近日，上海龍旗科技股份有限公司（簡稱：「龍旗科技」）通過港交所主板上市聆訊。

這家全球智能手機ODM出貨量第一、消費電子ODM出貨量第二的巨頭，並非資本市場的新面孔。公司A股（603341.SH）已於2024年上市，客戶結構清晰、訂單規模及財務數據高度透明。

然而，此次通過港股聆訊不能簡單理解為「舊公司」奔赴「新市場」，而應置於一個更大的產業背景下審視：當前正處於AI終端從概念期邁向規模化放量、ODM行業競爭壁壘系統性抬升、市場對「硬件+AI」估值框架進行重構的關鍵節點。如果僅將龍旗此次赴港上市視作多一個孖展渠道、多一份流動性的常規操作，就可能低估了這一時機背後的戰略意義。

一、行業邏輯重估：AI重塑終端，龍頭強者恒強

AI終端帶來的想象空間，已不再侷限於為智能手機嵌入大模型這類單點創新。終端形態正呈現多元化分岔趨勢：手機雖仍是主賽道，但AI PC、智能眼鏡、穿戴設備等品類正逐步成為新的AI入口，帶動產業鏈需求的結構性轉移。

以智能眼鏡為例，市場端的增速足夠激進。2025年第二季度，全球AI智能眼鏡銷量按年激增222%，維深XR預測至2035年出貨量將達14億副，開啓千億級藍海市場。如果這個趨勢成立，AI眼鏡上游的研發設計和量產交付需求，都會被拉到更高的台階上。另外，Canalys數據顯示，2024年AI手機出貨量佔智能手機總出貨量的16%，預計2028年將升至54%；2024年全球AI PC出貨量達4800萬台，滲透率18%，正式進入「規模性出貨元年」。

值得強調的是，終端AI化不僅帶來市場擴容，更對技術整合提出更高挑戰。

AI化意味着更復雜的功耗與散熱約束、更密集的傳感器融合、更高頻的軟件迭代，以及更強的軟硬件協同。這些變化直接推高了品牌商的試錯成本與研發周期，也促使ODM廠商日益成為更重要的具備技術能力的合作伙伴。

然而，AI化紅利並非雨露均霑，反而可能加劇行業分化。有的廠商拿到的只是更卷的低毛利訂單；而對具備全棧研發與全球交付能力的頭部ODM而言，AI終端越複雜，客戶越難自研，外包意願越強，訂單越可能向頭部公司集中。

作為全球領先的智能產品與服務提供商，龍旗科技在2024年智能手機ODM出貨量排名全球第一，消費電子ODM出貨量位列全球第二，具備從產品研究、研發設計到規模製造的全鏈條服務能力。在AI終端浪潮中，其全棧式研發、規模化生產與跨平台技術積累正不斷強化領先優勢。

以智能手機為例，龍頭企業的馬太效應已在凸顯。據Counterpoint，2025年上半年，龍旗科技與華勤技術雙強佔據全球智能手機ODM市場68%的份額，較2024年同期提升10個百分點，頭部集中趨勢愈發明顯。這種「強者恒強」的格局，反映出在技術升級周期中，頭部廠商的壁壘正被進一步抬高，龍旗科技顯然處於優勢放大的一方。

二、公司邏輯重塑：「1+2+X」戰略，紅利釋放節奏清晰

行業趨勢為ODM價值重估提供了土壤，而龍旗科技能否真正收穫紅利，則取決於其「1+2+X」戰略能否兌現。該戰略以智能手機業務（「1」）為基本盤，以個人計算與汽車電子（「2」）為增長引擎，並以AIoT等多品類（「X」）作為延伸方向，構建出梯次分明、銜接有序的業務演進路徑。

在這一框架下，龍旗科技首先穩住現金流與利潤中樞，繼而推動新業務有序放量，最終將底層能力遷移至周期更長、壁壘更高的賽道，實現可持續發展。

1、當前壓艙石：智能手機基本盤趨穩

作為龍旗最成熟的業務板塊，智能手機ODM儘管常被外界視為「紅海」，但近年來其內在盈利能力已發生結構性變化。

龍旗科技在智能手機ODM業務中，正在追求更高質量的增長，將資源集中在規模化能力更強、技術要求更高的項目上。據IDC，2025年全球智能手機出貨量預計將達到12.4億部，按年增長1%。隨着全球手機市場溫和復甦、GenAI功能進一步刺激換機需求，龍旗科技的智能手機業務有望持續貢獻穩定利潤，為AI新賽道研發投入提供堅實支撐。

2、成長引擎加速：AI眼鏡與AIoT進入放量期

在智能手機業務提供安全邊際的基礎上，AI眼鏡與穿戴設備所代表的AIoT板塊，正成為公司未來1–2年內業績超預期的關鍵變量。

龍旗科技早在2015年即切入VR/AR領域，2017年已交付首款VR產品。開源證券研究所指出，公司目前已深度切入國際頭部客戶供應鏈，主要承擔AI眼鏡PCBA製造、充電盒及充電底座等業務。

值得一提的是，公司在中國內地擁有惠州、南昌製造基地，同時在越南和印度設有海外產能，以服務歐洲、美洲和南亞市場。相比僅具備國內產能的廠商，龍旗在承接海外品牌規模化訂單時，約束條件明顯更少。

截至目前，龍旗科技與某全球互聯網頭部客戶深度合作，已成功推出多代多款產品，截至2024年出貨量超200萬件。在當前AI眼鏡行業中，這一規模並不常見。許多廠商仍停留在十萬級以下的小批量試產或開發者版本階段，而百萬級出貨意味着產品已經進入穩定量產曲線，良率、供應鏈、測試體系和售後流程均已跑通。

展望未來，AI眼鏡業務的潛力將加速釋放。2025年，公司合作的首個智能眼鏡充電盒項目順利進入量產，開源證券預計2026年將加速放量；運動版智能眼鏡已成功上市並引發市場熱潮。公司與全球頭部客戶合作的SIP技術相關產品預計2026年底投產。龍旗科技還新增兒童眼鏡品類；此外，龍旗科技新承接了某國內頭部客戶的AI眼鏡量產項目。

這些進展表明，龍旗已在技術、供應鏈和客戶關係方面建立起深厚護城河。

除AI眼鏡外，AIoT生態協同效應亦持續顯現。2025年第三季度，公司平板電腦業務收入按年增長23.30%；智能手錶/手環領域，2024年公司ODM出貨量全球排名第二，市場份額達30.2%；2025年該業務持續發力，其中和頭部客戶合作的某智能手錶系列以卓越產品力領跑市場。

AIoT業務已成為龍旗科技財報中最亮眼的增長極。2024年，AIoT業務收入按年增速超過120%；2025年第三季度，AIoT業務收入為‌22.82億元‌，按年增長‌47.17%‌，佔整體營業收入比例達‌20%‌。連續的高速增長驗證了其爆發性。

更值得注意的是，該業務前三季度毛利率高達11%，顯著高於公司整體毛利率水平與智能手機業務毛利率水平，表明其放量不僅推動收入增長，更將拉動整體盈利水平提升。

3、中期佈局：AI PC與汽車電子突破在即

放眼中期，個人計算與汽車電子兩大板塊正逐步從技術突破走向收入貢獻。

在AI PC領域，龍旗科技憑藉在高通等ARM平台手機的深厚積累，在Windows on ARM的AIPC領域具備天然優勢。目前，龍旗科技已具備跨ARM和X86（如Intel、AMD平台）的開發和製造能力。根據開源證券研究所，2025年龍旗科技為機械革命代工的「星耀14」AI PC上市，該產品配備AI處理器與80Wh超大電池；同時，公司收穫全球頭部客戶首個合作項目。弗若斯特沙利文數據顯示，整體PC ODM比率有望在未來5年持續穩步提高，且AI PC的高價值屬性（硬件升級+軟件定製）有望提升ODM廠商毛利率。龍旗科技預計2026年AIPC業務將規模化出貨，進而提升個人計算業務的營收規模與毛利率。

汽車電子業務則着眼於更長期的成長空間。自2022年成立汽車電子事業部以來，龍旗科技聚焦智能座艙域控制器、車載無線充、底盤域ECU等核心部件。目前，公司已獲得小米、江淮、賽力斯、北汽、蔚來、上汽奧迪、上汽大衆、東風電驅、韓國Mando等十餘家客戶的定點項目，其中車載無線充、扶手屏等產品已實現量產出貨。公司在消費電子領域積累的精密製造與供應鏈整合能力，為其向車規級標準遷移奠定了基礎，也為2026年之後的增長打開想象空間。

4.遠期視野：具身智能與平台化躍遷

在「1+2+X」戰略的頂層框架下，具身智能被視為公司系統能力遷移的終極場景——機器人本質上是一個集成了AIPC的「大腦」、汽車級的「執行器」和「底盤」、以及各種AIoT傳感器於一體的複雜智能終端。

2025年，龍旗科技與智元機器人達成戰略合作，旨在結合龍旗的智能製造場景與智元機器的「本體+AI」技術，共同研發工業級具身智能機器人解決方案。11月其全資子公司龍旗智能出資3000萬元，參與認購上海瓴瓴智新創創業投資基金份額。該基金明確將主要投資於具身智能產業鏈上下游，覆蓋從伺服系統、傳感器等核心零部件，到機器人本體制造，再到下游應用解決方案的全鏈條。

這一系列動作顯示，龍旗科技正從硬件製造向AI硬件系統集成深化佈局。

市場常將AI眼鏡、AIPC、汽車電子等視為獨立賽道，但對龍旗科技而言，其底層邏輯是同一套系統能力在不同終端上的橫向遷移。隨着端側AI進入發展快車道，公司增長動力將不再依賴單一曲線，而是由多品類疊加形成的「第N條曲線」共同驅動，從而削弱單一行業周期波動的影響。

長期來看，若龍旗科技能將其在消費電子ODM領域驗證成功的系統能力，複製至汽車電子與機器人等更復雜的硬件賽道，其角色將有望從消費電子龍頭，升級為連接物理世界與AI數字世界的核心硬件賦能平台。屆時，其商業價值與產業壁壘也將實現質的飛躍。

三、催化劑清晰：盈利改善周期啓動，港上市成價值重估契機

隨着港股上市的推進，龍旗科技的投資邏輯有望迎來基本面和資本面的共振。

一方面，公司不僅站在AI終端爆發的風口上，更關鍵的是，其內部經營效率的提升已經反映在財務數據上，一個清晰的盈利改善周期正在啓動。

三季報成為重要拐點。雖然行業整體仍處在溫和復甦階段，但2025年第三季度龍旗科技歸屬於上市公司股東的淨利潤按年增長64.46%，利潤總額按年增長94.53%。

機構投資者關注的正是這種盈利能力的可持續性。券商的一致預期未來龍旗科技的盈利將保持較高增速，增強了市場信心。

另一方面，龍旗科技的當前估值水平與其成長前景形成了頗具吸引力的反差。

以其截至2026年1月7日收盤的A股股價計算，對應2026年淨利潤的市盈率（PE）約為25倍。這一估值水平不僅低於部分業務模式單一的消費電子零部件龍頭，更與公司自身在新興AI終端領域更高的增速預期不相匹配。

此次港股上市，預計龍旗科技將遵循A/H股溢價慣例，為國際投資者提供一個更具吸引力的入場機會。更重要的是，港股平台將成為公司價值重估的關鍵催化劑。上市本身即能顯著提升龍旗在國際資本市場的知名度，有望引入關注長期成長性的國際長線資金，從而改善流動性，並推動估值體系從傳統的硬件代工廠向AI驅動的高成長科技平台切換。

展望未來，龍旗科技的股價驅動力明確，催化劑清晰可見。

最直接的動力將來自於業績的持續超預期，即盈利能力的改善趨勢能否在每個季度得到驗證。而更令人期待的是其在增長引擎上的訂單突破。在AI眼鏡領域，公司已與全球頭部客戶成功打造爆款，未來能否斬獲更多頭部客戶的量產項目，將是關鍵看點。在AIPC領域，公司能否成功切入更多全球頂級品牌的供應鏈，也值得密切關注。這些來自AI眼鏡、AIPC等領域的新增大客戶訂單，將成為推動公司收入增速和估值中樞上行的核心催化劑。

港股上市並非終點。

這或將成為龍旗科技在新周期下重新對標國際估值體系的重要契機，推動其從「消費電子ODM龍頭」向「多終端AI化硬件基礎設施」的價值重估。