此舉或將助力甲骨文更快完成數據中心建設，滿足 OpenAI 等客戶的算力需求
甲骨文正面臨一個棘手難題：公司承諾為 OpenAI 打造大規模芯片算力數據中心，卻缺乏足夠現金流支撐這一項目落地。
截至目前，甲骨文尚能墊付數據中心物理基建的前期成本，但接下來亟需採購大量英偉達芯片，為 OpenAI 的大模型訓練及 ChatGPT 商用算力提供支撐。這類芯片是搭建算力數據中心最核心的高成本環節，若甲骨文無法及時籌措資金完成採購，不僅會錯失服務器購置窗口期，最終還可能丟失相關業務訂單。
針對甲骨文的資金困境，筆者預判其解決方案將落腳於資產支持證券市場：甲骨文大概率會創新孖展模式，以自有芯片資產為抵押發行債券募資，再將所得資金繼續採購更多芯片。
相較於今年 9 月發行 180 億美元普通公募債券的方式，這類芯片擔保債券孖展方案，既能幫助甲骨文降低孖展利率，還能實現更大規模募資。甲骨文可根據雲服務客戶的風險等級設計差異化債券產品：以英偉達芯片採購款為底層資產的債券，可設定較低收益率；以 OpenAI 合作協議為底層資產的債券，則可設定較高收益率。同時，甲骨文還可設立特殊目的載體持有芯片資產，將該筆債務移出公司資產負債表，從而維持其低投資級信用評級。
資產支持證券的孖展邏輯，是企業以各類資產為抵押發行債券，抵押資產範圍涵蓋房屋淨值貸款、數據中心租賃權等。發行方會將資產打包整合以分散單一資產違約風險，並拆分現金流分層向投資者發售。保守型投資者可選擇收益率較低但安全性更高的債券層級，風險偏好型投資者則可承擔更高風險，換取更高收益回報。2025 年全球資產支持證券發行規模已超 8000 億美元，其中汽車貸款抵押債券佔比最大。
為進一步提升債券吸引力，英偉達或承諾：若甲骨文出現債務違約，英偉達將回購作為抵押品的芯片 —— 這也是其他資產支持孖展中常見的增信安排。英偉達已承諾向 OpenAI 投資至多 1000 億美元，只要此舉能助推 GPU 芯片銷量，英偉達為該筆債券提供回購兜底，並非難事。
責任編輯：郭明煜