2025 年中國大模型行業從百模大戰逐步收斂至頭部玩家梯隊，智譜AI 與MiniMax 作為不同技術路線的代表，將於2026 年1 月8 日、9 日相繼在港IPO，作為全球第一批上市的大模型公司，對產業具有風向標意義。智譜成立於2019 年，是中國最早開始研發LLM 的公司，也是中國首家發佈自研大模型的人工智能公司。基於學院派人才構成與全棧式的技術路線，智譜的基因是產學研一體化的，其發展歷史顯示出極強的平台思維，其商業化的目的在於最大化其技術資產的利用率，通過開發者生態構建網絡效應，打造如同Android 般的底層生態。MiniMax 成立於2021 年，由商湯科技前副總裁閆俊傑創立。公司帶有極強的「商業化產品」的基因，團隊背景多具遊戲、內容社區基因，使得公司對用戶體驗（UX）、留存率和多模態交互具備優勢。

現狀：從智譜與MiniMax 商業化進展看大模型落地路徑從整體定位與發展路徑來看，智譜與MiniMax 代表了當前大模型產業中兩種差異化的商業範式。智譜以通用大模型能力為核心，通過完善的模型矩陣與MaaS 模式對外輸出，強調模型能力與企業業務流程深度融合，發展邏輯更接近「AI 基礎設施提供者」。而 MiniMax 以多模態能力為底座，將模型能力直接產品化，圍繞原生AI 應用構建用戶生態，發展方向為「AI 原生內容與交互平台」。商業模式上，智譜的收入增長更多依賴B 端客戶的調用深度與長期合作關係，一旦形成粘性、替換成本較高，有利於形成穩定、可持續的收入曲線。相比之下，MiniMax 的商業化更依賴C 端產品的用戶規模與活躍度，通過訂閱制與增值服務實現變現，底層支撐在於產品力。財務特徵上，智譜與MiniMax 均表現為高增長、高投入、尚未盈利，但亦有差異。智譜毛利率水平相對較高，虧損更多來自前期模型訓練的研發與算力投入，盈利改善更依賴規模效應與算力成本優化。MiniMax 在C 端擴張階段承受更高的運營與算力壓力，毛利率相對偏低，盈利路徑更取決於用戶生態成熟後變現效率的提升。

未來：邁向「場景-數據-模型」正循環是發展核心大模型的發展範式正式邁向下一階段。模型玩家從早期的參數競賽與任務性能比拼，轉向以「場景-數據-模型」正向循環為核心的新階段。當前，單純的規模擴張已觸及「數據牆」，面臨邊際效益遞減。因此，驅動未來發展的關鍵是構建一個閉環：以真實場景需求為牽引，以場景產生的高質量數據持續反哺，進而優化模型能力，最終更精準地服務於場景，形成商業與技術的雙重價值閉環。這標誌着產業從技術探索走向了與行業深度結合的價值實現期。決勝關鍵在於玩家能否深入具體場景，構建貼合工作流的解決方案；能否通過特色功能（如實時聯網、長上下文、多模態交互）形成差異化體驗；能否以成熟的產品形態降低使用門檻，實現從「技術可用」到「生態可融入」的跨越。智譜聚焦B 端客戶與端側入口，MiniMax 聚焦創意內容生成與企業自動化，兩者目前均已經步入「場景-數據-模型」的正循環，看好兩者長期商業化發展。