2025年，資本市場熱鬧非凡，港、A兩市迎來大漲，AI、機器人、創新藥等明星賽道熱度不減，長期霸佔市場焦點話題。

然而，從全年漲幅來看，真正顯著領升的板塊，卻是包括黃金白銀貴金屬在內的有色金屬板塊，截至12月31日收盤，有色金屬全年飆漲94.73%，真正做到了遙遙領先。

其中，雖然在白銀期貨最後一週因為飆漲太瘋狂引來監管多次出手降溫而大幅回落，但白銀、黃金期貨價格年內超130%、40%，甚至多次出現瘋狂逼空行情，並帶動其他工業有色品種強勢上漲。

在股票市場，除了貴金屬外，銅、鋁、鈷、鋰、稀土等等細分品類概念股同樣進入了超級上漲大週期，年內多隻有色行業龍頭漲幅強勢翻倍並不斷獲得機構上調評級看好。

機構普遍認為，展望2026年，隨着貨幣市場環境繼續趨好，行業供需格局繼續偏緊等綜合因素作用下，有色板塊依舊有較不錯的上升空間。

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港股有色全面暴漲，銅、貴金屬漲幅居前

港股市場作為機構資金為主的成熟市場，價值導向相對A股更加明顯，也因此造就了港股的優質價值股表現往往表現好於A股同類。

從板塊漲幅來看，2025年港股有色板塊的表現集體顯著領先其他行業，其中銅概念大幅飆升超261%，斷層領先其他板塊，黃金及貴金屬、其他金屬及礦物（小金屬為主）、鋁板塊的漲幅也都超過170%。

可以看到，港股累計漲幅前5的行業板塊皆已被有色金屬強勢霸榜，這在歷史表現上堪稱首次，實屬罕見。

在此之後，半導體、代表着創新藥的生物醫藥B類股、玩具及消閒用品這些也都是今年的熱門賽道，但漲幅均弱於有色金屬的各個細分板塊，可見有色金屬今年的強勢。

在有色個股方面，「金銅雙冠王」的紫金礦業（02899.HK）年內漲超1.63倍，明顯跑贏其A股的1.36倍，當前市值已經超過9400億港元，堪稱「大象起舞」級別的表演；

洛陽鉬業（03993.HK）則在年內飆升超287%，同樣跑贏其A股（212.6%）的表現，目前其市值也漲到了4100億港元；

還有全球最大的一體化電解鋁巨頭中國宏橋（01378.HK）年內亦錄得203.7%的漲幅，目前市值也已經突破3200億港元，成為國內市值最大的鋁業巨頭。該股2024年139%漲幅，疊加起來近兩年股價漲幅已高達6.2倍，但即使如此，該股的動態市盈率也僅有11.5倍左右，說明了公司股價的飆升背後有着強勁的業績增長支撐。

值得注意的是，中國宏橋剛完成了H+A的雙平台佈局的資本運作，成為A股市場宏創控股（002379.SZ）的母公司。宏創控股在資本市場表現同樣亮眼，2025年初至今漲幅突破159%，為A股電解鋁漲幅第一的公司。而作為未來宏橋在A股的核心運營平台與派息的重要來源，宏創控股持續展現出高盈利與高派息的「現金牛」特徵，為整體股東回報提供了穩定支撐。透過雙平台運作，既能拓寬孖展渠道、豐富投資者結構，也為看好鋁業長期前景的資金提供了更靈活的投資選擇。

和上述這些巨頭相比，有些企業的市值雖然小一些，但股價漲幅卻更強，尤其是黃金相關的概念股。例如，珠峯黃金（01815.HK）年內漲12.5倍，靈寶黃金（03330.HK）年內漲近6.2倍，潼關黃金（00340.HK）漲逾5倍，此外錄得翻倍上漲的更是比比皆是。

簡單來看，只要今年重倉有色相關概念，實現翻倍收益不是夢。

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龍頭業績飆增，驗證板塊景氣度

需要指出的是，如果只有股價的上漲，並不能證明有色板塊的週期輪轉到景氣大週期，這一點還需要企業的業績來驗證。

這裏以金、銅、鋁、鉬、鋰、稀土細分領域的一些龍頭企業的業績來簡單對比。

紫金礦業是大型跨國礦業集團，主要在全球範圍內從事銅、金、鋅、鋰、銀、鉬等金屬礦產資源勘查、開發和礦業工程研究、設計及應用等，致力為人類提供低碳礦物原料。

根據2024年年報的數據，公司為亞洲及中國唯一礦產銅產量破百萬噸大關礦企，位居全球前四。公司為全球主要銅企中礦產銅增長最多的公司之一，近5年礦產銅產量保持年均24%複合增長率。

同時，紫金礦業的黃金資源量及產量位居主要上市礦企中國領先、全球前六，近5年礦產金產量年複合增長達12%。

此外，紫金礦業在鋅、銀領域亦是數得着的龍頭。

從2025年前三季度的業績來看，前三季度，紫金礦業實現收入2542億元（人民幣，下同），同比增長10.33%；歸母淨利潤378.64億元，同比增長55.45%，如下圖所示，業績增長主要系金、銅、鋅、銀的銷售價格不同程度上漲。

鋁金屬方面，港股市場當之無愧的龍頭則是中國宏橋，近兩年有6.2倍的股價漲幅，其業績表現也相當不俗。數據顯示，今年上半年，中國宏橋的營收達810.39億元，同比增長10.12%；歸母淨利潤123.61億元，同比增長35.02%。

10月31日，中國宏橋又發佈公告稱，其核心子公司山東宏橋今年前三季度的營收達1169.26億元，同比上升6.23%，實現淨利潤193.71億元，同比上升23.15%。

滙豐預計中國宏將在2025年第四季度實現進一步的盈利增長。

機構認為，中國宏橋業績大幅增長主要受鋁產品「量價齊升」及電價同比大幅下降所帶來的成本下降所致。而這得益於中國宏橋作為電解鋁行業龍頭，已經實現了「礦—電—冶煉—深加工」全產業鏈一體化，具備很強的定價權以及成本優勢。綜合來看，其實中國宏橋的週期性已經下降了不少，反而成長性有所增加，可以說是兼具了週期性行業的短期爆發力以及成長企業的穩定增長。

此外，洛陽鉬業今年前三季度實現營收1454.85億元，雖然營收同比下滑5.99%，但歸母淨利潤實現了同比增長72.61%，達到了142.80億元並續創歷史同期新高，如下圖所示。

目前國內主流機構均對洛陽鉬業未來業績普遍看好，核心觀點集中於銅鈷產能放量、黃金與多元資產增厚、礦貿協同與抗週期能力，疊加新能源金屬需求與價格中樞上移，預計2025—2027年歸母淨利穩步抬升。

還有港股的鋰礦巨頭贛鋒鋰業，今年前三季度實現營收146.25億元，同比增長5.02%，實現歸母淨利潤0.3億元，同比增長103.99%，但隨着下半年開始碳酸鋰價格出現大幅上漲，公司Q3單季業績也出現了強勢反彈，單季營收62.49億元，同比大漲44.10%，淨利潤更是一舉飆升3.64倍達到5.57億元，邊際改善顯著。

不難發現，金、銅、鋁、鉬、鋰、稀土細分領域的龍頭企業的業績均迎來增長，尤其是利潤端的邊際增長更是可觀，的確表明有色金屬行業已經處於高景氣週期。

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2026年還能繼續向上嗎？

在股價、業績齊齊飆增之後，對於投資者而言最想知道的恐怕還是有色金屬未來怎麼走？還能不能買？

想要回答上述問題，這就需要回歸到有色金屬行業進入高景氣週期的原因。

一方面，全球秩序重構與美元信用弱化正成為貴金屬價格的核心推手。美國聯邦債務規模突破38萬億美元，債務貨幣化壓力持續侵蝕美元信用；俄烏衝突後金融制裁的濫用，更推動非美央行加速外匯儲備多元化，IMF數據顯示截至2025年二季度，美元在全球外匯儲備中佔比降至56.32%，創30年新低。

另一方面，聯儲局2024-2025年累計降息150BP，美元指數年內跌幅達10.8%，跌破100關口。歷史數據印證，美元指數與貴金屬價格呈顯著負相關，美元每下跌1%，倫敦金、銅價格平均上漲0.8%-1.2%；降息週期初期（首次降息後6個月），黃金漲幅超25%，白銀彈性更強。在此背景下，黃金白銀的對沖屬性與貨幣屬性雙重強化，成為規避信用貨幣體系風險的核心資產。

其中，中國央行購金行為極具代表性：截至2025年11月末，黃金儲備量達7412萬盎司（約2305.39噸），已連續13個月增持。對比全球15%的黃金儲備佔外儲平均比例，中國目前5.96%的佔比仍有較大提升空間，長期增持趨勢明確。

從目前的情況來看，貴金屬、工業金屬的上漲邏輯仍得到多數機構的一致認可。

從國內外機構的觀點來看，高盛、摩根大通、廣發證券、中信建投也都發表了看好有色金屬板塊的觀點。

有色金屬方面，以銅為代表的主要工業金屬正面臨「供給收縮+需求擴張」的結構性缺口。供給端的剛性約束凸顯：全球銅礦平均品位降至1.07%，智利老礦區品位較2010年下滑50%，直接推動銅礦現金成本同比上升75%；2015-2024年全球礦業資本開支累計萎縮40%，新項目投產週期拉長至7-10年，2025年銅礦產量增速僅1.4%。疊加智利礦業稅上調、祕魯礦區擾動等因素，2025年全球銅精礦缺口預計達84.8萬噸，較2024年擴大131%。

對於鋁金屬，供給端的剛性約束成為機構繼續看好行業的核心邏輯，主因是國內電解鋁4500萬噸產能紅線已形成明確「天花板」，新增產能空間極度有限。

東吳證券預測2026年國內電解鋁有效新增產能僅59萬噸，增速降至1.14%，幾乎陷入停滯，產能增長主要依賴存量置換，供給缺乏彈性構成鋁價的核心護城河，預計2026年電解鋁行業龍頭的噸盈利可達4500-5000元，而國投證券則認為高利潤狀態或將成為行業常態。

綜合而言，具備「資源儲備+規模化+產業鏈一體化」等核心優勢的龍頭企業，譬如紫金礦業、中國宏橋、洛陽鉬業等細分領域龍頭是最值得看好的標的。

比如大摩發佈研報稱，恢復對紫金礦業的覆蓋，給予「增持」評級，目標價為46.1港元。大摩指出，紫金礦業獨特地方在於銅礦、金礦產量錄得增長，且具有成本控制良好及估值吸引。

國泰君安證券國際在近日的研報中稱，維持中國宏橋「買入」評級，目標價上調至40.9港元，對應2026年14.0倍市盈率，主要考慮：1）同業估值水平上調；2）在鋁市場景氣度向好的背景下，公司盈利能力持續改善。此外，國泰君安證券國際認為近期因配股而導致的股價回調提供了良好的買入機會。

此外，在能源金屬方面，可佈局鋰、鈷資源自給率高，且與下游電池企業綁定緊密的龍頭，如贛鋒鋰業、天齊鋰業、華友鈷業等；另外受益於儲能、AI算力基建需求的相關有色企業亦值得保持跟蹤。

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結語

總的來看，2025年的貴金屬和銅等主要有色金屬之所以頻頻出現逼空行情，直接原因是被資金狂熱買入所致，但真正的底層邏輯其實是宏觀流動性寬鬆、地緣博弈和供需格局持續偏緊等多方面的持續共振。

展望2026年，在多重利好共振的驅動下，有色金屬行業進一步景氣提升將是較為確定的事件，到底還會走出怎樣的強勢行情，一起拭目以待。