來源：直通IPO，文/王非

「大模型六小龍」，兩家聚首港交所。

就在智譜上市一天後，1月9日，通用人工智能科技公司MiniMax Group Inc.（上海稀宇科技有限公司的控股公司，下稱：MiniMax）也正式在港交所鳴鑼。

1月8日晚間，MiniMax公告將以165港元的定價上限發行，暗盤盤中一度升逾32%，收漲24.61%，報於205.60港元。

今日開盤，MiniMax大漲42.67%報235.4港元，總市值719.02億港元。此前一天，智譜的開盤市值約528.27億港元，收盤市值則為604億港元。

此次IPO，MiniMax募資總額約48.18億港元，淨額約45.96億港元，將用於未來五年的研發，包括投入大模型的研發，用於AI原生產品的開發、改進及全球規模化等。三年多7輪孖展，阿里騰訊米哈遊紅杉都來了

MiniMax成立於2021年6月，並自2022年1月起開始營運，開展研發活動。值得一提的是，招股書顯示，其員工平均年齡僅29歲，董事會平均年齡僅32歲，堪稱「年輕極致的AI公司」。

儘管年輕，MiniMax的吸金能力卻與智譜不遑多讓。成立至今，該公司在不到四年的時間裏密集孖展7輪。其中，2021年12月完成3100萬美元天使輪孖展；2022年4月完成Pre-A輪5000萬美元孖展。

大模型熱潮下，MiniMax在2023年和2024年均是「一年兩輪孖展」，其最新一輪孖展是在2025年8月的3.904億美元Pre-B++輪孖展，投後估值約42.40億美元（約合298.43億元）。

此次IPO，MiniMax公開發售部分獲得1209倍超額認購，成為2026年開年以來香港資本市場最火爆的科技新股。

根據全球公開發售文件，MiniMax引入ADIA（阿聯酋阿布扎比投資局，認購6500萬美元）、博裕資本（認購3500萬美元）、阿里（認購3000萬美元）、泰康人壽（認購2000萬美元）等14名基石投資者，合計認購金額達3.5億美元（約27.27億港元）。

招股書顯示，MiniMax採用不同投票權架構，每股B類股份可投10票，每股A類股份可投1票。閆俊傑博士，貟燁禕女士持有B類股份。IPO後，閆俊傑博士通過其控制的實體合計持股約24.26%；貟燁禕女士間接持股2.26%。

此外，MiniMax其他投資者均為A類股股東。IPO後，領航資深獨立投資者米哈遊合計持股5.24%，IDG合計持股2.53%；資深獨立投資者阿里持股12.37%系第一大外部股東，騰訊則持股2.34%。其他投資者中紅杉合計持股3.45%，高瓴持股1.11%，李澤楷先生持股1.17%。

按開盤價計算，重注MiniMax的阿里，賬面價值約88.94億港元。

需要注意的是，MiniMax並未在招股書中披露具體投資金額。經查詢，阿里對該公司的投資主要通過股權孖展和戰略投資形式實現，具體數額因投資方式不同而有所差異。‌

股權孖展方面，在2024年3月的A輪孖展中，阿里領投‌6億美元‌，2025年8月的Pre-B++輪孖展則未披露孖展金額；戰略投資方面‌，阿里常以「雲積分」形式提供支持，如2024年2月對月之暗面的‌10億美元‌投資中約‌8億美元‌為雲資源，但MiniMax的類似安排未公開具體金額。

無論如何，上市迎來暴漲的MiniMax，都已為阿里創造了不少收益。去年前三季度虧損超5億美元，是收入的近10倍

自創立以來，MiniMax聚焦研發先進的大模型、打造AI原生產品兩個重點，是少數自伊始即專注全模態模型研發的大模型公司之一。其AI原生產品以服務C端用戶為主，相較而言，智譜的收入來自通過MssS平台提供大模型相關服務，包括提供本地化部署及雲端部署，主要面向ToG與大型ToB客戶。

值得一提的是，MiniMax在早期階段便採用了混合專家（MoE）架構及混合注意力機制，在保持領先性能的同時，亦能夠大幅降低計算資源消耗。

發展至今，MiniMax以MiniMax M2、Hailuo-02、Speech-02為核心的自研大模型組合，具備長上下文處理能力，可理解、生成並融合文本、視覺、音頻等多種模態。這些模型支持着MiniMax的核心AI原生產品-包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語音、Talkie/星野，以及面向企業和開發者的開放平台，為全球用戶提供智能體驗。

截至2025年9月底，MiniMax的AI原生產品累計為來自超過200個國家及地區的逾2億名個人用戶，以及來自超過100個國家及地區的10萬餘名企業以及開發者提供服務。

招股書顯示，MiniMax的開放平台支持智能終端、醫療健康、文旅、金融和互聯網服務等關鍵行業的快速業務部署。按日均token調用量計算，目前已是全世界最大的企業級及開發者開放平台之一。

目前，MiniMax的收入主要來自AI原生產品、開放平台及其他基於AI的企業服務。

以AI原生產品為例，MiniMax通過向個人用戶提供MiniMax、MiniMax語音、海螺AI和Talkie/星野等AI原生應用的訂閱服務創收。訂閱服務為用戶提供全模態生成、智能交互和個性化體驗等高級功能。此外，該公司通過若干AI原生應用向中介平台提供營銷服務獲得在線營銷服務收入。

2022-2024年及2025年前三季度（下稱：報告期），MiniMax來自AI原生產品的收入分別約0、75.8萬、2180.5萬、3802.0萬美元，收入佔比分別為0、21.9%、71.4%、71.1%。其中，來自Talkie/星野的收入佔了大頭，分別約0、75.8萬、1945.8萬、18750萬美元，收入佔比分別為0、21.9%、63.7%、35.1%。

招股書顯示，截至2025年9月底，MiniMax的AI原生產品中，MiniMax的用戶數約1905.7萬名，海螺AI的用戶數約4234.8萬名，Talkie/星野的用戶數約1.47億名；其開放平台的客戶數則約13.2萬個。前述產品對應的付費用戶數則分別約1.03萬、31.11萬、5.98萬、139.04萬名和2500個。

報告期內，MiniMax的收入分別約0、346.0萬、3052.3萬、5343.7萬美元；毛利分別約0、-85.4萬、373.8萬、1247.6萬美元，毛利率分別為不適用、-24.7%、12.2%、23.3%；淨虧損分別約7372.8萬、2.69億、4.65億、5.12億美元，經調整淨虧損分別約1215.0萬、8907.4萬、2.44億、1.86億美元。

截至2025年9月底，MiniMax的現金結餘合計達11.02億美元（包含現金及理財產品）。即便沒有IPO募資，基於目前現金消耗率預測，其現金足以支撐公司營運超過53個月。截至同一時期，MiniMax持有的現金及現金等價物約3.63億美元。