資料來源：WIND，天風證券研究所
資料來源：WIND，天風證券研究所
【策略】
跨年將至，把握春季攻堅行情
春節效應：節後表現往往強於節前。各寬基指數春節前後走勢整體相似，小盤股波動率更大。明年上半年或存在降準降息的可能。覆盤2020–2025年央行降準降息操作，降息主要在Q2-3季度落地，近年來僅20、22年受到疫情外生衝擊時在Q1落地，而降準在Q1\Q3落地更多。當前DR007處於低位震盪，12月中樞與11月較為接近，但仍然高於政策利率。國內：11月工業企業利潤回落、庫存回升，央行25Q4例會強調加大逆週期和跨週期調節力度。11月多數行業利潤增速邊際回落，其中僅採掘營收增速和利潤增速均回升。央行貨幣政策委員會Q4例會召開，表明「經濟運行總體平穩、穩中有進，但仍面臨供強需弱矛盾突出等問題和挑戰」。國際：美國第三季度GDP增速較前值回升，大幅高於預期，為23年Q4以來最高，結構上看個人消費、商品和服務出口為主要支撐分項，環比來看美國經濟韌性較強，個人消費維持強勁，私人投資回升但仍然較弱，其中設備投資環比回落。美國第三季度核心PCE物價指數年化季率初值持平於預期。
風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。
【固收】
資金驅動下的年末配置
資金面超預期寬鬆，帶動短債表現強勁。跨年之後，超預期寬鬆的資金面或將出現常態化迴歸，因此債市投資者也傾向於抓住目前的寬鬆窗口博弈短債行情，驅動本週1Y期國債利率大幅下行6.8BP，這或也部分透支了市場對於明年短端機會的預期。後市展望：年內債市或延續當前行情，年後關注季節性壓力。推動跨年資金平穩運行的利好因素仍在；同時，近期交易盤的謹慎態度也使得年末債市或沒有止盈平倉壓力，本週短債偏強、大行和保險加力配債的趨勢或仍將延續。元旦之後，1月中上旬債市通常面臨信貸開門紅、地方債供給擔憂等季節性壓力，但利空因素需要通過機構交易，才能實質性對行情產生影響。考慮到交易盤當前倉位不大、止盈訴求較低，預計跨年後季節性壓力或影響有限。
風險提示：政策不確定性、基本面變化超預期、海外地緣政治風險。
【金工】
2026年資本市場假設與宏觀量化展望
長期慢牛看回購+退市、中期戰術看信貸修復、短期風險看海外流動性。展望2026年投資機會，本文嘗試給出了三個觀察路標和投資線索：回購+退市體量是否持續增加：2026年重點關注劣質公司退市出清速度，如有則A股慢牛格局將得到鞏固，但微盤風險溢價或將成為歷史。信貸需求能否持續修復：中長貸同比如能持續回暖，則推薦配置成長+商品，如中長貸同比突發回落，則推薦配置紅利+長債。海外流動性是否突發收緊：流動性風險爆發下，各類資產均難以倖免，通過觀察FED和CDS兩個指標把控組合整體風險敞口。展望未來，A股實現「慢牛格局」的核心路標可能有三：1）IPO和再孖展的節奏平緩，股本稀釋得以控制；2）持續鼓勵上市公司回購和派息，提高股東回報率；3）劣質公司繼續被淘汰退市。
風險提示：以上結論均基於歷史數據和統計模型的測算，如果未來市場環境發生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
【銀行】
【非銀行金融】新華保險新華保險24年年報點評：負債端穩健發展，投資端表現亮眼—新華保險（601336）
【通信】
中際旭創 一季度盈利能力再提升，佈局車載光通信模塊探索新增長點—中際旭創（300308）
華懋科技擬收購富創優越緊抓AI浪潮，光模塊+銅連接高景氣推動高成長—華懋科技（603306）
新易盛 25年一季度再創新高，硅光產業線逐步豐富—新易盛（300502）
【計算機】
深信服打造私有化部署的AI全棧能力—深信服（300454）
金蝶國際分子分母端或共振，中期利潤率回升能見度有望提升—金蝶國際（00268）
【機械】
鉑力特 多場景加速滲透，金屬3D打印龍頭有望打開長期增長空間—鉑力特（ 688333）
巨星科技 Q2收入基本持平，電動工具維持高增—巨星科技 （002444）
【化工】
萬華化學產能釋放部分抵禦價格下行壓力—萬華化學（600309）
【農業】
德康農牧三重α共振：輕資產、低成本、高彈性鑄就德康農牧週期突圍利刃！—德康農牧（02419）
【醫藥】
百濟神州-U25Q3利潤端持續超預期，持續實現季度GAAP盈利—百濟神州（688235）
國邦醫藥醫藥板塊穩健增長，動保業務有望反彈—國邦醫藥（605507）
【輕紡】
顧家家居零售轉型成效顯現，多品類均衡發展—顧家家居（603816）
麒盛科技持續發力睡眠科技領域—麒盛科技（603610）
家聯科技致力將3D打印耗材作為新業績增長點—家聯科技（301193）
【食品飲料】
仙樂健康新興客羣取得突破進展，BF規模效應逐步顯現—仙樂健康（300791）
【商社】
首旅酒店25Q1業績超預期，標準店開店大幅提速—首旅酒店（600258）
小商品城25Q3利潤超預期，六區開業貢獻增量—小商品城（600415）
泡泡瑪特25Q3業績超預期，海外市場增速強勁—泡泡瑪特（09992）
【家電】
海信視像業績略超預期，新顯示新業務快速增長—海信視像（600060）
【建築建材】
中材科技營收利潤持續高增，期待特種玻纖布業務發力—中材科技（002080）
【環保公用】
景津裝備現金流顯著好轉，積極派息共建長期投資價值—景津裝備（603279）
【交通運輸】
吉祥航空入境大市場，盈利高成長—吉祥航空（603885）
物產中大信泰人壽盈利改善，投資收益高增長—物產中大（600704）
【金屬材料】
鹽湖股份依託中國鹽湖集團，鉀鋰雙龍頭再出發—鹽湖股份（000792）
紫金礦業25Q3業績再創新高，核心敘事持續利好—紫金礦業（601899）
中國宏橋業績延續高增，大額股份回購彰顯發展信心—中國宏橋（01378）
【中小市值】
奧比中光-UWAIoT高景氣+機器人生態深度綁定，3D視覺業務持續放量，業績延續高增長趨勢—奧比中光（688322）
【海外】
英偉達英偉達FY26Q3業績點評：數據中心收入強勁， Blackwell機架出貨加速—NVIDIA（NVDA）
證券研究報告： 跨年將至，把握春季攻堅行情—投資策略
對外發布時間： 2025-12-28
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
吳開達 SAC編號 S1110524030001
林晨 SAC編號 S1110524040002
證券研究報告： 固收周度點評20251228—資金驅動下的年末配置
對外發布時間： 2025-12-28
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
譚逸鳴 SAC編號 S1110525050005
劉昱雲 SAC編號 S1110525070010
藏多 SAC編號 S1110525070005
證券研究報告： 2026年資本市場假設與宏觀量化展望—金融工程
對外發布時間： 2025-12-21
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
林志朋 SAC編號 S1110525110001
梁思涵 SAC編號 S1110525120001
證券研究報告： 利潤增速引領大行—農業銀行（601288）
對外發布時間： 2025-10-31
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
劉傑 SAC編號 S1110523110002
曹旭冉 SAC編號 S1110525090005
證券研究報告： 新華保險24年年報點評：負債端穩健發展，投資端表現亮眼—新華保險（601336）
對外發布時間： 2025-03-28
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
杜鵬輝 SAC編號 S1110523100001
陳嘉言 SAC編號 S1110524110001
證券研究報告： 一季度盈利能力再提升，佈局車載光通信模塊探索新增長點—中際旭創（300308）
對外發布時間： 2025-05-12
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
王奕紅 SAC編號 S1110517090004
餘芳沁 SAC編號 S1110521080006
唐海清 SAC編號 S1110517030002
證券研究報告： 擬收購富創優越緊抓AI浪潮，光模塊+銅連接高景氣推動高成長—華懋科技（603306）
對外發布時間： 2025-11-10
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
王奕紅 SAC編號 S1110517090004
袁昊 SAC編號 S1110524050002
唐海清 SAC編號 S1110517030002
孫瀟雅 SAC編號 S1110520080009
證券研究報告： 25年一季度再創新高，硅光產業線逐步豐富—新易盛（300502）
對外發布時間： 2025-05-12
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
王奕紅 SAC編號 S1110517090004
餘芳沁 SAC編號 S1110521080006
唐海清 SAC編號 S1110517030002
證券研究報告： 打造私有化部署的AI全棧能力—深信服（300454）
對外發布時間： 2025-09-21
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
王嶼熙 SAC編號 S1110524010001
證券研究報告： 分子分母端或共振，中期利潤率回升能見度有望提升—金蝶國際（00268）
對外發布時間： 2024-09-24
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
繆欣君 SAC編號 S1110517080003
證券研究報告：多場景加速滲透，金屬3D打印龍頭有望打開長期增長空間—鉑力特（688333）
對外發布時間： 2025-03-04
研究報告評級：持有
研報發佈機構：天風證券股份有限公司
本報告分析師：
王澤宇 SAC編號 S1110523070002
劉奕町 SAC編號 S1110523050001
證券研究報告： Q2收入基本持平，電動工具維持高增—巨星科技（002444）
對外發布時間： 2025-09-02
研究報告評級：買入
研報發佈機構：天風證券股份有限公司
本報告分析師：
朱曄 SAC編號 S1110522080001
證券研究報告： 產能釋放部分抵禦價格下行壓力—萬華化學（600309）
對外發布時間： 2025-10-26
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
唐婕 SAC編號 S1110519070001
張峯 SAC編號 S1110518080008
證券研究報告： 三重α共振：輕資產、低成本、高彈性鑄就德康農牧週期突圍利刃！—德康農牧（02419）
對外發布時間： 2025-07-06
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
吳立 SAC編號 S1110517010002
陳瀟 SAC編號 S1110519070002
證券研究報告： 25Q3利潤端持續超預期，持續實現季度GAAP盈利—百濟神州（688235）
對外發布時間： 2025-11-23
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
楊松 SAC編號 S1110521020001
曹文清 SAC編號 S1110523120003
證券研究報告： 醫藥板塊穩健增長，動保業務有望反彈—國邦醫藥（605507）
對外發布時間： 2025-05-13
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
楊松 SAC編號 S1110521020001
證券研究報告： 零售轉型成效顯現，多品類均衡發展—顧家家居（603816）
對外發布時間： 2025-08-26
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
孫海洋 SAC編號 S1110518070004
證券研究報告： 持續發力睡眠科技領域—麒盛科技（603610）
對外發布時間： 2025-11-07
研究報告評級： 增持
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
孫海洋 SAC編號 S1110518070004
張彤 SAC編號 S1110525100002
證券研究報告： 致力將3D打印耗材作為新業績增長點—家聯科技（301193）
對外發布時間： 2025-12-29
研究報告評級： 增持
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
孫海洋 SAC編號 S1110518070004
證券研究報告： 新興客羣取得突破進展，BF規模效應逐步顯現—仙樂健康（300791）
對外發布時間： 2025-04-23
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
張瀟倩 SAC編號 S1110524060003
證券研究報告： 25Q1業績超預期，標準店開店大幅提速—首旅酒店（600258）
對外發布時間： 2025-05-03
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
何富麗 SAC編號 S1110521120003
證券研究報告： 25Q3利潤超預期，六區開業貢獻增量—小商品城（600415）
對外發布時間： 2025-10-17
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
何富麗 SAC編號 S1110521120003
來舒楠 SAC編號 S1110524070009
證券研究報告： 25Q3業績超預期，海外市場增速強勁—泡泡瑪特（09992）
對外發布時間： 2025-10-25
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
何富麗 SAC編號 S1110521120003
都春竹 SAC編號 S1110525090003
李澤宇 SAC編號 S1110520110002
證券研究報告： 業績略超預期，新顯示新業務快速增長—海信視像（600060）
對外發布時間： 2025-11-02
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
周嘉樂 SAC編號 S1110525060005
宗豔 SAC編號 S1110522070002
金昊田 SAC編號 S1110525050003
證券研究報告： 營收利潤持續高增，期待特種玻纖布業務發力—中材科技（002080）
對外發布時間： 2025-10-24
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
鮑榮富 SAC編號 S1110520120003
王濤 SAC編號 S1110521010001
證券研究報告： 現金流顯著好轉，積極派息共建長期投資價值—景津裝備（603279）
對外發布時間： 2024-11-04
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
郭麗麗 SAC編號 S1110520030001
裴振華 SAC編號 S1110524050003
證券研究報告： 入境大市場，盈利高成長—吉祥航空（603885）
對外發布時間： 2025-11-17
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
陳金海 SAC編號 S1110521060001
證券研究報告： 信泰人壽盈利改善，投資收益高增長—物產中大（600704）
對外發布時間： 2025-09-06
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
陳金海 SAC編號 S1110521060001
證券研究報告： 依託中國鹽湖集團，鉀鋰雙龍頭再出發—鹽湖股份（000792）
對外發布時間： 2025-12-07
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
劉奕町 SAC編號 S1110523050001
唐婕 SAC編號 S1110519070001
胡十尹 SAC編號 S1110525010002
證券研究報告： 25Q3業績再創新高，核心敘事持續利好—紫金礦業（601899）
對外發布時間： 2025-11-03
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
劉奕町 SAC編號 S1110523050001
證券研究報告： 業績延續高增，大額股份回購彰顯發展信心—中國宏橋（01378）
對外發布時間： 2025-08-22
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
劉奕町 SAC編號 S1110523050001
證券研究報告： AIoT高景氣+機器人生態深度綁定，3D視覺業務持續放量，業績延續高增長趨勢—奧比中光（688322）
對外發布時間： 2025-10-26
研究報告評級： 買入
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
吳立 SAC編號 S1110517010002
周新宇 SAC編號 S1110524070007
證券研究報告： 英偉達FY26Q3業績點評：數據中心收入強勁， Blackwell機架出貨加速—NVIDIA（NVDA）
對外發布時間： 2025-12-03
研報發佈機構： 天風證券股份有限公司
本報告分析師：
李澤宇 SAC編號S1110520110002