來源：六里投資報
歲末年初，諸多投資機構紛紛發布最2026策略報告，老牌私募寬遠資產也於近日公開發布了《致投資者書》，覆盤了其2025年的投資，並介紹了2026年投資策略和預計的市場機會。
投資報資料顯示，寬遠資產於2014年成立，已有長達11年多的連續業績，多次獲得過金牛、金陽光等獎項；
其長期收益相對市場主流指數保持領先，只是近一年業績不如那些重倉AI科技的來得亮眼。
公司創始人、核心投資人為徐京德，興業證券自營出身。
熟悉投資圈的人可能清楚，興業自營產出了多位高水平的投資大咖，如寧泉資產的楊東，大樸資產的顏克益等；
徐京德同樣如此，且繼承了興業自營系低調穩健的風格，其投資水準在業內素有口碑。
300，紅色為產品淨值。
2025年，上證指數漲幅18.4%，滬深300漲幅17.7%，深圳成指漲幅29.9%，恒生指數漲幅27.8%。
從行業漲幅來看，有色金屬94.7%、通信84.7%、電子47.9%、電力設備41.8%、機械設備41.7%。
從跌幅來看，食品飲料下跌9.7%、煤炭下跌5.3%。
可見，如果你沒能把握住有色、AI科技股、創新藥的機會，全年收益會比較平淡；如果聚焦在狹義的消費主題，那更可能以虧損報收。
回顧2025年，寬遠資產表示，其年初對「中美關係與關稅是核心變量」的預判，被市場走勢驗證，
但在具體行業的配置上，既有亮點也有遺憾。
展望2026年，他們認為，結合各方面因素，證券市場將較有可能繼續保持震盪向上的局面，上證指數有機會看到4500點上方。
去年底時，滬深300指數動態PE14倍，派息率2.78%；
雖然派息率略有下降，但銀行的存款利率下降更快，即使考慮風險折價，依舊對無風險利率具有明顯優勢。
同時，在全球範圍來看，我國股市PE、PB還是低於主要發達國家水平，
但股息率明顯高於他們，十年期國債收益率低於他們，
這說明中國股市從全球而言，處於相對低估狀態。
以下為投資報（Liulishidian）摘取的寬遠資產致投資者書精華內容：
重倉港股互聯網企業
提前左側佈局化工行業
2025年投資中把握的主要機會：
首先，重倉的港股互聯網企業，為全年業績做出最大貢獻。
即使在年初受利空消息打壓的情況下，我們未受股價波動影響，全年始終保持高倉位，取得了理想的成果。
其次，在化工股投資中，基於對行業周期的理解，我們提前在左側佈局。
雖然2025年化工行業始終處於底部徘徊，行業景氣度並未提升，
因國家反內卷政策使股價提前反應，化工板塊走出了一波行情。
再次，2025年我們增加了機械設備行業投資。
這個行業許多優質股票估值合理、競爭力強且有機器人概念。
貿易戰期間雖股價受到較大沖擊，但後期股價卻創出新高，為產品業績做出一定貢獻。
最後，銀行股投資對業績也有所幫助，但相對於持倉比例貢獻度有限。
錯過有色和算力
2025年投資中不足，主要體現為錯過了兩大最熱門行業——
有色金屬和人工智能。
2025年初，我們對這二個行業的熱門股票有過較深的研究討論。
由於對有色金屬傳統強周期性的錯誤認知，對產能供給瓶頸和需求持續增長的理解不夠，錯過了本可以把握的機會。
對於人工智能中的算力概念股，我們也一度在低位感覺有較好的投資價值，
可惜對行業巨大增長空間和企業核心競爭力沒有深刻領悟，導致我們與漲幅超500%的牛股失之交臂。
其次，2025年我們重倉的家電股，由於投資者擔心26年補貼退坡導致的業績不確定性，全年表現低迷，也拖累了我們的整體業績。
2026年市場展望
2026年影響中國證券市場的核心因素：
1、國家政策——穩定性與延續性
正如我們以前一直強調的，中國股市的健康發展和國家政策密切相關，
2026年，我們認為出現大的政策轉變的可能性較小，政府還會維持原有政策的延續性。
2、國際關係——博弈與共存
國際關係本身錯綜複雜，特別特朗普上台以來，西方價值觀也面臨巨大挑戰。
G7國家自身內部，由於關稅和北約軍費分攤問題而矛盾重重，對於中國外交關係來說也是有利有弊。
第一、中美關係。
2026年，中美關係依舊是影響股市的核心因素，
關稅談判目前也只是階段性達成諒解、並不能保證未來會一勞永逸。
今年也完全有可能再次出現談判進入僵局的狀態，
作為投資者還是要保持一定警惕，當然完全談崩的可能性還是小概率事件。
第二、中國和歐盟關係。
中國和歐盟關係，雖然在政治外交領域有較多不同立場，
但總體沒有影響到雙方良好的經濟往來，歐盟也是中國順差排在前三位的國家和地區。
持續快四年的俄烏戰爭，影響到雙方進一步的政治和經濟合作，
如果俄烏戰爭能儘早以合理方式結束，無疑對世界和中國都是重大利好。
第三、中日關係。
由於日方首相言論，近期中日關係急劇降溫，短期看難以恢復。
對雙方旅遊行業會有衝擊，經濟來往應該還會保持穩定，中日關係和台海問題保持高度關聯。
房價和銷售額
接近階段性底部區域
3、房地產行業變化——築底與整固
過去二十幾年，房地產業發展對於中國經濟影響無疑是顯而易見的，
房地產繁榮則中國經濟繁榮，房地產低迷則中國經濟面臨巨大挑戰。
看房地產數據，主要還是看當年銷售額和房價升跌。
從銷售額來看，2025年全國房地產銷售額預計還有13%下滑，銷售約8.4萬億，
銷售額的持續下降，直接導致了2025年全社會固定資產投資額出現下滑，拉低了經濟增長率。
從價格上看，2025年全國房地產平均價格，還是出現了7~8%的下滑。
總計300多萬億的存量地產價值，價格下跌對財富縮水是顯而易見的，
這也是最近三年全社會消費持續低迷的根本原因。
2026年，我們認為房價的穩定是提振消費的關鍵基礎。
從國家政策和行業發展態勢看，中國房價和銷售額接近階段性底部區域，
至少人口保持穩定的一二線大城市，在這個位置下跌空間有限。
主要指數的估值
相對無風險利率仍有明顯優勢
4、無風險利率和市場估值——權益資產優勢顯著
去年我們也分析到無風險利率和滬深300估值、派息率的對比，
滬深300明顯佔有壓倒性優勢，這也是支持當時我們看好市場的主要理由。
一年過後，現在中國十年期國債收益率1.85%、一年期定期存款利率0.95%、三年1.25%，
而滬深300指數動態pe14倍，派息率2.78%。
雖然2025年指數上漲，派息率略有下降，但銀行的存款利率下降更快，
即使考慮風險折價，依舊對無風險利率具有明顯優勢。
特別是這幾年考覈體系發生重大變化，對國有上市公司派息率有明確要求，並要求逐步提高，無疑變向提升了證券市場的吸引力。
貿易順差
有利於國內股市估值提升
5、國家競爭力——持續提升
2025年中國貿易順差預計超過1.2萬億美元，比18年中美貿易戰的3500億足足有200%多的增長，
中國在疫情和貿易戰後，國家和企業應對全球競爭的能力越來越強。
大量優秀企業紛紛出海、全球建廠以規避關稅壁壘。
國內許多高科技企業則突破關鍵技術壁壘，解決了「卡脖子」工程，
特別是在芯片、通信、設備等領域，國家競爭力得以繼續提升。
歷史上，我們也看到日本和中國台灣地區貿易順差持續擴大背景下帶來的股市暴漲，
總體而言，貿易順差有利於國內股市的估值提升。
6、大類資產配置——二級市場吸引力凸顯。
7、消費意願——關注回暖契機。
AI是長期發展趨勢
關注能將AI與自身業務結合公司
8、人工智能——去僞存真
我們認為人工智能肯定是未來的長期發展趨勢，
這波浪潮遠遠沒有結束，還將有大量投資機會。
但行業高速發展不一定行業內所有企業都會受益，部分企業是否因為風口存在高估，這是完全有可能的。
歷史上航空業的出現也是革命性的，
儘管航空公司為社會創造了無比巨大的價值，但又有幾家航空公司為股東真正創造了價值。
1999年開始互聯網風起雲湧，雖改變了我們的生活方式，但當時許多耳熟能詳的公司，現在也幾乎徹底消失了。
美國科技巨頭在AI領域的巨大資本支出，目前並沒有完全找到足夠有效的盈利模式，
而鉅額資本支出又是靠發行長期債券來支持，這種資金來源是有較大風險的。
我們認為，還是要關注那些真正能把AI技術和自身業務有機結合的，並帶來持續收益的公司。
而僅僅比拼AI資本投入，不考慮和原有業務對接的公司，則需要保持謹慎。
利潤明顯有回暖跡象
估值相比全球處於低估
9、過去十年上市公司總體利潤增速表
截止時間2025年9月31日
從上表可以發現，2025年上市公司利潤明顯有回暖跡象，扭轉了23、24年利潤持續下滑的趨勢。
過去十年企業利潤增長的年份，股市大多表現良好，如2017、2019、2020年。
而業績低增長或者負增長的年份，指數都有較大回調。如2018、2022、2023年。
10、估值對照表
截止時間2025年12月31日
上表顯示我國的PE、PB還是低於主要發達國家水平，
我們股息率明顯高於他們，十年期國債收益率反而低於他們，這說明中國股市從全球而言處於相對低估狀態。
基於以上關鍵因素分析：我們對2026年的市場展望——相對低估，震盪向上。
上證指數有機會
看到4500點上方
2025年底，上證指數PE16.6倍、PB1.49倍、股息率2.4%；
滬深300PE14.2、PB1.48倍、股息率2.8%，
結合十年期國債利率、銀行理財利率、全球估值對比、系統性風險因素等，
目前我國證券市場估值還是合理偏低的。
房地產行業經歷了四年的量價雙跌，銷售量和價格都接近階段性底部區域，
如配合國家足夠的政策支持，完全有機會企穩，對中國經濟、全社會財富和證券市場將帶來積極的變化。
國際關係的逐步改善（至少不會大幅惡化）、國家競爭力的持續增強、消費意願在谷底區域、二級市場的比較吸引力、整體上市公司利潤有企穩回升局面；
都是支持股市可以繼續謹慎樂觀的原因。
當然，我們也認為中美關稅談判還會反覆和不確定性，房地產銷售和價格大幅反彈可能性較小，期望股市出現單邊牛市行情的可能性也不大。
2026年，證券市場將較有可能繼續保持震盪向上的局面，上證指數有機會看到4500點上方。
2026年，
投資上的四點準備
目前寬遠的投資組合，2026年動態市盈率大約在11到12倍之間，平均派息率為4%左右，
未來業績整體預期還能保持雙位數的增長速度，我們認為這樣的組合在2026年將會有不錯的表現。
結合我們對2026年證券市場的謹慎樂觀，寬遠資產投資組合的倉位比例和過去十二年比，處於一個相對較高的位置。
在具體投資上：
首先，我們將繼續密切跟蹤重點公司的行業和自身經營變化，保持投資組合的動態優化。
其次，2026年市場不排除指數波動幅度加大，要把握好在市場狂熱時合理降低倉位的準備。
再次，人工智能在2025年給全球投資帶來了巨大機會，2026年是否會出現泡沫破裂而引發系統性風險，我們將密切關注。
最後，世界總體還處於動盪年代，預防突發的政治經濟事件，也是我們投資上時刻需要做好的功課。
互聯網、機械設備
還有較大空間和機會
主要看好的行業有，
互聯網行業：
我們認為，中國互聯網企業中部分公司雖然前期已累積一定漲幅，
但股價上漲更多來源於業績的持續超預期，估值相比於三年前並未有多少提升，
而業績的穩定性和成長性反而比之前更強，國家監管環境也比以前有明顯改善。
人工智能的崛起更是真正有利於相關公司的業務發展，而市場並未給於相應的溢價，值得持續關注。
機械設備行業：
中國機械設備行業經過二十幾年的高速發展，已在全球佔有一席之地。
中國機電產品和汽車的大量出口，都離不開機械設備行業全產業鏈配套的支持。
國內機械設備行業具有好公司數量多，估值總體處在合理位置，未來幾年還會持續成長。
特別是人形機器人的迅速崛起，給該板塊帶來較大的業績增長機會和估值提升空間，這個領域我們認為值得重點關注。
家用電器處在低位
大消費如再次探底將是機會
家用電器行業：
由於對房地產行業持續低迷、2026年國補退坡，有色金屬價格上漲導致成本上升的擔憂，
家電行業2025年表現不佳，大幅跑輸市場，目前估值處於歷史相對低位。
我們認為部分優秀公司已經經歷了房地產四年下滑的衝擊，還能保持業績持續增長，足以說明經營管理優秀，
也表明家電銷售和新房的關聯度不高，更多的還是更新換代需求。
國補退坡、銅價上漲等，早已在企業經營中通過壓縮渠道庫存和合理漲價來應對，對企業實際業績影響有限。
況且部分優秀公司海外利潤已佔到公司總額超過三分之一，通過全球化經營能熨平部分區域的利潤波動。
大消費行業：
食品飲料行業依舊處於相對低迷時期，
八項規定、消費降級、報表業績沒有充分見底等，導致了股價還處於下降通道。
我們認為食品飲料行業已經歷了五年下跌，股價處於相對低位。
考慮到良好的商業模式和經營現金流，2026年股價如果出現再次探底後，可能存在一次較好的投資機會。
紡織服裝、醫藥、輕工製造行業中也不乏存在較好性價比的股票，有時候我們需要的是耐心等待機會。
全球化本土製造能力
相關品牌企業將獲得重估
全球化經營企業：
2025年中國順差突破12000億，這對我國既是好事，也會面臨巨大挑戰。
這是歷史上第一次，單一國家順差超1萬億，
全世界大多數國家都無法忍受長期貿易逆差，貿易保護主義將會迅速蔓延，
而不僅僅是美國一家，其他國家必然會仿效美國對中國進行單邊加稅。
2026年墨西哥對華加徵關稅正式生效，標誌着單純的「轉口貿易」模式終結。
未來，國家競爭力的體現，將從產品出口升級為產能出海，
那些具備全球化本土製造能力的品牌企業將獲得重估。
全球其他國家越是對中國加徵關稅越有利於這些企業。
例如，歐盟計劃對中國出口的半鋼輪胎加稅，海外有產能企業反而收益。
反內卷行業：
化工、鋼鐵、水泥、快遞等領域處於行業相對低點，
避免行業無序競爭，國家積極推動相關反內卷政策，這將有利於行業利潤回升，龍頭企業收益最大。
當然，不同行業競爭主體的差異、集中度的差異、退出壁壘的差異等，會導致反內卷政策影響千差萬別，我們密切關注其中的機會。
責任編輯：何俊熹