從清華 KEG 到「全球大模型第一股」的突圍史。

作者｜連冉

編輯｜鄭玄

1 月 8 日，北京智譜華章科技股份有限公司（下稱「智譜」）作為「全球大模型第一股」正式登陸港股。這是一場長達六年的技術苦行與商業突圍。

在智譜數百頁的招股書裏，我們看到了一個從清華實驗室走出，最終 IPO 的中國獨角獸的完整樣本。

全球公開發售文件顯示，智譜計劃在本次 IPO 中發行【3741.95】萬股 H 股。其中，香港公開發售【187.1】萬股 H 股，國際發售【3554.85】萬股 H 股。以每股【116.20】港元發行價計算，智譜本次 IPO 募資總額預計將達 43 億港元，IPO 市值預計超 511 億港元。

雲集一衆知名投資機構 ｜圖片來源：智譜

1 月 5 日，智譜結束招股，報道稱券商為其借出 1978 億港元孖展（保證金交易），以智譜在港股公開發售募資 2.2 億元計算，超額認購 910 倍。在上市當天，智譜股票開盤報 120 港元，較每股 116.20 港元的發行價上漲 3.27%。

01

「清華系」&「原創派」，

用「開源」換生態

智譜的根基深植於清華大學計算機系知識工程實驗室（KEG）。早在 2006 年，唐傑教授團隊就研發了 AMiner 科研情報系統，這為智譜積累了最早的數據與知識圖譜基因。

2019 年，智譜正式成立，核心團隊陣容豪華：CEO 張鵬是清華計算機系博士，董事長劉德兵師從高文院士。與大多數從零開始「燒錢」的創業公司不同，智譜從清華 KEG（知識工程實驗室）獨立時，就是「帶着技術、團隊、客戶」直接啓動的。

智譜 CEO 張鵬｜圖片來源：智譜

智譜 CEO 張鵬曾回憶，「我們從第一天開始就有收入。」早期的科技情報分析和數據挖掘業務，讓智譜先擁有了自我造血的能力。

但在那個時間點，擺在他們面前最艱難的選擇是技術路線。

當 2020 年 GPT-3 驚豔全球時，千億參數的暴力美學震驚全球。當時，擺在智譜面前有兩條路：一是復刻西方主流的 GPT（OpenAI）、BERT 或 T5（Google）路徑，這樣最穩妥；二是走一條沒人走過的路。

「中國沒有自己的預訓練模型框架。」張鵬不甘心失去先發優勢，「如果照搬西方，意味着永遠只是跟隨。」

於是智譜選擇了一條更艱難的路：原創 GLM（通用語言模型）預訓練架構。這是一種基於自迴歸填空的全國產架構，不同於 GPT 的單向注意力機制，它在魯棒性和可控性上表現更優。

這一賭注在 2022 年迎來了回報。智譜發佈並開源了 GLM-130B，這是國內第一個千億開源模型，也是 2022 年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。這次「搶跑」，讓智譜在後來百模大戰爆發時，手裏握着一張能與國際頂尖水平對齊的「入場券」。

2023 年起，大模型戰爭進入白熱化。

智譜打出了一套組合拳：全棧佈局 + 極致開源，在模型廣度上覆蓋了基座、對話、代碼、多模態及推理等全產品線，深度上貫通了從 L1 預訓練到 L3 自主學習（Agent）的 AGI 演進路徑，底層實現了從原創架構到適配 40 餘款國產芯片的自主閉環。

這一年，智譜率先開源 ChatGLM-6B，把大模型的門檻打了下來，讓開發者在筆記本上就能運行大模型，隨後，智譜又陸續開源了多模態模型 CogAgent-18B 及 2024 年的 GLM-4-9B 系列。

到了 2025 年，智譜將開源策略推向極致，不僅宣佈開源 32B/9B 系列模型，並採用對商業極其友好的 MIT 許可協議，允許企業免費商用，更是在上市前夕發佈了新一代旗艦模型 GLM-4.7，面向 Coding 場景強化了編碼能力、長程任務規劃與工具協同，此外顯著提升聊天、寫作與角色扮演等方面的綜合性能。

截至 2025 年，智譜的開源模型在全球下載量超過 6000 萬次，GitHub 上相關開源項目超 2000 個，成為了中國大模型事實上的「基座」。

在 AI Agent（智能體）的新戰場，智譜的動作也很積極。

面對字節跳動等巨頭通過硬件（如豆包手機）切入 AI 的趨勢，智譜選擇開源核心 AI Agent 模型——AutoGLM。它泛化支持了微信、淘寶等 50 餘個高頻中文應用的核心場景，開源僅 3 天便在 GitHub 斬獲 10000 顆星。

這意味着，智譜直接向所有開發者提供了一套能「自動操作手機」的通用底座，構建起「基礎模型 - 垂類適配 - 應用落地」的完整鏈條，繁榮了基於 GLM 的 Agent 生態。

02

造血，MaaS 模式與「賺錢」的真相

與外界對 AI 公司「只燒錢不賺錢」的刻板印象不同，智譜在招股書中亮出了商業化底牌。

招股書顯示，智譜已成為中國收入規模最大的獨立大模型廠商之一，MaaS 平台的客戶羣體主要是科技互聯網和企業服務市場，已連續三年營收翻倍。其商業模式清晰：

To B（企業）：擁有超過 12000 家企業客戶，中國前十大互聯網公司中有 9 家都在使用智譜 GLM。

To D（開發者）：MaaS 平台聚集了 270 萬開發者，API 平台的企業和開發者用戶數超 290 萬，API 年收入增長超 30 倍。

To Device（端側）：智譜與中國三星合作，將 AI 能力植入 Galaxy S25 系列，直接觸達消費者。

在海外市場，在全球大模型超市 OpenRouter 上，GLM-4.5/4.6 自上線以來調用量穩居全球前 10，付費 API 收入超過所有國產模型之和。這意味着，海外用戶願意真金白銀為智譜的技術買單。

圖片來源：智譜招股書

財務數據佐證了這一點，招股書顯示，2022 年、2023 年、2024 年收入分別為 5740 萬元、1.245 億元、3.124 億元，年複合增長率達到 130%；以及毛利始終保持在 50% 以上，2023 年甚至高達 64.6%。

針對 AI 編程場景的訂閱產品也成為智譜 MaaS 平台收入增長的來源之一。智譜 GLM Coding plan 上線兩個月，全球付費開發者用戶已經超過 15 萬，ARR 快速破億。

這證明智譜已經跑通了從「技術領先」到「商業變現」的閉環。

然而虧損也是驚人的。過去三年，智譜經調整淨虧損分別為 0.97 億、6.21 億以及 24.66 億元，虧損幅度增長了超過 20 倍。到了 2025 年，僅上半年智譜的虧損就高達 17.52 億元。也就是說，平均每個月要虧接近 3 個億。

錢燒哪兒了？答案是算力。面對 2025 年初 DeepSeek R1 崛起帶來的衝擊，行業迭代被迫提速。智譜在 R1 發佈後不到三個月內一口氣開源了 6 款模型。這種高密度的軍備競賽直接推高了研發成本。2024 年，智譜研發費用高達 21.95 億元，其中 70%（約 15.53 億元）都用來支付高昂的算力賬單。

截至 2025 年 6 月，智譜的現金及現金等價物僅剩 25.52 億元。按每月 3 億的燒錢速度計算，若無輸血，現金流僅能支撐約 9 個月。

或許這是智譜急於上市的根本原因之一——在一場持續消耗資本的無限遊戲中，IPO 是活下去的必要手段。

03

登頂——跨越資本的窄門

2025 年是智譜的「上市年」。

4 月，智譜率先在北京證監局備案，由中金公司輔導。隨後的幾個月裏，智譜完成了從技術到資本的最後衝刺：

技術上，發佈 AutoGLM（智能體），讓 AI 從「對話」進化到「不僅能想，還能幹（Phone Use）」，並在手機端實現了自動駕駛般的跨應用操作。

資本上，回顧智譜過往的孖展歷程，陣容堪稱豪華。

在 2019-2021 年早期的天使輪到 A 輪中，出現了中科創星和達晨創投的身影。特別是達晨創投，這家成立於 2000 年的老牌機構背後是湖南廣電（電廣傳媒）。

2022-2023 年，隨着技術路線跑通，螞蟻、騰訊、紅杉、小米等競爭激烈的巨頭罕見地出現在同一份股東名單上。

2024-2025 年，到了上市前的最後衝刺期，「國家隊」進場了。從中關村科學城豪擲 30 億元開始，杭州城投、上城資本、珠海華髮集團、成都高新區等地方國資蜂擁而至。

最終，智譜在 D 輪孖展後估值達到 260 億元人民幣，累計孖展超 83 億元，股東名單集齊了阿里、騰訊、美團、紅杉、高瓴以及多地國資。

2025 年 12 月，智譜選擇在港交所遞表。

招股書披露，公司無控股股東，實際控制人為唐傑、劉德兵，二人通過一致行動人合計控制約 37% 的表決權。這種架構既保證了創始團隊對技術的掌控，也吸納了廣泛的資本支持。

作為「大模型六小龍」中第一個走到 IPO 門口的企業，智譜的上市不僅是自身的里程碑，也被視為中國科技股在資本市場估值邏輯的一次重塑。

上市後，智譜計劃將本次募集資金淨額的 70% 將用於通用 AI 大模型方面研發投入，約 10.0% 將用於持續優化公司的 MaaS 平台，包括提供最新的基座模型以及訓練/推理工具及基礎設施建設。

在智譜的願景裏，上市只是燃料。他們的目標始終指向 AGI 的終局——從「教機器說話」（預訓練），到「讓機器具備自我認知」（L4）和「意識智能」（L5）。

正如招股書所言，智譜要做的是「讓機器像人一樣思考」。這個從清華實驗室講起的故事，如今將在全球資本市場的聚光燈下，開啓新的篇章。

*頭圖來源：視覺中國

本文為極客公園原創文章，轉載請聯繫極客君微信 geekparkGO

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