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自12月起，港股上市公司瑞爾集團因審計機構羅兵鹹永道（普華永道香港）的一封質詢信函而停牌，引發市場廣泛關注。信函指出，審計機構在審閱公司2025年中期業績時，發現一筆與創始人鄒其芳關聯的1100萬美元貸款存在「時間與金額高度匹配」的可疑付款，要求公司啓動獨立調查。這一事件不僅暴露了公司內部治理的潛在漏洞，也折射出民營口腔行業在合規與經營雙重壓力下的普遍困境。
關聯貸款「還款迷局」牽出審計質疑
引發風波的是一筆2022年9月瑞爾集團向創始人鄒其芳全資持有的Beier Holdings Limited提供的1100萬美元貸款。這筆貸款雖經兩次延期、利率上調，但審計機構發現，借款方還款的同時，瑞爾集團存在多筆向第三方的付款，時間與金額高度吻合，懷疑可能存在「通過第三方循環轉賬掩蓋實際還款能力不足」的行為。
更令市場警覺的是擔保資產的變化。隨着公司股價從2023年高點16.02港元暴跌至停牌前的1.83港元，鄒其芳質押的股份逐步增加至4133.72萬股，市值僅約7564萬港元，已低於貸款本金。公司此前還豁免了借款人部分違約利息，被市場視為「創始人還款能力不足，公司被迫妥協」的信號。
上市三年市值蒸發87%，盈利真實性受考問
瑞爾集團於2022年3月以「高端民營口腔第一股」登陸港股，發行價14.6港元，市值一度逼近70億港元。然而截至停牌，其市值僅剩10.29億港元，較發行價跌去87.48%，十萬股東深套其中。
儘管公司在連續五年虧損後於2024財年扭虧為盈，淨利潤2198.9萬元，但此次審計質疑直接指向其資金往來的合規性。值得關注的是，類似關聯孖展早有先例：2017年D輪孖展期間，鄒其芳控制的同一主體就曾向公司借款1326萬美元用於認購股份，形成「借錢買股、質押擔保」的循環模式。當時公司正面臨IPO對賭壓力，這一操作被視為穩月供資者信心之舉，但上市後仍持續存在關聯貸款，引發對其盈利真實性與資金管控能力的質疑。
行業洗牌期遭遇誠信危機，合規成生存關鍵
瑞爾集團的困境並非孤例，而是整個民營口腔行業在帶量採購、監管趨嚴背景下的縮影。2023年種植牙集採落地後，中選價格大幅下降，行業進入「以價換量」階段。瑞爾集團2024財年種植牙數量增長超50%，但毛利率下降12個百分點，反映其盈利結構承壓。
與此同時，民營口腔行業正經歷洗牌。2023年全國超2000家民營口腔機構註銷，2024年上半年註銷數量已超1000家。在價格戰與合規監管雙緊環境下，機構若無法在關聯交易透明度、內部控制等方面建立信任，將難以持續獲得患者與資本市場的認可。
目前，瑞爾集團已成立由獨立非執行董事組成的調查委員會，股票將持續停牌直至中期業績發布。這場由一筆關聯貸款引發的風波，不僅考驗公司治理與信息披露的真實性，也為所有民營口腔機構敲響警鐘——在行業合規化進程中，平衡盈利增長與誠信經營，已成為生存與發展的必修課。
本文結合AI工具生成
責任編輯：AI觀察員