啱啱過去的2025年，是上市公司監管大年。根據數據梳理，去年全年共有超80家A股公司、200餘名相關責任人被立案調查，其中約四成是ST公司。此外，去年A股市場以32家公司的退市收官，除小部分主動退市、合併退市公司外，一批長期「帶病」運行，甚至惡意造假的上市公司被徹底清出市場。

　　中國政法大學商學院副教授胡歷芳向記者表示，2025年資本市場監管更趨嚴格，體現了自去年新「國九條」以來，證監會所秉承的、一以貫之的嚴監管思路。對投資者而言，理解行業退市邏輯、掌握風險識別方法，才能在複雜的市場環境中避開「雷區」，實現長期穩健投資；對市場而言，這種「有進有出、能上能下」的生態，將持續推動A股向高質量發展邁進。

　　財務造假隱蔽化、長期化

　　2025年屬於重大違法強制退市的有退市蘇吳（600200）、退市錦港（600190）、普利退（300630）、退市卓朗（600225）等。其中退市公司中，財務造假呈現出規模化、隱蔽化、長期化的特點，據監管部門的調查認定，主要造假方式如下：

　　1. 「空轉貿易」成主流工具，營收虛增動輒百億

　　多家公司利用無真實商業實質的閉環交易虛增業績。*ST東方（600811）（600811） 在2020–2023年間，通過農產品孖展性貿易，累計虛增營業收入高達161.3億元，其中2022年虛增營收佔比達50.44%，半數業績純屬虛構。類似手法在普利退（300630）、中程退（300208）（300208） 等公司中亦有體現，成為掩蓋經營困境的「標準操作」。

　　2. 資金佔用觸目驚心，「掏空式」退市頻現

　　部分實控人將上市公司視為「提款機」。以退市蘇吳（600200）為例，截至2023年末，被實控人及其關聯方非經營性佔用資金高達16.93億元，佔其淨資產比例達96.09%，幾乎將公司掏空至「殼」狀態。這種「先輸血、再抽乾」的模式，嚴重侵害中小股東利益，是典型的「掏空式」退市。

　　3. 欺詐發行性質惡劣，資本市場「毒瘤」必須切除

　　更有公司將造假成果直接用於資本市場套利。比如*ST高鴻（000851）（000851） 在長達9年的造假周期中，不僅虛增近200億元營收，2020年還憑藉虛假財報成功欺詐發行募資12.50億元。此類行為直接破壞IPO和再孖展制度的公信力，觸及退市紅線毫無懸念。

　　4. 造假周期超長，部分公司「帶病上市」十餘年

　　造假並非短期行為，而是貫穿多年。比如高鴻股份造假始於2016年；退市鵬博（600804）（600804） 的商譽減值與關聯交易問題可追溯至2013年；青島中程的違規披露跨度長達6年。這說明部分公司自上市之初就存在治理缺陷，長期「帶病運行」。

　　監管「長牙帶刺」，全鏈條追責，大幅提高企業違法成本

　　在胡歷芳看來，資本市場法治化進程正在深入推進，監管也從「事後救火」逐步向着源頭治理轉變，「行刑銜接」的立體追責理念和體系正在逐步構建，體現了「零容忍」的監管導向。她同時提到，檢察機關與證監部門正在逐步健全常態化聯絡、信息共享、案件銜接機制，並通過行政處罰、退市預警、市場禁入、追究刑事責任等，大幅提高上市公司違法違規的成本，強化了對資本市場違法行為的打擊力度。

　　1. 處罰金額創紀錄，個人罰單成常態

　　*ST高鴻被處以1.25億元天價罰單，創近年信披違法處罰新高；其實控人及高管合計被罰超2000萬元。ST蘇吳實控人錢群山被罰800萬元並終身市場禁入。「公司+個人」雙罰制已成為標配，大幅提高違法成本。

　　2. 追責範圍，全面覆蓋「關鍵少數」

　　責任追究範圍從上市公司延伸至實控人、董監高、中介機構。2025年多起案件中，獨立董事、審計機構、保薦代表人均被列為共同被告或接受調查。例如，在*ST元成（603388）案中，相關中介機構已被證監會立案，預示未來投資者索賠或將實現「全鏈條追償」。

　　3. 執法效率大幅提升，立案即「預警」

　　從發現線索到立案調查的周期顯著縮短。如2025年末的五連立事件（ST長園（600525）、臻鐳科技、派瑞股份（300831）、大燁智能（300670）、ST葫蘆娃（605199）），監管部門在數日內集中行動，釋放強烈信號。一般而言，立案公告本身即可作為民事索賠的「揭露日」，極大便利了投資者依法挽回投資損失。

　　4. 司法與行政協同強化，勝訴案例增多

　　2025年多地法院開展示範性案例+平行適用機制審理，多個案件採取普通代表人訴訟或特別代表人訴訟，對投資者索賠的支持力度加大,構建起立體化投資者保護網絡。

　　受損投資者索賠路徑

　　基於監管認定及司法實踐，衡財保·煒衡金融315團隊（wx：tz315-wh）梳理出部分退市公司的初步索賠區間(最終以人民法院認定為準）,受損股民可聯繫諮詢是否符合索賠條件及流程：

　　*ST元成初步索賠區間：2021年4月15日–2024年1月30日買入，2024年1月31日後賣出或持有。

　　*ST立方（300344）初步索賠區間：2022年4月25日–2025年4月29日買入，2025年4月30日後賣出或持有。

　　普利退初步索賠區間：2022年4月26日–2024年4月16日買入，2024年4月17日後賣出或持有。

　　*ST東方初步索賠區間：2021年4月29日–2024年6月18日買入，2024年6月19日後賣出或持有。

　　退市鵬博初步索賠區間：2013年4月12日–2023年7月17日買入，2023年7月18日後賣出或持有。

　　*ST美訊（600898）初步索賠區間：2021年4月29日–2023年4月28日買入，2023年4月29日後賣出或持有。

　　退市卓朗初步索賠區間：2021年4月28日–2025年2月26日買入，2025年2月27日後賣出或持有。

　　*ST富潤（600070）初步索賠區間：2021年4月27日–2023年4月27日買入，2023年4月28日後賣出或持有。

　　退市龍宇（603003）初步索賠區間：區間一：2023年4月28日–2024年4月29日買入，2024年4月29日後賣出/持有。區間二：2024年12月16日買入，2024年12月17日後賣出/持有。

　　退市海越（600387）初步索賠區間：區間一：2021年8月31日–2023年4月28日買入，2023年4月29日後賣出/持有。區間二：2023年4月29日–2024年4月19日買入，2024年4月20日後賣出/持有。

　　恒立退（000622）初步索賠區間：區間一：2024年1月31日–2024年4月29日買入，2024年4月29日後賣出/持有。區間二：2025年6月2日前買入。

　　中程退初步索賠區間：2018年4月25日–2024年4月29日買入，2024年4月29日後賣出或持有。

　　*ST天茂（000627）初步索賠區間：2025年4月28日買入，2025年4月29日後賣出或持有。

　　*ST高鴻初步索賠區間：2016年3月22日–2024年7月30日買入，2024年7月31日後賣出或持有。

　　退市蘇吳初步索賠區間：2021年4月28日–2025年2月26日買入，2025年2月27日後賣出或持有。