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來源：北京商報
2025年12月美國非農就業報告讓市場人士對聯儲局本月末降息的預期徹底落空。雖然2025年12月新增就業僅5萬人、且前兩個月數據大幅下修，但2025年12月失業率意外降至4.4%，為聯儲局按兵不動提供了充足的理由。市場普遍認為，美國就業增長的節奏明顯放緩，但也顯示出「趨於穩定」的信號，這將讓聯儲局不急於進一步降息。
招聘偏慢、裁員偏慢
北京時間上周五晚間，美國勞工統計局披露2025年12月的非農就業報告。報告顯示，2025年12月非農就業人數增加5萬人，預期7萬人；失業率4.4%，預期4.5%。總的來說，2025年美國非農就業人數合計為58.4萬人，較2024年的200萬人顯著下降。
受到去年底美國政府創紀錄停擺的影響，非農報告直到目前才恢復正常發布狀態。最新報告也調整了前兩個月的就業人數，其中2025年11月從增加6.4萬人下修至5.6萬人，2025年10月從減少10.5萬人下修至減少17.3萬人，兩個月合計下修7.6萬人。
行業數據顯示，餐飲業在2025年12月報告中領升就業行情，新增崗位2.7萬個，醫療保健增加2.1萬個崗位，社會援助增加17000個。零售業報告減少2.5萬個崗位。政府部門當月僅增加2000個崗位。平均每小時工資當月上漲0.3%，與預期一致，但年增幅為3.8%，比預期高出0.2個百分點。
同時據有「新聯儲局通訊社」之稱的《華爾街日報》首席經濟記者Nick Timiraos 統計，2025年，美國私營部門僱主平均每月新增就業崗位6.1萬個，這是在經濟未陷入衰退的情況下，自2003年所謂「無就業復甦」（經濟總量自互聯網泡沫破裂後恢復增長，但就業沒有同步回暖）以來，私營部門就業增長速度最為疲弱的年份。
美國勞工統計局也對2025年的失業率數據進行年度調整，其中11月失業率下修0.1%至4.5%。因此從精確數據來看，美國失業率從2025年11月的4.536%降至2025年12月的4.375%。
伴隨着失業率的下降，美國三大期指拉升走高；就業數據不及預期和前值下修引發美元指數小幅震盪，但依舊處於「四連陽」的狀態。黃金、白銀、銅等熱門金屬基本維持上漲態勢。各期限美債收益率均小幅上升，但反應相對平淡。
B． Riley Wealth首席市場策略師Art Hogan表示：「這份就業報告喜憂參半，既有積極的一面，也有消極的因素。我們仍然看到一種環境：企業招聘節奏偏慢、裁員動作也很慢。總體來看，今天這份報告傳遞出的核心信息是——在過去3個月裏首次按時發布的就業報告中，好消息多於壞消息。」
對於2025年的美國就業市場，Navy Federal Credit Union首席經濟學家Heather Long總結稱：「可以說，2025年美國經歷了一場‘招聘型衰退’。美國正處在一種‘無就業繁榮’之中——經濟增長依然強勁，但企業並沒有相應擴大招聘。這對華爾街來說是個很理想的局面，但對普通民衆而言，卻令人感到不安。」
1月不會降息
失業率的意外下降成為本次非農就業報告的關鍵亮點，也是聯儲局按兵不動的核心依據。Nick Timiraos分析稱，這一下降暫時緩解了對勞動力市場惡化的最嚴重擔憂。雖然疲軟的招聘數據進一步證明，有關勞動力市場健康狀況的辯論遠未結束，但就業報告鞏固了聯儲局1月按兵不動的預期。
「最新的美國經濟數據呈現出一種複雜且矛盾的局面，」美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）援引三菱日聯銀行高級貨幣分析師Lloyd Chan的觀點稱，「對聯儲局來說，這些相互矛盾的信號可能會使其繼續採取謹慎的政策立場。」
彭博經濟學家Anna Wong表示，2025年12月非農就業數據顯示招聘疲軟，過去幾個月數據的下修顯示動能弱於預期。12月異常寒冷的天氣可能對招聘有一定影響。更有用的信號或許來自顯示招聘穩健和失業率降至4.4%的住戶調查。上周五的就業報告可能令聯儲局稍感意外，但不足以說服FOMC進一步降息。
CNBC的報道提到，雖然從表面上看，勞動力市場的失業率處於歷史上的較低水平，但一些聯儲局決策者擔心，目前已經出現了一些問題跡象，而這些問題在今年可能會變得更加嚴重。
報道稱，聯儲局官員們指出，工資增長的數據存在「被系統性高估」的情況，這也是他們採取謹慎態度的原因之一。交易者們預計，聯儲局今年至少會進行兩次降息操作；不過，聯儲局在2025年12月表示，2026年只會有一次降息。市場普遍認為，聯儲局在1月份不會調整利率。
經濟「K型」分化難改
數據公布前一周，包括花旗集團、摩根大通和摩根士丹利在內的華爾街主要銀行仍維持對1月降息的預測，但數據公布後這一預期已完全落空。聯儲局官員接下來的關注重點將轉向通脹數據和後續勞動力市場表現，以此判斷今年降息的節奏和幅度。
整體上，市場對2026年聯儲局的降息路徑預期依然是4月或6月進行首次降息，到年底晚些時候擇機再降一次。PGIM Fixed Income的全球債券主管Robert Tipp認為，對於一直高度關注就業率的聯儲局來說，他們會更看重趨勢本身。因此今年聯儲局仍將沿着逐步、緩慢下調聯邦基金利率的路徑前進。
申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，亞特蘭大聯儲GDPNow預測美國2025年四季度GDP增速為5.4%，美國經濟延續「無就業繁榮」。考慮到上半年減稅對經濟的提振，關注聯儲局降息節奏「後置」的預期差。
展望2026年，趙偉預計，美國勞動力供給或延續收縮，需求逐步企穩，盈虧平衡，就業保持低位。供給側，美國移民政策易緊難松，2026年目標遣返非法移民百萬人；需求側，美國政府裁員暫告一段落，關稅對就業衝擊或弱化，但AI對就業的「替代效應」依然存在。勞動力市場或呈現「低增長平衡」。
在美國勞動力市場「再平衡」之前，經濟「K型」分化難改，聯儲局決策面臨「兩難」。趙偉分析稱，經驗上，勞動力越短缺，越有助於提高勞動份額，而過剩則可能導致經濟的「K型」分化。這種「冰火兩重天」的狀況增加了聯儲局風險平衡的難度——短期可能增強寬鬆傾向，中期或增加通脹風險。
責任編輯：高佳