本週五公佈的非農就業報告已成為決定聯儲局短期政策路徑的關鍵變量。據花旗研究Andrew Hollenhorst團隊週一發佈的最新報告，若12月美國失業率如預期般升至4.7%，聯儲局極有可能在本月繼續下調政策利率25個基點。

儘管聯儲局官員近期對外釋放「不急於」進一步降息的信號，但勞動力市場的持續疲軟正在改變這一預期。花旗認為，繼11月數據顯露疲態後，勞動力市場的進一步鬆動將迫使決策者重新評估立場。若失業率延續上升趨勢，通過降息來支撐經濟將成為必然選擇。

市場目前對2026年全年的降息定價僅為60個基點，這可能低估了政策寬鬆的潛力。分析師認為，在勞動力市場走弱和通脹降溫的風險平衡下，今年實際降息幅度基準預測為75個基點，且不排除超過100個基點的可能性。

隨着週五數據的臨近，投資者需密切關注勞動力市場降溫的具體跡象，這將直接決定聯儲局是否會延續自2024年以來的降息步伐。

勞動力市場鬆動信號

分析師在報告中指出，即將公佈的12月就業報告緊隨顯示勞動力市場持續鬆動的11月數據之後。花旗的基本情景假設是失業率將升至4.7%，延續此前的上行趨勢，這將是維持聯儲局降息通道的關鍵變量。

在新增就業數據方面，花旗預計增長為7.5萬人。分析師特別提到，聯儲局主席鮑威爾此前曾解釋稱，考慮到6萬人的下修調整，這一增長水平實際上意味着就業增長已接近停滯。此外，Indeed的職位發佈指數總體呈下行趨勢，初請失業金人數雖有波動但總體保持低位，這些指標共同描繪了一個正在降溫的就業市場。

政策路徑與降息預期

回顧政策路徑，聯儲局在2024年降息100個基點，隨後暫停，並在2025年降息75個基點。目前，儘管官員們重申沒有進一步降息的緊迫性，但鮑威爾已將當前的政策利率定性為處於「中性區間的上限」，這暗示了進一步下調的空間。

報告認為，基於過去兩年的經驗，一旦勞動力市場明顯進一步走弱，聯儲局將恢復降息。雖然逐次會議的決策模式使得確切的降息路徑高度依賴數據且難以預測，但總體趨勢指向寬鬆。跳出月度數據的波動來看，過去兩年失業率呈上升趨勢，配合服務業通脹（尤其是住房領域）的降溫，為降息提供了宏觀基礎。

宏觀環境支持更深幅降息

除了就業數據，其他宏觀指標也支持鴿派立場。油價主要維持在每桶65美元下方，有助於緩解通脹壓力。同時，雖然12月ISM製造業指數可能略有改善，但預計仍將處於收縮區間。

花旗分析師指出，2026年的整體風險平衡傾向於勞動力市場疲軟和通脹進一步回落。相比於市場定價預期的僅降息50個基點或更少，聯儲局最終實施超過60個基點降息的情景可能性要大得多。如果失業率數據驗證了市場鬆動的判斷，利率曲線可能會進一步陡峭化。