智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，MINIMAX-WP(00100)成立於2021年12月，專注通用人工智能基礎技術研發，目標是構建國際競爭力的多模態大模型，並面向全球市場提供產品和服務。從成立之初，公司就選擇全球化定位，同時佈局消費者產品和海外渠道。2025/12/21通過港交所聆訊，12月31日啓動港股IPO，股票代碼0100，發行估值461-504億港元，計劃募資超過6億美元，基石投資者認購總額約27億港元。建議關注。

東吳證券主要觀點如下：

公司商業模式採取ToC和ToB雙輪驅動

消費者業務主要包括Talkie/星野（角色互動娛樂）和海螺AI（文生視頻），貢獻收入主體，提供現金流和海量交互數據。開發者企業業務通過API調用、專屬資源服務和模型授權實現，高毛利特性明顯。兩者形成協同：消費者端數據反哺模型迭代，企業端需求引導技術優先級，增長飛輪已初步顯現。截至2025/9/30，公司產品覆蓋個人用戶超過2.12億，覆蓋200多個國家和地區；企業和開發者客戶超過10萬，分佈在100多個國家。收入快速增長，規模效應顯現。2023年收入346萬美元，2024年增長至3052萬美元，同比增幅超過7倍；2025年前九個月收入5344萬美元，同比增長174%。

技術路線以MoE架構為核心，早於多數同行佈局多模態並行研發

公司全棧自研，研發效率高，截至2025年9月累計投入研發約5億美元。2025年迭代多個模型：Speech系列在語音生成領域領先，Hailuo系列視頻模型在全球基準測試中位居前列，開源模型MiniMax-M1和M2在Artificial Analysis排行榜表現突出。競爭優勢主要體現在三個方面。第一，全球化執行力強。Talkie在海外AI伴侶賽道領先，海螺AI視頻生成用量大，海外市場付費意願高，避免價格戰。第二，雙輪模式均衡。消費者業務提供規模和數據，企業業務保障高毛利和穩定性，抗風險能力較好。第三，研發效率領先。團隊年輕化、扁平化管理，結合MoE和自研基礎設施，單位算力產出高。

盈利預測與投資評級

該行預計2025-2027年公司收入分別為0.81/1.95/3.99億美元，複合增速超130%。毛利率從2025年的23%提升至2027年的50%，消費者業務毛利率逐步爬坡，企業業務佔比回升是主要驅動。估值方面，MiniMax本次發行價對應市值約461-504億港元，取中間值為483億港元（約434億元人民幣）。結合該行預測，2025-2027年對應PS分別為77/32/16倍，高於商湯科技和第四範式當前水平，主要來自更高增長預期的溢價，匹配其複合增速和業務質量。該行認為公司有望成為港股AI應用層標杆，受益於全球AI消費化和企業智能化雙重趨勢。

風險提示：版權訴訟風險，監管政策不確定性，技術迭代風險。

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