智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，2025年12月29日，銅鋁價格比達到4.49，該值創2003年以來新高，部分領域鋁代銅有望加速。供給方面，海外印尼等區域或仍受制於電力配套瓶頸、審批週期、基礎設施不足、外資限制等問題影響新投項目進展，從而導致供給釋放不及預期；進口端，幾內亞為國內第一大鋁土礦進口國，儘管鋁土礦供需格局仍偏寬鬆，若市場後續博弈幾內亞出台管控政策挺價，氧化鋁價格或可提前反應。

光大證券主要觀點如下：

銅鋁價格比一度達到4.5為2003年以來新高，部分領域鋁代銅有望加速

2025年12月29日，銅鋁價格比達到4.49，該值創2003年以來新高，部分領域鋁代銅有望加速：如電線電纜行業中根據SMM觀點，憑藉明顯的價格優勢，以及良好的物理性能和豐富的儲量，鋁對銅造成明顯的替代威脅；據第一財經報道，在2025年中國家電科技年會上，中國製冷學會團體標準《房間空調器用鋁管翅式熱交換器生產線建設規範》已發佈，另外兩項關於鋁製換熱器原材料技術要求、飛翼式換熱器生產線建設規範的團體標準正在編制中。此外，與「鋁代銅」相關的國家標準《房間空氣調節器用熱交換器》也正在修訂中。

海外電解鋁供給存在擾動，新產能擴產短期仍有限

2025年10月22日世紀鋁業冰島一生產線因故障暫時停產，預計此次設備故障影響下運行產能從31.7萬噸/年降至10.57萬噸/年；2025年12月16日，South32發佈了關於Mozal鋁廠(產能約為60萬噸/年)的最新消息，由於電力供應協議仍未達成該工廠將於2026年3月15日前後進入維護狀態。海外印尼等區域或仍受制於電力配套瓶頸、審批週期、基礎設施不足、外資限制等問題影響新投項目進展，從而導致供給釋放不及預期。

新舊動能轉化以及新興領域崛起，2026年鋁消費仍具韌性

根據阿拉丁國內鋁消費結構拆分，交通運輸和電力用鋁分別從2023年的19.7%和15.0%上升至2025年的23.85%和16.27%。新能源車、光伏、電池箔等「新三樣」的需求對沖部分地產需求的下滑，鋁價與地產竣工面積累計同比的關聯性顯著降低。AI浪潮帶動下儲能以及數據中心等新興領域也有望貢獻電解鋁消費新增長點，根據阿拉丁測算2025年國內數據中心鋁消費量約10.6萬噸，儲能新增用鋁量20.8-28.8萬噸。預計2026年國內鋁消費總量5736.55萬噸，仍保持同比1.7%以上增長。

國內外均存在政策預期，氧化鋁價格底部逐步夯實

2025年12月26日，國家發展改革委產業發展司發佈文章《大力推動傳統產業優化提升》，提及：「對氧化鋁、銅冶煉等強資源約束型產業，關鍵在於強化管理、優化佈局。完善重大項目論證機制，推動地方論證前主動對接國家產業調控要求，防止盲目投資和無序建設。鼓勵大型骨幹企業實施兼併重組，提升規模化、集團化水平，提高產業競爭力」，氧化鋁反內卷預期再次強化。

根據光大證券測算，2024年和2025年1-11月，中國鋁土礦對外依賴度分別為73%和79%，幾內亞為國內第一大鋁土礦進口國，2024年和2025年1-11月中國從幾內亞鋁土礦進口量佔總進口量分別為69.4%和74.1%。根據阿拉丁，幾內亞大型礦企2026年一季度長單報價66.5美元/幹噸(離岸+海運費)，已擊穿個別幾內亞礦區CIF現金成本。儘管鋁土礦供需格局仍偏寬鬆，若市場後續博弈幾內亞出台管控政策挺價，氧化鋁價格或可提前反應。

標的方面

建議關注噸鋁利潤走擴的中孚實業(600595.SH)、雲鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)；博弈氧化鋁價格反彈以及高派息預期的中國鋁業(601600.SH,02600)、南山鋁業(600219.SH)、天山鋁業(002532.SZ)、中國宏橋(01378)等。

風險提示

海外供給釋放進度高於預期；下游需求不及預期風險等。