艦店，一款於2020年上市的山茶花紫水晶面霜，50ml規格售價高達1880元，但平台顯示僅售出6件。2023年，林清軒也曾因一款75ml香水定價1702元引發爭議。部分消費者認為，該產品與其價值嚴重錯位，該產品最終下架。

　　顯然，要想如更多國際高端護膚品牌一樣，構建完善的高端產品矩陣，並得到消費者認可並不容易。

　　為在高端市場突圍，林清軒需要付出更多代價。招股書顯示，林清軒的銷售及分銷成本在大幅走高。

　　2025年上半年，銷售及分銷開支按年增長100.2%至5.81億元。其中，營銷及推廣開支由2024年上半年的1.33億元增長至2025年上半年的3.61億元，電商平台營銷開支由9398.5萬元增長至2.83億元，而線下廣告開支及明星代言費也由上年同期的1972.2萬元增長至2812.9萬元。

　　值得一提的是，在IPO前，林清軒的股東版圖已是衆星雲集。雅戈爾時尚科技、歐萊雅關聯基金凱輝創美未來等都是林清軒的投資人。這也或會為其品牌高端化發展提供更多資源支持。

　　不過，林清軒要想講好故事，征服更多投資者，坐實高端國貨護膚品牌的定位，還需要做更多功課。

（文章來源：時代財經）