本文作者Robyn Mak為路透熱點透視專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透香港1月8日 - 請對中國的人工智能初創企業稍加關注。行業雖然蓬勃發展，但像智譜和MiniMax0100.HK這樣的大模型企業卻在虧損，原因是高昂的研發成本、與資金雄厚的巨頭的殘酷價格戰，以及尚不成熟的商業模式。在中美緊張局勢打擊風險投資的背景下，兩家公司都異常早地轉向公開市場孖展。這給投資者帶來了難以量化的風險。

智譜2513.HK香港IPO募資5.52億美元，估值達66億美元。這家成立六年的公司專注於為中國企業提供大模型服務。根據智譜招股書引用的研究，這一市場預計到2030年將增長至900億元人民幣（約130億美元），而去年規模還不到90億元人民幣。

然而，收入遠遠落後於培訓和推出尖端模型飆升的成本。2025 年上半年，智譜的研發費用同比激增 86%，達到 2.28 億美元，是其營收的 8 倍多。預計每月消耗的現金為 3.27 億元，智譜只剩兩年多的時間就會耗盡資金。問題是，鑑於來自百度、阿里巴巴 9988.HK 、DeepSeek 等巨頭的競爭日趨激烈，提高價格似乎並不可行。週四上市首日，智譜早盤股價上漲了 3%。

圖：中國人工智能初創企業虧損嚴重

MiniMax的損益表同樣不容樂觀，其股票將於週五在香港上市交易。這家專注於研發文本、語音、視覺多模態融合的通用人工智能技術的公司，或許最終能在人工智能編碼等新領域與西方巨頭競爭。但這還很遙遠：截至9月底的9個月裏，公司營收僅為5340萬美元，不到同期研發支出的三分之一。相比之下，OpenAI 和 Anthropic 2025 年的年化營收預計將分別為逾130 億美元和 90 億美元。

過去，像 MiniMax 和智譜這樣深度虧損的公司會被認為發展階段過早，不適合進入公開市場。然而在外商直接投資，尤其是來自曾經是初創企業重要支持力量的美國投資者銳減的背景下，籌集私人資本變得越來越困難。與此同時，政府資金正被引導至半導體、航空航天等‘硬科技’領域。對於公開市場投資者而言，就像風險投資人一樣，勝算仍然極低。(完)

(編審 張荻)

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