美國國債市場以及高評級公司債投資者們在2026年可能面臨更艱難的環境。一些市場觀察人士預測，在聯儲局可能顯著放緩降息步伐、以及特朗普政府「大而美法案」所驅動的潛在大規模財政刺激舉措令美債市場投資前景更趨複雜之際，2026年的美國債券市場(美債+公司債市場)投資回報可能放緩——債券資金2025年全年可謂經歷了一個表現亮眼的年份。

智通財經APP了解到，這一謹慎的市場共識預測出現在債券持有人度過意外強勁的2025年之後，聯儲局寬鬆貨幣政策與「不冷不熱的」有利「軟着陸」」經濟環境推動美國債市錄得自2020年以來的最佳表現。投資者們眼下正在權衡：一個降息不那麼激進的聯儲局與新的財政政策是否會阻斷這種增長動能，從而對美國債市總回報構成強勁挑戰。

2025年，聯儲局降息週期——全年累計下調75個基點——可謂大幅推動了今年的美國國債價格大舉反彈，因為更低的政策利率會大幅壓低收益率，並使存量債券(由於其相對更高的票息支付)更具配置價值。在美國公司債市場方面，美國經濟的韌性支撐了企業利潤，使投資者們為持有公司債而非美國國債所要求的額外收益率維持在接近歷史低位，意味着公司債價格回報在2025年格外強勁，不過也有例外——位於「AI泡沫風暴」最核心位置的甲骨文投資級公司債因業績前景過於依賴處於虧損狀態的OpenAI以及創紀錄發債規模而大幅下跌。

最新統計數據顯示，追蹤發行期限超過一年且以美元計價債券資產的Morningstar US Core Bond TR YSD指數在2025年的總投資回報約為7.3%，創下自2020年以來最強勁投資回報。該基準指數包含美國國債以及投資級公司債。

雖然有投資者預計2026年的美國債券市場環境在一定程度上仍將相似，但包含債券票息與價格波動在內的總投資回報，可能難以匹配2025年的強勁表現。

市場普遍預計聯儲局在2026年的降息幅度將小於2025年;截至週一，利率期貨交易員們定價2026年約50個基點的寬鬆預期，相比之下，2025年聯儲局已經降息75個基點。此外，聯儲局官員們對於2026年降息判斷可謂分歧巨大，甚至有官員建議全年按兵不動；不同於2025年下半年對於聯儲局降息三次的強勁共識，市場對於2026年的降息預期可謂愈發模糊，而這種降息路徑持續不確定性對於債市來說可能是重大負面催化劑。

此外，一些投資者表示，來自美國總統唐納德·特朗普稅收與支出政策的財政刺激舉措——預計將推動2026年美國經濟顯著增長，但是可能將阻止長期限美國國債收益率像今年那樣的持續下行軌跡。

「我認為明年會更棘手，」洛克菲勒全球家族辦公室首席投資官Jimmy Chang表示。

「短期限美債收益率將繼續走低，因為聯儲局在2026年至少可能還會再降息一到兩次，但是短期美債(2年期及以下)2026年投資回報大概率將不如今年強勁。與此同時，經濟增長再度加速以及關稅帶來的通脹效應在2026年持續上演，可能會推高更長期限美債收益率……因此這些因素可能會對2026年的美債總回報產生負面影響。」他在一次採訪中表示。

久期疑慮

作為政府與美國民間私營部門借貸成本關鍵衡量指標的基準10年期美國國債收益率，今年下跌超過40個基點，截至週一約為4.1%，聯儲局10月以來的連續三次降息、「AI泡沫論調」帶來的恐慌資金、歐債與日債收益率全線上行推動全球低風險偏好資金涌向美債，與市場對美國勞動力市場日益增長的擔憂推動了這輪強勁反彈。

很少有投資者預計2026年會重演這一強勁走勢。許多市場參與者押注，到明年年底10年期收益率將處於當前水平或略高。

摩根大通的分析師團隊預計10年期美國國債收益率將在2026年末達到4.35%，美國銀行的利率分析師們預測約為4.25%。

來自Nuveen的首席投資官兼全球固定收益主管Anders Persson表示，他預計基準的10年期美國國債收益率將下行至約4%，但他對長期債券表現持謹慎態度，因為全球政府債務水平上升可能會推高這些期限的收益率，即「期限溢價」持續上行仍然將是影響10年及以上長期限美債的核心邏輯。

「我們可能會看到美債收益率曲線的長端在很大程度上被錨定住，並可能趨於緩慢上移，」他在一次採訪中表示，並補充他仍然「低配久期資產」，即他持有的更長期限美國國債資產佔比相比於其他美債資產更少——這類長久期債券在全球國債收益率上行時往往會遭受更大規模負面衝擊。

信用利差全面擴大?

投資級公司債信用利差——即高評級公司發行債券相對於美國國債支付的溢價——截至週一約為80個基點，與年初大致相同，並接近自1998年以來的最低水平。

上述的圖表顯示過去一年投資級信用利差。利差年底大致與年初相同，且接近自1998年以來最低。

今年投資級信用債的總回報——以廣泛使用的ICE BofA US Corporate Index(.MERC0A0)進行衡量，截至週一接近8%，遠遠高於去年的2.8%。所謂垃圾債的投資回報(以ICE BofA US High Yield Index衡量)約為8.2%，甚至高於投資級別公司債總回報，與去年的強勁表現幾乎相近。

摩根大通的分析師們預測，投資級信用利差明年可能大幅擴大至110個基點，主要原因在於摩根大通預計美國科技公司們的公司債發行規模將大幅增加;並預測高評級債的整體總回報將降至僅僅3%。不過，也有機構更為看多，法國巴黎銀行則預計到明年年底利差將僅僅為80個基點。

來自Manulife John Hancock Investments的聯席首席投資策略師Emily Roland表示，她對2026年的基本面以及評級偏向「高質量」的那些公司債券投資回報持極度樂觀態度，因為她預計明年美國經濟將會明顯放緩，而聯儲局降息力度則將高於市場當前定價。

「債券市場並沒有嗅到我們認為將在2026年到來的去通脹以及更疲弱的經濟增長步伐。」她強調。「從基本面來看，對我們而言，公司債券價格理應更大幅度地上漲。」

不過債市交易員們普遍對於2026年高評級公司債(即投資級公司)持謹慎立場。在AI借貸狂潮興起、近期頻繁暴雷的私人信貸市場陷入短暫恐慌，以及「AI泡沫論調」持續擾動市場風險偏好的宏觀環境裏，那些利差貼着歷史低位、看起來最安全的高評級公司債，反而在近期成了最可能被華爾街機構們逢高減持、甚至大規模沽空的那塊資產。

有着「華爾街最準策略師」稱號的美國銀行策略師Michael Hartnett在其最新的報告中提出了一個大膽的預測：進入2026年的「最佳交易」將是沽空那些在AI領域投入巨資的「超大規模雲計算服務商們」(hyperscalers)的公司債券。他認為，由AI數據中心加速建設所引發的債務壓力將成為這些科技巨頭新的「阿喀琉斯之踵」。

「如果在AI借貸熱潮持續升溫的同時，市場上又有大量新發行湧現，那麼借款人就不得不付出更高代價。如果企業借錢的成本更高，它們賺到的錢就會少得多，進而可能徹底戳破市場的虛假繁榮泡沫。」 華爾街資產管理公司Ninety One多元資產收益主管John Stopford在一份報告表示，並補充稱，過去幾周他已經將旗下基金的信用債幾乎敞口降至零。

作為「AI泡沫論」最直觀的風向標，信用違約掉期(CDS)市場已率先亮起紅燈。近期，甲骨文5年期信用違約掉期(CDS)利差在過去兩個月幾乎翻倍至150個基點，意味着飆升到2009年以來的高位水平，哪怕是微軟的CDS利差也從9月底的20.5個基點左右大幅攀升至約40個基點。債券收益率同樣顯示出信用評級的「失真」：甲骨文2035年到期的公司債收益率升至5.9%，已反超部分優質「垃圾債」的水平，暗示市場對其信用風險的定價正脫離投資級身份。

在AI算力基礎設施競賽白熱化的背景下，即便是現金充裕的高評級科技公司也不得不大規模舉債來支持相關投資。摩根士丹利預測，到2028年全球超大規模AI數據中心總投資約2.9萬億美元，其中超半數(約1.5萬億美元)需依賴外部孖展。

據了解，亞馬遜近期啓動了三年來的首次投資級債券發行，擬募資150億美元;甲骨文計劃通過鉅額債務孖展為其與OpenAI合作的超大規模AI 數據中心項目籌資——一筆約380億美元 的債務孖展交易正在推進，這也是迄今為止最大規模的 AI 基礎設施債務孖展。此外，軟銀與甲骨文聯手的「星際之門」計劃，未來三年投資規模預計將突破4000億美元。

這種近乎豪賭的資本開支，讓原本穩健的資產負債表承受了巨大壓力。債市嗅覺敏銳的投資者開始重新評估這些科技巨頭的違約風險，信用定價體系隨之發生劇烈震盪。