智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，元旦假期白酒需求較弱，多地反饋按年下降20%+，但按月11、12月略有改善。供給端，酒企目標降低，渠道有望進一步去庫紓壓。需求端，目前渠道對春節需求預期謹慎，預計整體下滑雙位數、但降幅較元旦會收窄。價格端，對於高端酒，考慮i茅台持續出貨疊加傳統渠道即將到貨，預計飛天批價邊際持續承壓。展望2026年全年，酒企從被動應對進入主動調整，機會在於茅台批價回落並企穩之後，預期築底企穩。

華創證券主要觀點如下：

元旦需求弱復甦，批價持續低迷，但大衆消費韌性較強

元旦需求較弱，多地反饋按年下降20%+，但按月11、12月略有改善。一方面元旦距離春節約一個半月相對較遠，行業仍處淡季，另一方面消費者出行較多，宴席表現一般。量價維度看，元旦期間行業出貨量預計同降10%+，商務宴請、年會團購等需求明顯減少，江蘇、安徽等地反饋外部政策的疤痕效應仍在；行業價盤承壓，高端酒批價同降10%+，次高端酒批價普遍同降5-10%。局部亮點是大衆消費韌性較強，四川、安徽等地反饋大衆宴席及聚飲表現較好，對應80-200元價格帶周轉不錯。

春節的三個研判：渠道去庫，下滑收窄，供需矛盾有望減輕

供給端：酒企目標降低，渠道有望進一步去庫紓壓。酒企端已開始被動降速出清，一是25年除茅台、汾酒外，多數酒企未完成年初回款目標，26年酒企增長目標制定普遍為持平微增；二是春節開門紅回款任務要求降低，多數在30-40%且提供票據支持；三是酒企發貨節奏放緩，渠道庫存率超過一定比例則停止發貨，緩解渠道壓力。渠道端回款意願相對謹慎，更看重保障現金流，適度收縮規模、僅保留核心品牌經銷權。

需求端：預計延續雙位數下滑，降幅較元旦有望收窄。目前渠道對春節需求預期謹慎，預計整體下滑雙位數、但降幅較元旦會收窄。其中商務需求仍偏弱，禮贈春節需求相對剛性、降幅有望收窄，大衆宴請、聚飲等需求相對堅挺，主要受價格拖累、預計整體微降。

價格端：高端酒批價隨行就市，以價換量。價格作為供需問題的外化體現，預計春節價盤仍處承壓態勢。對於高端酒，考慮i茅台持續出貨疊加傳統渠道即將到貨，預計飛天批價邊際持續承壓；五糧液普五上線掃碼活動，批價預計會小幅回落、但對動銷有一定刺激效果；老窖春節期間預計增加消費者端費投力度、降低購酒成本。對於次高端酒，目前批價已處相對低位，渠道利潤趨薄，春節預計低位企穩。

酒企經銷商大會及渠道近況反饋：務實降速減負，聚焦基本盤

茅台：26年全面推進茅台酒營銷市場化轉型，茅台酒打造金字塔型產品體系並取消分銷政策，減輕渠道壓力；同時飛天上線i茅台，數字化賦能渠道轉型，有效激發消費者購酒需求。

五糧液：維護市場秩序與加強渠道激勵並舉，務實提升動銷與份額，近期批價小幅下行但對動銷有一定拉升，開門紅回款已在推進。

老窖：把握產品結構調整戰略窗口期，持續深耕低度國窖，加強渠道推廣力度，目前高度國窖批價維持在830元、動銷下滑雙位數，低度國窖周轉表現尚可。

汾酒：青花20以上產品給予專項費用加強區域突破，青花20及玻汾推動全國化覆蓋，老白汾聚焦重點市場提升開瓶率。目前庫存略提升至2-3個月水位，但渠道配合度整體較好。

古井：持續聚焦主業，強化市場深耕，提升終端動銷。近期公司創新開拓打酒鋪業態、銷售表現亮眼。

洋河：渠道持續紓壓，省內藍色經典庫存已去化至3個月左右合理水位，批價小幅回升，經銷商信心逐步企穩。

今世緣：堅持穩中求進，大衆價格帶淡雅逆勢增長、有望持續貢獻增量，開系競爭優勢保持、降幅明顯低於行業。

投資建議：悲觀因素已price-in，越臨近春節催化越足，推薦茅台，重視古井

12月白酒板塊回調，既有市場對高端酒企批價擔憂，也有年底基金調倉影響，總體看悲觀預期已price-in，龍頭茅五價格隨行就市、以價換量定調下，春節旺季需求放量仍可期待，且200元內大衆價格帶已明顯受益大衆宴席和聚飲，越靠近春節修復催化越足。26年全年看，酒企從被動應對進入主動調整，機會在於茅台批價回落並企穩之後，預期築底企穩，明年越往年中越明朗，倉位加起來更確定。

配置視角推薦確定性好且股息率高的茅台，春節大衆酒重點推薦古井貢酒(000596.SZ)，近期大幅回調有資金錯殺因素，關注五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)的出清節奏，此外模式創新品種珍酒李渡(06979)等。

風險提示

白酒需求恢復不及預期、批價超預期下跌、消費場景持續受壓制。