來源：產業資本
納斯達克「個人護理第一股」的光環，終究沒能照亮大樹雲的可持續之路。
12月31日，大樹雲（DSY.US）股價已跌至0．3美元/股，淪為名副其實的「仙股」，全年跌幅約91%，市值縮水2.88億美元（摺合人民幣約20億元）。
據財報數據，2024年7月1日至2025年6月30日期間，大樹雲營收暴跌65.08% 至255.7萬美元，淨利潤由盈轉虧為-3253萬美元（摺合人民幣虧損約2.2億），而同期銷售費用卻暴增26倍，從127.9萬美元飆升至3471萬美元。
這意味着，疊加納斯達克2025年12月收緊的退市新規，這家曾喊出5年「營收100億元、市值100億美元」雙百億目標的企業，如今在持續經營的壓力之下，又被退市陰影步步緊逼。
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「速成」的個護第一股
2020年，曾擔任貴陽市雲巖區魯底駐村第一書記的朱文泉「下海」創業，成立大樹雲投資控股有限公司。這家總部位於香港、內地運營中心設在深圳的企業，從誕生之初就將上市作為核心目標——2020年9月，朱文泉便亮相紐約納斯達克宣傳大屏，高調宣稱「預計兩年內登陸納斯達克」。
彼時，中國女性衛生用品市場正釋放巨大潛力：15-49歲育齡女性人口約3 億- 3.5億，每年衛生巾消費量達上千億片，年銷售額超千億元。瞄準這一賽道，大樹雲選擇了 「KOL 種草 + 公益營銷」的速成模式。
品牌推廣初期，大樹雲構建起以微信、抖音、小紅書為核心的社交營銷網絡，通過品牌推廣人及KOL發布個人護理知識內容，潛移默化植入產品信息。這一模式初期成效顯著：2022財年其衛生巾產品銷售收入僅45.52萬美元，2024 財年已增至516.28萬美元，成為公司第一大收入來源，佔比超七成；同期總營收從194萬美元增長至732萬美元，淨利潤在2023和2024財年連續實現盈虧平衡。
為進一步搶佔用戶心智，大樹雲將「種草」延伸至校園公益領域。2023年起，公司啓動為期3年的「微笑雲」公益之旅，公開招募100所欠發達地區中小學校，計劃捐贈總價值超2000萬元的消毒級衛生巾及現金。但按照現行學制，小學生畢業年齡一般為12周歲左右，尚未進入衛生巾消費羣體，這種超前的「公益種草」策略引發行業爭議，卻為品牌帶來了不小的曝光度。
線下渠道方面，大樹雲推出便利店加盟模式，宣稱只需繳納5000元加盟費，即可享受品牌支持、物流配送、商品營銷等服務，2023年宣傳資料顯示曾「一個月在營口新增20家門店」。線上電商與線下加盟並行，疊加社交平台種草，讓大樹雲在短短4年內就完成了從成立到上市的資本化路徑。
2024年6月，大樹雲通過SPAC（特殊目的併購公司）方式成功登陸納斯達克全球板，成為國內首家在納市上市的衛生巾企業。這種監管更少、流程更短的上市模式，藉助殼公司早期IPO募集的3550萬美元，幫助大樹雲實現了「兩年上市」的目標。上市儀式上，創始人朱文泉意氣風發，宣佈公司將轉型為「中國個人護理產品第一國際資本平台企業」。
核心業務縮水超八成
上市後的大樹雲，迅速切換至「資本運作+大規模營銷」 的雙輪驅動模式。2025財年，公司將銷售費用飆升至3471萬美元，較上一財年的127.9萬美元增長26倍有餘，這筆鉅額開支涵蓋分銷商股權激勵補償、廣告費、市場推廣支出、物流配送費等，其中，用於股份支付的費用又高達3420萬美元。
然而，這場豪賭式的營銷投入並未換來預期回報，反而陷入「越燒錢越虧損」的惡性循環。2025財年，大樹雲衛生巾業務收入僅95.45萬美元，較上一財年的516.28萬美元縮水81.51%，核心業務直接「膝斬」。
最為直觀的是，線上渠道全面遇冷。抖音賬號「大樹雲消毒級衛生巾」 已於2023年5月停更，小紅書相關賬號2024年初陸續停擺，店鋪商品鏈接顯示「已下架」；淘寶官方店鋪9款商品合計付款人數不足200人，京東平台在售產品多為第三方經銷商，銷量多為個位數。
線下加盟業務同樣曇花一現。2023年初上線的便利店加盟項目，僅運營半年後，「大樹雲經營連鎖」微信賬號便於當年8月停更，「百城萬店」計劃不了了之。有加盟商反映，繳納5000元加盟費後，並未獲得承諾的物流和營銷支持，不少門店已悄然閉店。
營銷模式失靈的核心，在於產品核心競爭力的缺失。截至2024年6月底，大樹雲僅有2名研發和產品開發人員。2024年衛生巾行業爆發「國標負差」 信任危機，消費者對產品品質關注度空前提升，並敲響了個護品牌品質提升和研發創新的警報。
更值得質疑的是，大樹雲的鉅額銷售費用存在諸多疑點。年報顯示，3420萬美元的股份支付費用主要支付給分銷商，而其SPAC上市時公告顯示，公司與一家大型分銷商簽訂了三年5280萬元的採購合同，該分銷商貢獻了超一半營收。但這家關鍵分銷商的具體身份、是否存在關聯關係等問題，公司始終未明確披露。剔除如此高額的股份支付費用後，2025財年大樹雲實際用於市場推廣的費用僅51.26萬美元。
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脫節的「雙百億」目標
上市後，大樹雲迅速拋出宏大的資本藍圖。創始人朱文泉公開表示，公司將發揮全球資本市場資源優勢，戰略投資併購中國優質個護產品企業，與國際品牌建立戰略合作，推動業務全球化，最終實現5年「雙百億」目標。為匹配這一戰略，大樹雲轉型輕資產模式，出售生產工廠，宣稱將專注於衛生巾生產原料研發製造，加大新材料研發投入。
2025年，大樹雲進一步推出「創新 50」行動計劃，聲稱要重點支持50項具有產業化前景的先進技術項目，培育5 家以上傳統企業赴境外上市，廣東雲佳創新材料有限公司成為該計劃落地的第一家企業。然而，這些看似美好的戰略佈局卻又遠超公司的實際狀況。
事實上，研發能力薄弱已成為該戰略落地的最大障礙。截至2024年 6 月底，大樹雲僅有2名研發人員，公司總員工數從2023年上半年的82人銳減至50人，2025年6月進一步縮減至20人，其中銷售人員僅5名。如此單薄的人才隊伍，既無法支撐新材料研發的技術突破，也難以完成優質企業的調研、併購和整合。「2名研發人員要撬動衛材材料產業的技術革命，無異於天方夜譚。」有市場分析人士如是質疑。
同時，資金鍊或存在斷裂風險。2025年，大樹雲完成新一輪戰略增資，深圳穩固發展投資合夥企業承諾分階段增資3000萬元，其中2300萬元已到賬，但截至2025年6月底，這筆資金已基本消耗殆盡，公司現金及等價物僅餘 167.9萬美元。與此同時，公司還面臨不小的債務壓力：流動負債338.22萬美元，2-5年到期貸款304.28萬美元，一年內到期付款62.66萬美元。
更值得警惕的是，大樹雲的資本運作模式早已存在爭議。2020年，公司推出「驚喜匯」商城，以「每月固定消費」、「全商城幫忙賣貨」模式發展多級經銷商，並承諾入駐商家可成為「原始股東」，截至2020年9月底，號稱「原始股東商家」已達2.4萬家。隨後推出的「百城萬店便利店加盟計劃，宣稱「到2025年開設超6000家店」。但這些項目均半途而廢：「驚喜匯」服務號2021年12月停更，便利店加盟賬號2023年8月停擺，數萬加盟商和所謂「原始股東」利益受損，相關投訴在社交平台時有出現。
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新規下的退市陰影
事實上，退市陰影一直籠罩着這隻「個人護理第一股」。大樹雲上市僅兩個月就曾遭遇退市危機：2024年8月5日，因公衆持股市值低於納斯達克要求的1500萬美元最低標準，大樹雲收到退市警示函，後於當年9月23日勉強解除危機。如今，退市陰影再次籠罩。
2025年9月，納斯達克推出的上市新規進一步提高門檻，不僅維持1500萬美元的最低公衆持股市值要求，還明確已註冊轉售的存量股份不再計入流通股市值計算，同時加快了市值低500萬美元公司的退市流程。以12月31日0.3美元/股的股價估算，大樹雲當前市值已大幅低於安全線，若短期內無法提振股價，將再次觸發退市條款。
更嚴峻的是，大樹雲股價已陷入「跌跌不休」的循環中。2025 年9月9日，公司股價曾突然暴漲169.61%至7.33 美元/股，但這波無業績支撐的短期炒作並未持續，隨後一路回落。根據納斯達克規則，股價連續30個交易日低於1美元將收到退市警告，90天內未能改善將被停止交易，這意味着大樹雲已站在退市懸崖邊。
同時，行業競爭又進一步加劇了大樹雲的經營壓力。中國衛生巾市場雖規模龐大，但競爭異常激烈且市場集中度極低——頭部品牌蘇菲、七度空間、護舒寶的市場份額僅為12%、10%和6%，數千箇中小品牌在中低端市場激烈廝殺。近年來，原材料成本持續上漲，營銷費用不斷走高，中小品牌生存空間被持續擠壓。2024年行業爆發的「國標負差」信任危機，讓消費者對中小品牌的信任度降至冰點。
面對危機，大樹雲在財報中表示將繼續推進「創新50」行動計劃，通過技術創新提升核心競爭力。但在研發投入不足、資金匱乏的現實面前，這一計劃更像是無奈的表態。有投資者在股吧留言：「從種草到資本遊戲，大樹雲始終在講故事，卻從未真正做實業務。」
從快速上市的資本黑馬，到如今瀕臨退市的「仙股」，大樹雲折射出部分中概股「重營銷輕研發、重概念輕實體、重資本運作輕核心競爭力構建」的問題。對於衛生巾這類直接關係消費者健康的產品，品質纔是立足之本。
顯然，在中國個護行業整合升級的當下，只有真正堅守產品品質、重視技術創新、規範經營管理的企業，才能在激烈的競爭中脫穎而出。大樹雲的經歷，或將成為行業發展的一面鏡子……
（本文基於公開數據與資料分析，尚不構成任何投資建議。）
責任編輯：江鈺涵