2025年9月以來，國際油價在進入需求淡季期間震盪下跌，引發市場關注。油價下跌的原因是什麼？未來一季度至2026年油價走勢如何？這是本篇文章主要探討的內容。

覆盤2025

供增需落，地緣溢價減弱

本輪油價下行起始於2025年1月，原因可以歸結為關稅戰以及OPEC+增產計劃。在供增需落期間，地緣衝突為國際原油短期內提供了風險溢價。然而，隨着地緣衝突的緩和風險溢價相應降低，總體不影響2025年國際油價震盪下行的趨勢。1月10日，美國對俄羅斯實施制裁疊加對伊朗出口原油的制裁，國際原油價格上升至全年最高點，布油一度達到全年最高點82美元/桶。然而，隨着特朗普政府發動關稅戰的消息升溫，國際油價轉為跌勢。

4月3日美國發動的關稅戰內容大超市場預期，令油價加速下跌，布油在一周內從71美元/桶跌至59美元/桶。

關稅戰爆發後，OPEC+為奪回市場份額在會議上宣佈增產，提供了較大的供給端壓力，為國際油價帶來了利空。關稅戰爆發後的2025Q2，OPEC+會議連續三個月計劃下月增產41.1萬桶/日。

2025Q3，OPEC+增產計劃進一步加快，在7月、8月的會議上分別計劃下月增產54.8、54.7萬桶/日，至此完成對220萬桶/日自願減產的退出。在其後9月7日會議中OPEC+宣佈於10月份逐步退出更早的165萬桶/日的額外自願減產方案，在9月、10月會議中計劃下月增產13.7萬桶/日。

地緣衝突在本輪下降過程中提供了短期的風險溢價。6月13日，伊朗與以色列互相襲擊，原油價格大幅上漲，布油漲至73美元/桶，是2025年的次高點。然而隨着伊朗與以色列在6月24日實現停火，市場對伊朗無法供應原油的恐慌減弱，原油價格大幅下跌，降至衝突發生前的同等水平。

2025年9月至今，國際油價延續了本輪下跌的走勢，且跌幅較大。10月份北半球逐步進入傳統需求淡季，交通運輸對原油的需求明顯減少，同時秋檢期煉油廠需求下降。同時，10月份中美貿易戰突生變數。10月9日，中方加強稀土出口。而特朗普政府宣佈11月1日起向中國進口商品額外徵收100%的關稅，引發了市場的恐慌情緒。隨後10月26日，中美馬來西亞磋商見成效。中美雙方達成「非常實質性的框架協議」，美方「不再考慮」對中國加徵100%關稅，油價反彈。

供給方面，9月份、10月份OPEC會議持續增產，供給過剩的壓力日益明顯。在原油供增需落的同時，地緣博弈反覆，油價低位高震盪。10月10日，以色列及哈馬斯達成加沙停火協議，中東形勢得以緩解。10月16日，美國總統特朗普表示，他與俄羅斯總統普京已同意舉行另一場峯會，討論如何結束烏克蘭戰爭。但隨後10月23日，美國宣佈對俄羅斯兩家大型石油公司制裁，油價應聲最高大漲5%。

2026

衝突背景下的供應大博弈

原油的供應是影響油價的重要因素，2026年原油供應重點關注以下方面：OPEC增產計劃、俄烏衝突、美國對委內瑞拉的制裁和伊朗原油出口限制。

2025年4月至9月，OPEC已經完成它們在2023年11月宣佈的220萬桶/日的自願減產安排的退出，計劃增產量共計232.8萬桶/日，實際增產量為171萬桶/日，雖然沒有達到OPEC會議制定的增產目標，但是仍表現出OPEC在爭奪原油市場份額的積極性。在完成了2023年11月的自願減產的退出後，OPEC計劃無縫銜接退出更早的165萬桶/日的資源減產計劃，目前以較為溫和的增產策略（增產13.7萬桶/日）實施增產計劃，若OPEC策略不發生巨大變化。預計本輪增產計劃周期為12個月，將持續至2026H2，會為市場持續帶來利空，使國際油價重心下移。

2025年以來俄羅斯原油出口穩定，2026年可能延續，一個跡象就是截至2025年10月，VortexaLtd.的數據，大約有14億桶原油正在油輪上裝運，創2016年記錄以來最高水平。2025年9月，俄油出口創近三年新高並有維持在高位甚至持續走高的趨勢。2024年起，烏克蘭對俄羅斯戰略打擊目標從軍事基地轉變為煉油設施。截至目前，烏克蘭已經摧毀了俄羅斯近17%的煉油產能，造成俄羅斯境內柴油、汽油供給的嚴重短缺，對其經濟產生了嚴重影響。然而，這一戰略打擊使得俄羅斯原油出口不降反升。這是由於國內煉油能力受損，大量無法被加工的原油被迫低價轉向國際市場。2026年，隨着戰爭的僵持，預計俄羅斯原油出口保持或進一步增加。而這會使國際原油供應增加，使供需關係更為緊張。

特朗普與普京通話後計劃未來在布達佩斯會面，可能讓當前局勢有所緩和。然而參考特朗普同普京於2025年8月15日在美國阿拉斯加州安克雷奇市埃爾門多夫-理查德森聯合軍事基地舉行的會晤，其間兩方未達成實質性的進展，而在之後停戰一事也陷入僵局。預計2026年俄烏衝突仍會呈僵持狀態，衝突升級概率較小，但仍會為市場帶來較2024、2025年更低的風險溢價。

美國對伊朗、委內瑞拉等國的制裁極有可能影響原油供應，為油價提供上行風險。

針對伊朗核問題，2025年10月美國對伊朗進行了第四輪制裁，主要針對的目標是中國境內參與伊朗原油貿易的企業與個人。日照實華原油碼頭有限公司、山東金誠石化集團、青島和信聯合國際船舶代理等16家中國企業被列入制裁清單，原因包括接收受制裁油輪、協助伊朗石油銷售及規避金融監管。其中，日照實華原油碼頭日處理原油超100萬桶，佔中國原油總進口量的約10%。

伊朗原油產量較高，在OPEC中佔比第四，對中國的出口佔其總產油量的一半以上。若其對中國出口遭到有效制裁，則會對原油供應及油價產生較大的影響。由於受到制裁及需求偏弱，伊朗對中國原油出口量6月份起呈下降趨勢。10月份，美國增加對中國境內參與伊朗原油貿易的制裁，疊加中國國內偏弱的需求，預計2025年Q4中國從伊朗進口原油保持在低位，2026年H1預計伊朗對中國出口仍保持在低位，為100萬～110萬桶/日。

美國在加勒比地區靠近委內瑞拉的地方部署軍隊,以此威脅委內瑞拉。2025年10月，美國在加勒比海地區在委內瑞拉北部海岸線241公里處盤旋超過2小時，飛行軌跡覆蓋委領空敏感區域。這種機型可攜帶射程1500公里的AGM-158巡航導彈，具備對委內瑞拉油田、港口的打擊能力。美國在南加勒比海的軍事行動背後的目的，是通過制裁限制委內瑞拉，擠壓其能源空間，削弱其政權的穩定性。其對委內瑞拉實際原油出口的影響，仍需持續關注。

中期展望

原油價格可能迎來底部

2026年H2預期布油在50～60美元/桶區間迎來階段性底部。2026年OPEC增產及俄羅斯出口增加供應過剩的風險——海上浮倉的增加驗證了這一點。

2025年初至今的油價下行周期仍在持續並大概率保持至2026年，可能在2026Q2～Q3迎來本輪底部，有幾點邏輯值得跟蹤關注。

第一，美中降息將適度打開需求空間。過去經驗來看，聯儲局降息後半程利率偏低位置，往往迎來油價偏底部（例如，2020年、2016年、2009年、2002年）。2024年聯儲局連續降息開啓降息周期，2025年9月10月，聯儲局連續兩次降息25BP。若2025年12月聯儲局連續降息25BP，美國聯邦基金利率將降低至3.5%附近，可以認為聯儲局逐漸進入降息後半程，2026年市場在維持低利率運轉後可能迎來價格的底部。

第二，2026年H2新增供應將逐漸緩解。根據OPEC等增產計劃，預計2026H1原油產量進一步提高，出現供給過剩的情況。但緊接着，美國、OPEC及俄羅斯缺乏新的資本開支。若聯儲局降息後需求回升，2026Q2-Q3北半球需求旺季供需將逐漸平衡，油價有望獲得新的漲價動力。

第三，地緣衝突若緩解低於預期，將對油價形成支撐。俄烏衝突、中東衝突雖然近期有所緩解，然而由於其本質問題難以得到解決，衝突可能仍然保持僵持狀態。俄烏關係積重難返，即便衝突不再升級仍大概率保持僵持關係。伊朗對於核問題的態度十分強硬，因此美國有可能對伊朗採取長時間的制裁措施，具體可參考2018美對伊朗極限施壓。同樣，委內瑞拉對美軍加勒比海施壓的應對較為強硬，不排除衝突升級的可能。以上因素都可能在2026年為石油提供風險溢價。

第四，庫存方面，美國戰略庫存只有4.08億桶，處於20世紀80年代以來的低點。美國進一步補充戰略庫存需求，為油價交易提供了一些指引。

綜合來講，儘管短期（1～3個月）油價偏弱，仍處於下行周期，中期（6～12個月）油價可能迎來逢低布多的機會。油價很可能在2026H2迎來此輪下行的偏低點，位置可能在布油55（±5）美元/桶一帶。

當然，市場是非線性的，除了預期外趨勢跟蹤與應對是成敗關鍵。