智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，首次覆蓋，給予百奧賽圖(02315)「推薦」評級，公司三大業務板塊行業景氣且收入高增，隨着「千鼠萬抗」計劃實現階段性成果，大規模研發投入進入尾聲，募集資金有望大幅緩解財務費用。臨床前產品及服務(基石業務)快速增長，抗體平台(彈性業務)增長力強，海外加速滲透，25H1收入佔比67.9%，全球top20合作客戶數量及佔比持續增加，客戶優質。

國聯民生證券主要觀點如下：

模式動物

人源化小鼠佔主導且靶點及品系豐富，歐美亞太全面滲透海外佔比高，板塊景氣高增貢獻核心利潤來源。公司擁有靶點人源化小鼠品系超1700種，2025H1靶點人源化鼠銷售及授權方式貢獻收入2.57億元(佔比94%)，2022-2024年模式動物銷售CAGR為51.6%，快速放量且客戶復購率持續提升。2024年模式動物境外銷售佔比56.4%，美國子公司運營成熟助力快速獲取訂單，目前海外收入主要來自美國、歐洲、日韓等發達國家且盈利水平較好。

臨床前CRO服務

模式動物延伸而來，海外收入佔比79%，投孖展回暖趨勢下高增確定性強。公司藥理藥效團隊遍佈北京、海門及美國，可評估單抗、雙抗、ADC、小分子、CAR-T以及溶瘤病毒等多種治療方式的療效，截至2025H1，公司為全球約950名合作伙伴完成了超6350個藥物評價項目。較其它CRO企業百奧賽圖優勢顯著，可提供動物模型+理解靶點機理+精準判斷市場需求等。25H1該板塊收入1.55億元，按年增長90%+，主要系行業景氣帶動客戶數大幅增長。2024年公司臨床前藥理藥效評價業務境外收入佔比79.4%，隨着海外降息周期開啓，投孖展回暖背景下公司臨床前CRO業務有望延續高增態勢。

抗體分子轉讓/授權

首付款+里程碑+銷售分成模式，收入隨管線推進呈階躍式放量，打開成長天花板。「千鼠萬抗」計劃形成的海量結合表位豐富的「抗體貨架」可顯著節省藥企研發時間且降低不確定性，助力公司成為全球新藥發源地。截至25H1，公司合計簽署轉讓/授權/合作開發項目61個，合作客戶均為國內外知名藥企，包括德國默克、吉利德科學、IDEAYABiosciences、百濟神州、強生、Xencor、ADCTherapeutics、翰森製藥、正大天晴等。2022-2024年該板塊收入CAGR為58.3%，抗體平台商業模式確保了長期收益彈性，未來可期。

風險提示

海外經營風險，抗體開發不及預期風險，模式動物品系迭代風險。