智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，智譜(02513)是國內通用大模型領軍企業，過去兩年以互聯網和科技企業為核心市場，收入實現持續翻倍以上高速增長。未來6年國內大語言模型市場規模或將實現20倍增長，企業級需求將主導千億機會，公司在相關市場擁有一定身位優勢，該行看好應用落地繼續推動模型需求快速增長，公司依託優異模型能力持續打開企業端市場，帶動收入保持高速增長，給予公司2026年30倍PS，對應目標市值539億港元。

中信證券主要觀點如下：

公司概覽：國產通用大模型領軍企業，坐擁頂級科學家資源。公司致力於開發先進的通用大模型，是中國最大的獨立通用大模型開發商，覆蓋 8000+客戶，全球開發者社區下載量 4500萬+。公司主要管理團隊均具有深厚技術背景，研發團隊坐擁包括張鈸院士在內的頂級科學家資源。2024年公司營收3.12億元，同比增長150.9%，2025H1營收1.91億元，同比增長325.0%。2025H1研發費用15.95億元，其中算力投入11.45億元。本地部署業務毛利率維持60%以上水平，模型性能支持下，公司業務的規模效應或將持續體現。

行業概覽：大語言模型市場規模未來6年或將實現20倍增長，企業級主導千億機會，公司在企業級市場擁有一定身位優勢。根據Frost&Sullivan預測(轉載至公司招股說明書)，2024年中國大語言模型市場規模達到53億元，預計到2030年增至1011億元，2024-2030的CAGR63.7%。FrostSullivan預估到2030年中國企業級大語言模型市場規模將達到904億元，企業端市場佔比接近90%。根據Frost&Sullivan和專家訪談(轉載至公司招股說明書)，按2024年大語言模型收入計，智譜市佔率6.6%，是最大的獨立大語言模型廠商。

模型能力：性價比高、幻覺率低，全面覆蓋企業多樣化需求，GLM-4.7代碼和Agent能力優異。公司模型覆蓋從端側部署(9B)到旗艦模型(355B)在內的參數規模，滿足不同企業的使用需求。公司模型具備高性價比、低幻覺率等特點。根據斯坦福大學發佈的<<2025年ai指數>>報告，休斯幻覺評估模型(HHEM-2.1-Open)的測試結果顯示，公司GLM-4-9B模型在頂級模型中實現了最低的幻覺率之一(1.3%)。最新旗艦模型在Coding和Agent方面表現優異。公司在2025年12月最新發布GLM-4.7模型刷新國產模型代碼SOTA，從測試集表現看，模型在邏輯推理、代碼生成、螢幕識別等領域達到國際先進水平，較Gemini3.0等海外頭部模型差距進一步縮小，在OpenRouter、Fireworks等海外平台上得到企業認可

成長分析：新產品驅動雲端部署佔比逐步提升，本地部署業務實現新行業擴展。當前公司本地部署收入佔比85%，雲端佔比過去兩年從0提升到15%，該行預計中期雲端收入佔比持續提升。

1)本地部署業務：單客戶年費付費2024年超過200萬元，過去兩年翻倍增長。分行業看，公司2024年50%收入來源於互聯網與科技行業，未來六個月擬將優先消費電子及物聯網行業，中期依託模型能力優勢進軍教育和醫療等高准入門檻行業。該行認為，伴隨模型能力提升帶動各領域應用加速落地，公司本地部署業務有望迎來客戶數和客單價的快速同步提升。

2)雲端業務：GLM CodingPlan、AutoGLM等新產品性能優異，最新GLM-4.7在Code Arena和LiveCodeBeach上位列開源第一，2025年帶動公司全球付費用戶數快速提升。參考公司官方微信公衆號信息，開放平台 Bigmodel.cn全年平台付費客戶數增長10倍，2026年高性價比代碼工具對公司雲端收入或產生更大影響。