在A股上市僅一年有餘，ODM巨頭龍旗科技(603341.SH)便「匆忙」奔赴港股市場。

12月30日，港交所官網披露,上海龍旗科技股份有限公司(簡稱「龍旗科技」)通過港交所主板上市聆訊，花旗、海通國際、國泰君安國際為聯席保薦人。

該公司於2025年6月27日正式向香港聯交所遞交了H股上市申請，而彼時距離其在上海證券交易所主板敲鐘(2024年3月1日)僅過去不到一年半時間。

龍旗科技匆匆奔赴二級市場的背後，是極具反差的業績「AB面」——一面是年營收超400億元的ODM巨頭，一面是主業乏力+低毛利率下押注AI眼鏡、汽車電子等新興業務的「轉型新人」。

那麼，這家ODM巨頭的投資價值究竟怎麼樣呢?

年營收超400億元VS盈利能力「薄弱」

智通財經觀察到，成立於2004年的龍旗科技是全球領先的智能產品和服務提供商，主要為全球知名智能產品品牌商和領先的科技企業提供解決方案-包括產品研究、設計、製造及支持。

歷經二十多年發展，該公司目前已打造適用於最普及的平台(如Android及Windows)的業內最廣泛且綜合的智能產品生態。產品組合形成1+2+X的框架，即智能手機為核心主賽道的「1」，以個人計算和汽車電子業務為重點發展業務的「2」及以多品類業務，包括平板、穿戴、TWS耳機、智能眼鏡為代表的新興消費電子領域的「X」。

根據弗若斯特沙利文資料，以2024年消費電子ODM出貨量計，龍旗科技是全球第二大的消費電子ODM廠商，佔22.4%的市場份額;以2024年智能手機ODM出貨量計，該公司亦是全球最大的智能手機ODM廠商，佔32.6%的市場份額。在這其中，龍旗科技的客戶陣容亦十分「豪華」，小米、三星電子、聯想、榮耀、OPPO、vivo等全球頭部消費電子品牌商均在其列。

強大的龍頭效應下，龍旗科技規模優勢亦愈發明顯。

據招股書數據顯示，2022年至2024年，公司實現營收分別為293.43億元、271.85億元、463.82億元。其中，2024年的營收增勢十分明顯，按年增長70.62%，主要得益於公司在多個業務領域的拓展，尤其是AIoT產品和汽車電子領域的突破。其中，智能手機業務仍是公司主要收入來源。2024年，智能手機產品貢獻的收入達到361.33億元，佔總收入比例高達77.9%。

不過，2025年前三季度，公司營收又顯露了下滑之勢——期內，龍旗科技實現營收313.32億元，按年下滑10.3%，或與全球換機需求疲軟、消費電子整體復甦慢、新興業務對沖不足存有一定關係。

與此同時，這家ODM巨頭還存有明顯的盈利能力「薄弱」問題。

據招股書披露，2022年至2025年前三季度，龍旗科技分別錄得淨利潤為5.62億元、6.03億元、4.93億元、5.14億元，表現較為波動。與此同時，公司毛利率也處於較低水平，報告期內分別為8.1%、9.5%、5.8%、8.3%。可以看到，即便公司年營收已經超過400億元，具有一定的規模優勢，但公司的盈利能力仍然受限於較低的毛利率水平。

這或與商業模式不無關係。ODM是指某製造商設計出某產品後，在某些情況下可能會被另外一些企業看中，要求配上後者的品牌名稱來進行生產，或者稍微修改一下設計來生產。其中，承接設計製造業務的製造商被稱為ODM廠商，也就是是所謂的「代工生產商」。這一行業附加值有限，利潤率天然低於品牌商，再加上受上游和下游的雙向擠壓，利潤提升空間並不高。

因此，透過核心財務指標來看，雖然龍旗科技作為ODM巨頭，營收規模可觀，但盈利能力卻始終令人「心憂」。

佈局AIoT、汽車電子，機會or挑戰?

據智通財經獲悉，從2021年至2023年，消費電子產業經歷衰退，主要是由於通脹加劇及地緣政治緊張削弱消費者的購買力，以及大流行病期間的供應鏈中斷及芯片短缺推高若干消費電子產品的價格，進一步抑制市場需求。

2024年，在技術創新及替代需求釋放的帶動下，產業開始復甦。與此同時，人工智能技術的快速普及加速智能手機、平板計算機及AIoT產品等產品的迭代。人工智能手機、AI PC等新類別刺激消費者對產品升級的興趣。

例如，根據弗若斯特沙利文披露，隨着人機交互方式的迭代，智能眼鏡將成為消費電子行業最具發展潛能的品類，預期全球出貨量將從2024年的9.6百萬個激增至2029年的62.3百萬個，期間複合年增長率達45.4%。

至此，在主業增長乏力之際，龍旗科技也開始將目光聚焦在新興業務上，特別是AIoT(含智能穿戴、智能眼鏡)和汽車電子。

其中，AI眼鏡是公司最具潛力的新增長路線。2024年，公司智能眼鏡的ODM出貨量已超過200萬台。國內方面，公司新承接了國內頭部互聯網客戶的AI眼鏡量產項目。而汽車電子增長潛力亦不遑多讓，公司已與小米、江淮、賽力斯、蔚來等行業頭部客戶建立合作，獲得超過十個定點項目，並已實現多個品類產品的量產交付。

由此可知，龍旗科技正站在一個關鍵的轉型點上：它需要利用自身在ODM領域的龍頭優勢，牢牢抓住AI硬件浪潮，快速推動高增長、高附加值的新業務上量。只有這樣，才能從根本上改善其業務結構和盈利能力。

但需要注意的是，新業務培育業具有一定的不確定性——AI PC、汽車電子等新業務前景廣闊，但目前規模尚小，且面臨激烈的市場競爭，能否成功成為第二增長曲線仍待驗證。

總而言之，龍旗科技積極謀求「A+H」雙平台上市的背後，凸顯了ODM行業規模龐大卻利潤微薄的增長難題。押注的AI眼鏡、汽車電子等新興業務，則是其給出的前瞻解決之法。短期看，其業績和估值仍受制於智能手機行業的景氣度;中長期則取決於AIoT、AI PC等新業務的成長能否有效提升公司的整體盈利水平和估值中樞。

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